債市本月或小幅反彈投資者可配置高等級信用債
胡蓉萍
一系列經濟好轉的跡象卻都在侵蝕債券市場信心。最直接的反應是上證國債指數2月3日上演了恐慌性跳水的一幕，創下了2005年11月9日以來近39個月的最大單日跌幅。同時銀行間債券市場上多只政策性金融債收益率飆升幅度達30個基點。
多數分析師稱，這僅僅是一個短暫調整，震蕩將是2009債市主旋律，債市并未發生趨勢性改變。
中金公司固定收益研究組認為調整已過度，小幅反彈在2月即會出現。
東興證券研究所傅浩則認為，中長期國債短期出現大幅下跌是機遇：“尋找被大幅急速殺跌的品種，在市場修正的時候能獲得超額收益?！?P>本月將出現反彈行情？
上證國債指數3日開盤報120.75點，比前一個交易日小幅上漲0.01點，但隨后市場迅速下瀉，并在14時后出現進一步恐慌性跳水，最終國債指數報收于120.26點，全天重挫0.40%，創下2005年11月9日以來近39個月的最大單日跌幅。
4日國債市場繼續大幅下挫，上證國債指數收盤報120.00點，較上日下跌0.26點。
市場普遍認為，基金尤其是股票型基金拋出債券買入股票的換倉行為在節前就已經開始，是此輪債市調整的觸發因素。
中國債券信息網統計數據顯示，基金公司在1月末的債券托管量為10951.88億元，較去年末減少了878.02億元，是去年7月份以來基金公司債券托管量首次出現減少。此外，當月證券公司債券托管量也減少了371億元。
全國性商業銀行債券托管量1月份則大幅減少了1013.94億元，但由于全國性商業銀行是央票的主要持有方，除了順勢的拋售行為外，央票的大量到期也是其托管量減少的主要原因。
企業債市場3日窄幅震蕩，尾盤收綠。
而近期隨著銀行信貸的放松以及貸款成本的降低，不少券商積累的擬發企業債項目，卻屢屢遭遇銀行“橫刀奪愛”，導致部門企業取消發債的計劃，轉而進行銀行貸款。
國家統計局公布的數據顯示，工業增加值和發電量增速中介下降趨勢，低位反彈，12月份制造業景氣回升，產成品庫存陡降，渤海證券認為這表明經濟在12月份已經企穩反彈。而央行的數據表明M1、M2增速大幅反彈，存款定期化出現拐點。
不僅僅是這些經濟出現好轉的指標以及基金的調倉重挫著債券市場的信心，還有信貸持續井噴、降息預期落空等都促成了債市的調整。
中金公司固定收益研究組基于三個原因認為，債市在2月份會出現反彈：即使經濟見底，經濟數據也會出現反復，1月份的PMI和M2增速有可能重新回落，CPI同比跌至1%以下，債市基本面的多頭情緒會有所抬頭；資金面仍較為寬松，隨著新券開始大量發行，發行利率低于二級市場收益率的局面有望重新出現，成為推動市場回暖的觸發劑；拋售的主力股票型基金的債券倉位已很輕，繼續減持對市場的沖擊已不大。
不過中金判斷：“2月的這輪反彈的力度可能不大，收益率預計最多降20bp-30bp，回不到1月初的低位?！?P>可配置高等級信用債
“近期股市出現的階段性反彈對債市整體的流動性分流作用依然優先，相反股票基金拋持債券將會減少這些機構對債市造成的不確定影響，為下一階段債市走穩打下基礎?！狈治鰩煼Q。
資金供給的充裕，并沒有令債市整體重現強勢格局，而是在溫和中走出分化。
重點配置高等級信用債成為市場普遍共識。
招商證券建議在目前長債供應還存在不確定的情況下，建議機構對7年期以上的長期國債和政策性金融債謹慎，2月份建議以配置高等級信用債為主，輔以剩余期限5年以內的國債和政策性金融債，組合久期控制在5年以內的水平。
渤海證券認為，由于經濟1季度出現反彈，信用溢價應該趨于下降，信用債表現將好于國債、金融債等利率品種，同時，經濟1季度出現反彈，長短期債券的期限溢價將趨于上升，長期債券表現將不如中短期債券。建議投資者2月份主要關注中短端（5年及以下）、高等級（債項AA+及以上）的信用債。
中金基于市場反彈的判斷前提，建議投資者減持中長期債券，降低組合的久期，由于中期國債收益率上升幅度最大，相對價值有所提高，投資者可以適當將部分10年期國債換持為5年-7年期國債。
信用債方面，中金認為短融的信用利差有進一步下降的空間，建議繼續增持A級及其以上品種。
宏源證券則建議機構投資者介入期限稍長且收益率較高的高新勇品種，重點推薦期限適中的發債主體資質優良的高收益企業債券。
東興證券研究所傅浩相對激進，推薦11月到12月宏觀數據公布區間發行的信用級別較低但是高收益的企業債，因為其收益率高在市場下跌時具有較強的抵抗力：“市場看好經濟在好轉那么必然看淡其信用溢價，那么市場對其有收益率向下調整修正過程，此類債券品種現在是防守反擊的最好工具?！?P>而中投證券基于對宏觀指標仍然疲弱的現狀，對低信用風險產品仍持謹慎態度。
招商證券認為2月份債市具有一定調整壓力，但市場已對此做出提前反應：“我們認為在PPI和CPI步入短期通縮、央行可能再次雙降兩率、1月份貨幣增速放緩以及銀行09年債券配置計劃逐步展開等利好因素支撐下，2月份長債收益率的上行幅度將會小于1月份?！?P>招商證券判斷，“在1月份信貸數據和結構明朗后，2月份后半月債市收益率有望重新步入企穩下行的節奏之中?！?P>
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