巴曙松：政策預期不明確容易導致信貸大起大落

經濟觀察網 記者 鄧美玲 1月16日，在由經濟觀察報主辦的《2009觀察家年會》“金融新棋局”主題演講時，國內最知名的金融學家巴曙松先生認為，對2009年來說中國宏觀經濟最重要的指標是信貸，現在整個政策預期不明確容易導致信貸大起大落。此外，他認為目前的信貸政策需要注意四個方面的問題，以下為他的演講主要內容：

第一，  整個政策預期不明確，容易導致信貸大起大落。目前的數據顯示，2010年一月份第一周新增信貸已經達到6千億。盡管政策反復強調要引導均衡投放，但是信貸投放很難均衡。四個季度每個季度占25%叫均衡了，歷史上從來沒有。對銀行來說，信貸投放商業化以后，早放貸，早收益，如果按照7到8萬億2010年信貸投放，4312算，一季度三萬億，二月份有春節，一月份超過一萬億是比較均衡的，但是引起市場這么大的渴望和關注，表明對信貸預期并不是很清楚。 

信貸政策只是整個政策中一個小的政策，現在市場預期的不清晰容易導致信貸大起大落，越擔心太調控越容易投放，越投放調控預期更強烈。預計1月份高速增長不可能持續，除了早放貸早約束外資本約束在。

09年信貸投放增長最快的地方政府融資平臺及房地產行業受到嚴重的調控。

現在整個銀行的存貸比不是很高，但是中小銀行的存貸比已經上來。

第二，退出預期越來越強烈，退出預期越來越強。退出過程中有一個悖論就是經濟復蘇越強勁對金融市場支持越強，但是經濟復蘇越強勁退出力度會越大，越快，會市場造成往下沖擊。對信貸市場也是這樣。 

從08年11月份4萬億公布到2009年8月份公布產能過剩調整十個月，從98年到應對亞洲金融危機到99年調整十個月，新增貸款首先保舊項目，已開工項目，這可能使得今年的中小企業融資環境會再次受到擠壓。而實際上，在09年下半年，中小企業融資信貸的增長速度超過了整個信貸增長速度，因為對地方政府投融資平臺進行了清理，現在在2010年要防止這一點。

第三，也是一個歷史的老的難題，總量政策怎么調結構，實際上歷史上很難找到好的經驗。也許在2010年我們會找到好的經驗，這既反映在房地產市場，也反映在很多大家認為產能過剩的行業，現在大家都知道房地產市場千夫所指，但是實際上房地產只是一個問題，一個矛盾的反映。大家看最近市場里面豪宅，漲還是很兇。大家說要控制壓制房貸，實際上這種結構引導信貸政策實際上推高豪宅房價，只有第一套能夠享受政策優惠，我就盡可能買的高一點，大一點其他行業也一樣，我們憑什么判斷一個產業過?；蛘卟贿^剩呢？如果有一個機構或者一個人能很清晰知道在一個周期不同階段，在城市化不同比例之下，一個國家一個行業它的產能大概利用多少是最合適的，我覺得直接搞計劃經濟是效率最高的。 

所以如果你對整個產業的利用率產能利用沒有長期的跟蹤，怎么能夠用07年高峰期，08年的受危機沖擊，09年上基礎項目這樣經濟周期不同階段來預期未來我們需要多少產能。在比這些新能源，究竟這些風能，光電剛剛開始啟動怎么就過剩了，是因為他本身過剩還是因為配套網絡電網不配套導致過剩，我們這個時候抑制生產能力還是提供產能配套，讓風力發電能夠上網解決它。所以總量政策怎么調結構，在2010年難度會比較大。

第四，如果貨幣環境非常寬松的話，我們把所有的眼光看在信貸政策上面，指望信貸政策再發揮09年能再發揮一個力挽狂瀾的效果，可能也需要進一步的努力。最近準備金調整，是市場產生驚訝，實際上看資本負債表一季度調起流動性，央行票據過一萬億提高0.5點，才能凍結2500到3000億，提高一個點在5000億到6000億萬五左右，現在發票據成本很高，我們外國儲備利用，跟國內利用要高，央行資產負債表，標舉成本和用在美國的債券成本倒掛這樣比較放松貨幣環境，再加上剛才討論的外部流動性增加，無論是熱錢還是冷錢。2010年外部流動性和內部流動性共同貢獻流動性是一個定論，流動性是一個問題，我們針對信貸，債券，信托，股票融資增加，這就使得當然即要強調宏觀審視也要強調微觀審視，但是之間是有進行的，所以多占了幾分鐘我想講信貸很重要，受到幾個方面挑戰，如果預期不清晰，反而更加容易導致大起大落。第二如果退出預期很強烈，中小企業融資環境可能會再受擠壓。第三總量政策怎么調結構目前我們似乎很難找到好的成功的案例。第四在貨幣環境越來越寬松情況之下我們對信貸控制希望它發揮什么政策作用，應該做一個很好的評估。     

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