信貸高增難以持續經濟企穩仍需耐心

張濤

　　從近三個月的金融數據情況來看，在決策層宏觀調控果斷轉向和連續的刺激政策之下，經濟運行確實出現了企穩苗頭，但由此就得出經濟已經筑底回升還為時尚早，尤其是外圍經濟繼續惡化，國內房地產市場調整尚未結束，國內消費需求受收入預期的影響呈收斂態勢。因此，未來經濟運行能否保持住目前這種企穩勢頭，還需更多行之有效的調控措施后續跟進。

從2008年10月份宏觀調控明確轉向以來，尤其是央行停止了為期1年之久的信貸額度管理，隨即從11月份開始信貸出現了高速增長，截至今年1月份，三個月累計新增信貸約2.9萬億，其中1月份更是創紀錄的單月新增1.6萬億?，F在，大家對于如此高速增長的信貸的持續性的質疑逐漸增多，對此筆者有些想法：

1、政府投資拉動效果明顯，而且時滯明顯縮短。以2008年數據為例，如果以2008年10月份為界來分解2008年新增的4.9萬億貸款，可以發現前10個月累計新增貸款3.6萬億，月均為3662億；相應的11、12兩個月合計則新增了1.3萬億，也就說這兩個月在此前10個月的月均水平之上，又多增了5000億貸款，如果結合2008年政府新增1000億元中央投資來看，可以看出自2008年10月17日決策層啟動經濟刺激計劃以來，僅就2008年最后兩個月的信貸和政府投資數據而言，配比關系已經超過此前政府1∶3的預期目標，達到了1∶5，表明銀行體系確實正在按照“出手要快，出拳要重，措施要準，工作要實”的要求來貫徹適度寬松的貨幣政策。但從新增信貸結構來看，目前信貸的新增主要還是受短期貸款（含票據融資）的拉動，尤其是2008年最后兩個月累計新增5000億之多，相應中長期貸款則為4500億，比例接近1∶1，遠低于1998年——2002年間1∶1.8的比例（短期貸款5年累計新增1.8萬億，中長期貸款累計新增3.3萬億），由此可見，信貸的快速投放，雖然在短期內對于經濟企穩起到了關鍵的作用，但是這種趨勢能否延續，尚待觀察。

2、近三個月的新增票據融資累計約為1.2萬億之多，占新增貸款的比例近45%，如此高的比重，確實令人費解，其中可能存在企業短貸長存的套利行為，因為目前票據融資利率已經明顯低于3個月和6個月的定期存款利率，企業可以通過票據融資后直接存銀行來套取利差；同時M1增速并沒有伴隨信貸高增而相應回升，也反映出高速增長的信貸之中可能存在不少水分，因為照理信貸增長必然會形成沉淀資金以活期存款的形式反映在M1中。

3、銀行不良資產能否被有效控制，也是一個需要認真權衡的問題。銀監會最新公布的數據顯示，如果綜合考慮部分銀行剝離不良資產的技術處理（農業銀行2008年11月份一次性剝離不良資產7400多億，深發展核銷不良資產94億，從而拉低了銀行系統的不良資產率），銀行的不良資產率實際已在上升，據高盛測算，中國境內商業銀行、國有商業銀行及股份制商業銀行的不良貸款率分別季環比上升了5個、8個和11個基點至5.54%、7.43%和1.70%。

從以上三點可以看出，在政府投資節奏、監管層風險監控以及銀行自身節奏的調整等因素的共同制約下，如此高增長的信貸必會趨于收斂，那么由此而來的問題就是目前一些先行指標反映出的經濟企穩苗頭怎么趨勢化。

雖然近兩個月PMI指數的異常變化（由2008年11月份38.8連續兩個月回升至45.3）透露出經濟企穩的苗頭，但積壓指數、產出品庫存指數和就業人員指數仍處下行之中，同時宏觀經濟景氣先行指數自2008年3月至今處于連續下探的趨勢（先行指數領先GDP實際增速8個月），尤其是9-11月的三個月間，更是以每月一個百分點的速度加速下行，至2008年11月份已經跌至97.4%，只是12月份有所回升，所以中國實際經濟運行仍然面臨巨大的下行壓力（從2007年二季度開始，GDP同比增速已經連續7個季度下滑，是近30年來最為嚴重的一次）。

此外進、出口增速已經連續三個月出現負增長，表明外需仍然十分疲軟，按照央行的研究，美國和歐洲GDP增長率每下降1%，將導致中國出口增長率下降6%左右。而2007年數據顯示，貨物和服務凈出口對于中國GDP增長的貢獻度已經高達19.70%，對于GDP增長的拉動也增至2.3%；但受外需下滑的影響，到2008年三季度末，這兩個指標分別逆轉為-17.6%和-1.8%。

同時，日益嚴重的失業問題已經構成社會巨大隱患。日前中央農村工作領導小組辦公室主任陳錫文在國新辦新聞發布會上指出，因失業返鄉的農民工達到2000萬人；中國社會科學院最新研究認為，中國城鎮失業率已經攀升到9.4%；而《望新聞周刊》則報道，即使我國2009年經濟增長能保持8％的增速，也只能提供約800萬個就業崗位。如此巨大的就業壓力必將嚴重影響居民的收入預期，進而挫傷消費信心，統計局公布的消費信心指數已經連續8個月下滑至目前的87.3，而1月份居民存款增加1.5萬億也表明居民具有強烈削減開支的意愿。

可以說，這些困難一方面將檢驗中國經濟的抗風險能力，另一方面則需要我們具備應對危機的高超智慧。

（作者就職于中國建設銀行總行，文中觀點為個人觀點）