平臺債務

溫州的壓力并非孤案——如果說溫州的壓力源自“明天”，那么大量過去依賴于投資拉動的中西部城市則開始面臨過去和未來壓力的交集：一邊是積累的巨量債務，一邊又是未來的龐大投資計劃。

而地方債難產，其壓力風險最終落至承載具體項目的大量平臺公司。

溫州市發改委表示，下一步建設資金保障是投資計劃順利實施的關鍵，將進一步發揮國有公司融資籌資的功能。

“十一五”期間，陜西省是中國GDP增速最快的省份之一，位列“金磚四省”，而統計顯示，陜西省和西安市的固定資產投資都超過了GDP，是典型的投資拉動型地區。

上述官員說，一些區縣在“十一五”期間發展迅速，變化翻天覆地，如今每年固定資產投資額度都已以數百億計，許多都是通過下屬平臺公司進行的，也因此積累了大量平臺債務，而債務靠什么償還？一些地區也因此提出了年土地出讓、收地收益過百億的目標。

當地成立最早的平臺公司是西安高新區下屬的西安高科集團，下轄天地源、高新地產、高科房產等地產公司。而其創立之初，模式是“政策扶持、貸款起步、負債經營、滾動發展”，如今已成當地最大的開發區平臺之一。此后，大量當地開發區都因循了此模式。

“建設是政治任務，撥款又很少，只能靠我們自己想辦法，”一位當地開發區高層說，“辦法靠什么呢？只有土地指標。土地指標就是最大的資產?！?

在一些領域，風險已經顯現。一位陜西省交通廳官員透露說，目前陜西數條在建高速公路正面臨資金鏈困境，已將情況向陜西省政府緊急匯報進行求助，以避免項目停工。

負責項目建設的業主單位是陜西省高速公路建設集團公司。該公司是陜西省交通廳下屬單位，公司根據交通廳授權，承擔陜西省高速公路項目建設和運營管理等職能，負責所承建收費還貸高速公路項目的資金籌措、招投標、項目管理、工程質量、工期、投資控制、建成路段通行費的收取及還貸以及高速公路養護和維護高速公路國有資產運營安全等。

從2009年開始，該公司集中開工了8個高速公路項目，計劃總投資超過800億元。長期借款為其高速公路項目建設資金，在這期間，公司的負債從2009年初的320.81億元，增長到年底的537.17億元，增長67.44%。

到2010年9月末，其總負債為750.13億元，比 2009年末增長39.64%。這期間，公司的資產負債比則從2009年年初的75.93%增長到87.21%。

其融資方式主要通過收費權質押，規模約為400億元。此外，一些債務為無擔保債務，其于2007年發行的一筆企業債則由建設銀行提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。

而在“十二五”期間，陜西省計劃用于建設綜合交通體系工程的資金還將達1061億元。

壓力共性

拋開區域差異，地方政府們所面臨的壓力共性，實質上源自于2009年的財政刺激計劃——在保增長的口徑刺激下，大量地方政府開始拋出超出中央預計的投資計劃，時至“十二五”開局，其勢頭慣性難遏。

據陳德榮介紹，今年溫州市本級政府投資項目計劃編制與往年不同，是在市區事權、財政體制、城建體制和投融資體制改革的大背景下編制的。因此，鹿城、龍灣、甌海三個區的項目計劃按照事權管轄進行梳理，實行屬地管理，堅持項目跟著事權走，資金跟著項目配，進一步增強區級政府對城市建設統籌協調、自主決策和公共服務的能力；在籌資主體方面，也改變了過去城建項目建設資金由財政統包統攬的做法，對城建項目按性質劃分，該是政府承擔的公共服務項目列入財政資金盤子，可以通過公司運作的分別由城投公司、公投公司自身運作實施。

今年一季度，溫州十幾個地塊因企業報名不足而流標，這對亟須資金的溫州投資來說，是一個極為不利的信號。另外，新上馬的項目，尤其是占比一半左右的城建項目，因銀根縮緊企業難以從銀行取得足夠貸款。這兩條主要的地方資金來源渠道，受政策調控影響極大。

今年1月份，由溫州市交通投資集團有限公司與中國銀行浙江省分行、國家開發銀行浙江省分行簽訂315個億的融資協議，主要為沈海高速復線溫州段以及諸永高速溫州段延伸工程（甌江過江通道）兩個項目提供資金保障。

與此同時，溫州市城市建設投資集團有限公司與國家開發銀行浙江省分行簽訂400個億的意向融資協議，將在未來8年中為建設濱江商務區的資金投入巨大。溫州城投集團計劃注冊資金80億元，今年計劃投入86億，掀起大開發大建設熱潮。一位該公司籌建官員說，公司旨在做大一個平臺，融入大量的資金，解決城市投資不足的問題。

事實上，這類平臺的債務償還能力與政府財政、土地市場休戚相關。本報獲得的一份哈爾濱城投償債安排顯示，其截至2010年6月逾170億的債務中，約54億為國開行貸款，由市各政府部門安排資金償還；20億元公司債券本息由地方償債風險專項資金償還 （該資金由政府每年1億元預算內收入、20%政府預算外土地出讓收益、20%各類專項資金組成）；29億元中國進出口銀行及銀團貸款由市財政承諾安排資金償還；剩余部分由公司自有資金或者土地收益償還。

一位多次參與地方國資公司企業債發行的投行人士說：“這類公司的報表可能不是那么好看，甚至有的很糟糕，但通常在市場評級中，它們的信用等級還是很強的。畢竟即使出事，也有政府財政兜底，我們認為省、市一級的平臺公司，都不至于有什么大問題?！?

資金方的這種邏輯根源在于相信地方政府有充足的財力和信用來承擔風險，而在土地財政比重越來越高、越來越普遍的當下，其本質在于對土地市場牛市仍將持續的信任。

問題又回到了起點：地方政府支出加大已成定局，而地產調控致土地出讓收入銳減也將可期，這對于大量地方政府而言，都是一塊最重要的收入和融資源頭。當投資大潮退去，有幾許人將在沙灘上擱淺？