趙娟

　　安徽人劉明達，個頭不高，衣著樸實，走在人群中，不會引人側目，說起話來聲音低沉，笑起來一臉祥和。

他喜歡觀察，會注意到身邊的朋友喝什么品牌的酒，從生活點滴中發現投資價值。他喜歡思考，常談到要有“歷史觀”，并用量化研究來驗證觀察到的變化。

劉明達，深圳最早從事陽光化私募的先行者之一。劉明達說他最大的樂趣就是投資。

他還記得自己買的第一只股票，1996年買入深科技。那時，劉明達27歲，在東莞和深圳從事貿易工作，對k線圖一竅不通，當時覺得這個做計算機磁頭的企業將應時而起。半年后這只股票為他賺得了200%的收益。

“從經歷來說這是一種朦朧的價值投資路徑的開始?！眲⒚鬟_笑瞇瞇地說。

1997年，劉明達轉行進入證券業。經歷過創業的艱辛，與朋友合伙開了間證券投資咨詢公司，但不久就關閉。隨后劉明達開始獨立投資的職業生涯，幫助客戶管理資產，卻遇到兩年熊市，公司經營可謂“慘淡”，但這期間，劉明達把大部分時間都用在研究上。

1999年5.19行情，劉明達終于迎來了收獲。2001年他果斷退出A股轉戰香港市場，又躲開了此后長達5年的熊市。2003年后，發現A股很多消費股的價格比香港還便宜，他重回A股。

2003年到，劉到張裕葡萄釀酒股份有限公司調研。這正是劉明達在A股市場價值投資的正式開始。

現在他養成了一個習慣，“不去實地調研公司就不能投資，因為市場不會額外創造價值，靠市場波動賺錢和在澳門賭博沒有區別?！?P>2005年，劉明達成立了以自己名字命名的深圳明達資產管理公司，并第一批在國內發行陽光化信托產品，至今管理著投資A股和港股4只私募產品。

劉明達看來，價值投資的本質就是一個投資者愿意花多少錢去買下這家公司，不能評價現在的價格是否便宜，問題是未來持有多久能夠看到合理的回報。

如何確定一個股票價值的安全邊際，劉明達反復強調“護城河”理論，即不讓對手進入的壁壘有多高，能夠帶來護城河的包括規模經濟、網絡效應、知識產權等資源。

篤信價值投資的劉明達認為投資是一件十分挑剔的事情，可以不做，做了一定要負責。

人的認識都有半徑，雖然其他股票也在上漲，但劉明達堅持只選擇符合自己投資邏輯的股票，“不投資不代表股票不會漲，要堅守自己的投資理念，犯不著去冒險?！苯衲甑膮^域經濟、世博會等熱點主題投資中，他很明確，99%不會參與。

“這樣的路徑依賴讓人著迷。這也是對投資者的責任?！彼f。只購買那些商業模式足夠簡單和容易復制的公司，2005年劉明達曾經構建了自己的“傻瓜組合”，即持有三年可以安享其成長，當時這個組合中包含茅臺、張裕A和云南白藥等消費類公司。

劉明達現在迷上了消費品?！跋M的變化很驚人，不用歷史觀和量化分析不容易察覺，不至于構成一個新的價值藍海，從2003年一些大城市人均GDP3000美金左右，當時消費升級已經開始，現在人均GDP已經超過6000美金，將是一個新的消費時代?！?P>他甚至認為，隨著經濟結構轉型和消費升級，2015年左右，A股可能沖上萬點。這就寫在他辦公室的小黑板上。

劉明達說他最欣賞的格言是花旗集團前總裁桑迪的話：“大部分時間我都提心吊膽，但也正是恐懼讓我一往無前?！?P>經濟觀察報：長期看，您對A股市場的走勢是如何判斷的？

劉明達：2008年我們就判斷股市可能會在一段時間維持相對低位震蕩的走勢，也許2011年之后底部會抬高，直到2012或2013年走出新的行情，2015年經濟結構轉型成功后股指可能沖上10000點。

從經濟發展的大周期看，經過三十年高速增長，整個經濟總量已太大，大到出口這個引擎很難再有高速的增長，2007年經濟過熱時已經體現了制造業產能過剩。我們認為現在上游大類投資品的安全邊際遠遠不夠。

今年創業板能上300家公司，中小盤和創業板的融資可達到3000億元，能夠撬動1萬億上下游產業的資本，累計下來，這些中小企業對經濟增長貢獻的比重會越來越大，很大程度上可以填平固定資產投資的下滑，股市也會產生新的機會。

經濟觀察報：這些新的機會中現在比較看好的有哪些？

劉明達：與內需相關的大消費行業一直是我們最關注的。我們認為，現在A股上最具確定性的持續增長行業是消費醫藥行業，老齡化和醫保的普及是其未來持續成長為藍海的兩大因素。

經濟觀察報：創業板股票現在是否有泡沫問題，如何看待創業板的投資價值？

劉明達：現在創業板有泡沫化的傾向，許多股票未來破發將會是很正常的事情，一些公司甚至可能消失，我們會將主要精力放在前100家上市的公司上，初期上市的公司很大程度上是精挑細選的。

創業板的未來是不可否認的。將來國內創業板市值超過深圳主板的市值是必然的，個人認為5年內可能實現。

經濟觀察報：股指期貨的推出對你的投資會有什么影響？

劉明達：股指期貨對市場的影響不足掛齒，只是有可能提高市場的效率，但往往也可能會扭曲市場定價，2008年香港市場上匯豐的超跌就是很好的例證。從投資的勢、道、術看，股指期貨只是“術”即工具，如果安全邊際都沒有搞清楚，使用復雜的方法反而會傷到自己的腳?？赡?-3年才會有一次我們使用的機會，例如整個市場出現系統性泡沫時，通過套保保護資產安全，但是經常使用是很危險的。