走出“進退兩難”的中國宏觀經濟(1)

經濟觀察網  劉元春/文  2009年中國宏觀經濟在“一攬子刺激政策”的作用下出現超預期的反彈。中國宏觀經濟的超預期反彈是否就預示著中國宏觀經濟已經走上一條良性、可持續的復蘇之道呢？是否就意味著中國宏觀經濟就在加速中必定要迎來又一次繁榮與過熱？是否就暗示著中國宏觀經濟政策應當采取全面的退出政策呢？

如果從GDP環比增速、政府財政支出的速度、國有企業利潤增長狀況等指標可以發現，自2009年第四季度開始，政策刺激的加速期開始出現緩和，政策刺激效應開始進入一個穩定增長時期。

另外，2009年宏觀經濟在結構上發生了很多變化：1）由出口-投資主導轉變為消費-投資主導；2）由第二產業主要轉變為第二、第三產業主導；3）單位GDP的能耗在下降；4）中西部份額差距開始縮小。但這些變化可能不具有可持續性，具有強烈的外生性，未來很可能發生局部逆轉，這種局部逆轉將意味著目前的經濟反彈的結構性基礎較差。

2010基本展望：倒V型

在世界經濟回暖、中國宏觀經濟超預期反彈的背景下，2010年中國宏觀經濟情況會如何呢？

一、總體而言，GDP全年增速將較2009年持續回升，但季度同比增速卻與2009年相反，呈現出輕微的下滑趨勢，呈現“倒V”型，全年增長速度將達到9.42%。

導致2010年GDP全年增速持續回升，但季度增速逐季輕微回落的核心原因在于：1、進出口增速將全面回升，貿易順差得到改善，外需對于GDP增長的貢獻由負轉正；2、內需增速雖然有所回落，但基本維持在較高的增長水平，對GDP的貢獻略有下降；3、出口同比增速改善的高峰可能在2010年第一季度，然后出現小幅回落；4、政策刺激效應自2010年1季度后開始步入遞減區域，而市場性需求難以完全彌補政策加速效應回落的缺口；5、2009年前高后低的增長模式對2010年將產生一定的基數效應。

二、在基數效應和政策調整的作用下，投資增速出現回落，但由于中長期投資項目的慣性等因素，2010年投資增速將在25.4%左右。

投資增速的回落主要來源于三個原因：

1、2009年基數太高，刺激計劃的很多項目都是在2009年上馬，但實際發生時期卻在2010年，由此會帶來基數效應的拖累，但投資領域的繁榮程度將比同比數據所反映得要好；

2、目前出現了很多行業的產能過剩問題，政府正在通過“土地閘門”、“信貸閘門”、“投資審批閘門”約束這些行業的投資膨脹；

3、目前地方政府投資膨脹勢頭很猛，很可能受到中央政府和銀行監管部門的約束，從而限制部門地方項目的大規模膨脹。

但是，投資增速卻會維持在25.4%的高水平狀態，其核心原因在以下幾個方面：

1、投資周期的慣性作用

目前新開工項目數量增速、新項目計劃投資增速以及在建工程項目增速都處于歷史最位，按照中國平均2年左右的項目投資周期測算，2010年將在2009年的投資慣性作用下保持較大的規模。目前，新開工項目計劃投資總額、本年施工項目計劃投資總額以及新開工項目個數同比增速分別為81.1%、36.6%和41%，其水平僅略低于2003～2004的水平。

2、中長期貸款的資金支持效應

大量項目投資的款項依賴于政府財政和銀行信貸，由于目前項目貸款主要為中長期貸款，即使2010年信貸相對收緊，這些項目依然有較強的資金支持。到目前為止，中長期貸款占比已高達53.7%，達到歷史最高位。

3、地方投資“依賴癥”和“投資膨脹機制被啟動”

到目前為止地方項目1～10月同比增速達到34.8%，超過中央項目16個百分點。但鑒于目前分權體系下地方政府對于投資的熱情，以及2002～2004年投資高漲的模式，要完全抑制地方政府被啟動的投資熱情將十分困難，同時，地方政府下半年的資金來源狀況大為改善。例如，1～10月累計，全國財政收入58363.8億元，比去年同期增加4087.99億元，增長7.5%。其中，中央本級收入31330.23億元，同比增長4.9%；地方本級收入27033.57億元，同比增長10.8%。同時，地方城市投融資平臺的大規模擴展為地方政府進一步進行規劃投資項目起著十分重要的支撐。因此，地方項目投資將進一步引領整體投資出現進一步增長的局面(圖12)。

4、民間投資將會抬頭，但復蘇的幅度不會太大

民間投資復蘇主要依賴于房地產和出口這兩個火車頭。但是目前的情況是：1）出口將出現反彈，但增速不會太快，估計在10％～15%區間，由此只能滿足外向型經濟存量的復蘇，還不足以支撐大量外向型企業進行下一輪投資；2）房地產由于銷售價格和土地價格上漲速度過快，土地開發的約束、成本的上升和銷售下降的可能等因素都會房地產投資難以出現2002年到2006年高速增長的狀況。2009年1～10月雖然銷售面積增長了53.5%，但開發投資僅為18.9%，投資觀望的情緒依然嚴重。