269.3億國債低利率發行銀行吃進8成

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胡蓉萍

　　11日，09年第一期國債發行，中標利率低于此前市場預期，且相較中債給出的同期限二級市場收益率下行14個基點（bp）。2.11倍的認購刺激財政部追加發行至269.3億元。

業內人士透露，銀行類機構占據了80%左右的份額。這和9日發行的農發債招標后公布的機構認購名單以銀行為主類似。

“商業銀行更希望在二級市場進行配置性的投資，”安信證券固定收益分析師劉海東表示，“這也解釋了1月份商業銀行債券資產配置超預期不足?！?P>帶動債市收益率下行

09年第一期國債發行當日債市收益率出現小幅波動，但5至10年期收益率在7年期國債發行帶動下出現下行。

從中債曲線變化趨勢看，中債銀行間固定利率國債收益率曲線各關鍵期限點平均下跌1.86bp，其中，5年、7年和10年期分別下跌8.12bp、11.5bp和 6.78bp至 2.496%、2.7863% 和3.2323%水平。固定利率政策性金融債各期限點平均下跌0.26bp，其中10年期下跌5.62bp至3.6666%水平。

財政部公告顯示，11日上午發行了269.3億元7年期國債，中標利率為2.76%，這被市場普遍認為是未來中長期利率走勢的風向標。

匯豐晉信認為，目前7年期國債的相對價值已經超越5年期品種，成為國債收益率曲線上價值最高的部位。

安信證券稱，招標利率下行所反映出的商業銀行對目前收益率水平認可，這將支持債市調整最壞的時期正在過去這個結論。

發行結果出乎市場意料之外。招商證券此前預測09記賬式1期國債利率區間為2.82%-2.87%，中金公司則預測利率為2.85%左右。

“債市比我們想象得要好?！币患页鞘猩虡I銀行的交易員說。

根據本期國債發行公告，共有506.1億元資金參與了240億元招標總量的追逐，認購倍數為2.11倍，顯示本期國債受寬裕資金追捧。在首場240億元招標額結束后，財政部追加發行了29.3億元當期國債，導致最終發行額上升至269.3億元。

劉海東此前預計本次招標利率略低于二級市場利率。理由是：從需求來看，銀行是這次投標的絕對主力，考慮到目前銀行資金面極度寬裕，并且一季度國債除本期外，其他兩期分別為10年期和20年期，期限均較長，中期國債的供給較少。

此前9日的農發行金融債也在商業銀行資金的推動下，獲得3倍認購，1.75%的中標利率也低于市場預期。

南方基金稱：“面對陡峭的收益率曲線，‘揚短避長’仍是目前市場心態的主流。因此2年的存續期是這只債券受捧的重要原因?？偟膩砜淬y行投標比較積極，而市場的活躍對債市會有一定的支持作用。經過了年初以來的快速下跌，目前部分品種的投資價值已經開始顯現?！?P>緊接著12日債市的收益率整體下行，3至10年期的在買盤推動下下行幅度較大。

固定利率政策性金融債各期限點平均下跌4.13bp，其中3至10年期下跌幅度均超過10bp。央票各期限點平均下跌0.69bp，主要跌幅出現在2年期及3年期，分別下跌6.95bp和5.81bp至1.6764%和1.7698%。

債市依然被看好

1月中旬以來至今，以中債財富總指數度量的債券市場累計下跌2.93％，收益率曲線平均上揚46bp，上揚最多的5年期國債幅度達80bp。

最近現券市場更是拋壓嚴重，短短一周債市下挫1.54%，市場普遍認為債券市場的大幅波動源自于權益投資人——主要是基金——對債券市場的沖擊，對基金債券倉位的匡算也就成為做空子彈的重要來源。

央行數據顯示，1月人民幣貸款新增1.62萬億元，同比多增621億元，信貸投放將推動貨幣增速維持高位，這將繼續支持市場參與者對宏觀經濟樂觀的預期。在此背景下，此階段內偏股型積極資產配置繼續傾向股票資產，商業銀行資產激進的信貸投放行為可能也將持續。

建信基金認為，信貸反彈帶來的宏觀經濟信心回復將導致短期內債券市場走勢仍會比較疲軟，但長端收益率水平短期內或企穩，短端在新股發行開閘傳聞和央行1年期央票重啟發行的預期下存在繼續調整的可能。

從基金債券資產托管變化情況來看，基金有意識減少債券投資始于08年的12月份，而一月份是基金減持的主要時間段。通過對08年末偏股和偏債類基金債券持有資產規模的分析，12月末基金公司投機性持有債券資產規模大約為1300億元左右，而至6日可能已然減持700億元-800億元左右。

中投證券何欣稱：“在基金規模不發生更大變化的情況下，偏股型基金對債券市場的影響將弱化，這將導致債券市場下跌速度放緩，并可能會受一級市場提振而在短期有所企穩?！?P>從中期來看，由于貨幣政策取向不會發生變化，因此債券市場資金面寬裕的狀態尚不會被逆轉。在資金面推動下收益率的下行可期，但可以肯定的是，收益率的下行幅度應當是相對有限的。當然，這是基于對未來宏觀經濟路徑為低增長低通脹的判斷為前提。

具體而言，雖然債市資金面將面臨來自信貸的持續沖擊，但中期內央行貨幣政策取向逆轉幾無可能，在此階段國內目前將持續處于降息周期，因此從資金面的角度來看，由于央行的資產負債調整使其繼續保持充裕狀態，應當是一個合理的估計。在此背景下，經歷了深幅調整后的中長期債券收益率在資金面的推動下呈現逐步下行走勢。

但可以肯定的是，這樣的下行幅度是相對有限的，10年期國債收益率在3%附近震蕩是較合理的估計。

根據央行的數據，信貸增速提高的背后，更多的源自基礎貨幣投放的提高，而非貨幣乘數的擴大。

信貸增長能在多大程度上推動經濟增長，還取決于貨幣流通速度的變化，聯合證券在其最近的宏觀策略報告中對此持保留意見，并指出經濟回升之路仍將漫長，經濟增速和企業利潤的走勢更有可能是L型而非U型。

南方基金對債市的未來表示樂觀：“一方面，受積極財政政策和經濟放緩的影響，為平衡收支，對加大國債的發行市場已是早有預期；另一方面，在國家大力發展債券市場的背景下，從微觀經濟體而言亦有借道倚力債市融資的需要。在擴容和降息等因素的共同帶動下，09年市場將面臨整體收益率下降和個別券種的信用風險?！?P>

269.3億國債低利率發行 銀行吃進8成

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