“一小塊兒希望鉆石勝過整顆人造水晶”（1）
伯克希爾·哈撒韋公司的股東們：
2007年我們的資本凈值收益為123億美元，這使得我們的A股和B股的賬面價值同時增長了11%。在過去的43年里（意味著自這一任管理層接手那天開始），我們的股票賬面價值已經從每股19美元漲至78008美元，相當于每年21.1%的綜合增速。
總體上，我們運營的76家公司業績都很不錯。出現問題的主要是少數和房地產相關的業務，包括建材、地毯以及不動產經紀。但這些困難都是微小和暫時性的。我們在這些領域仍然保持著競爭的優勢，而且我們有第一流的CEO們，無論好年景還是壞年景，他們總能正確運營公司。
然而，一些大的金融機構遭遇了非常嚴重的問題，它們紛紛卷入了我在去年致股東信中描述的“弱化的信貸操作”（“weakenedlend－ingpractices”）中。對于這些借貸者最近的行為，富國銀行（WelsFar－go）首席執行官約翰·斯頓夫（JohnStumpf）一語中的，“有意思的是，這個行業本來賠錢的手段就不少，人們非得再去發明一些新玩意來浪費錢”。
你們應該還記得2003年的時候，硅谷很流行一個車貼：“上帝，請再給一次泡沫吧”。很不幸，這個愿望很快就被滿足了。幾乎所有的美國人都開始相信房價會永遠上漲。這種迷信讓貸款者對借款者的資產負債表不再感興趣，他們只是不斷把錢借給別人，相信房價上漲可以解決一切。今天，我們的國家所經歷的不斷蔓延著的苦痛，正是這種錯誤的自信造成的。
而一旦房價下跌，大量愚蠢的錯誤就很快暴露無遺。只有在退潮后才知道誰在裸體游泳——我們一直關注的那些最大的金融機構，其景象可謂慘不忍睹。
來點好消息?？梢钥隙ǖ氖?，伯克希爾最新并購的TTI、伊斯卡（Is－car），在他們的CEO保羅·安德魯斯（PaulAndrews）和雅各布·哈帕斯 （JacobHarpaz）的帶領下，在2007年表現非常不俗。
2006年我曾說過，伊斯卡（Is－car）是我所見過的制造企業中令人印象深刻的一個，這種感覺在我今年秋天訪問了它在韓國的一家特別的工廠之后更加強烈。
最后，我們的保險業務——伯克希爾最基礎的部分——這一年業績非常出色。部分是由于我們擁有業內最好的保險經理隊伍——稍候會詳細介紹這方面的情況。當然，這也有幸運的因素，因為從2006年開始美國一直沒有發生非常重大的災難性事故。
但盛宴已經結束。確定無疑的是，2008年整個保險行業，包括我們，利潤會遭遇明顯下滑。價格下降，但損失暴露（保險業術語）卻毫不留情的上升。即使美國接下來的一年仍僥幸不發生重大災難性事故，行業的利潤率也會縮水4%左右。如果發生颶風或地震，結果會更糟。所以，必須準備好應對未來幾年內保險業的暗淡收益?！?
我們的努力得到了那些加入伯克希爾公司的管理者們的巨大支持。這是一個在很多方面都很特別的團隊。首先，他們不是出于金錢上的考慮而工作。他們中的許多人以很高的價格把公司出售給我們并親自管理，是因為他們喜歡這樣做，而不是需要錢。他們自然也要求公平待遇，但單純的金錢絕不是他們辛勤且創造性地工作的理由。
其次，多少有些相關的是，這些經理人得到了他們想在剩下的工作年限里去從事的理想職業。而在其他公司，重要的經理人熱衷于爬到最高位。對于他們來說，今天他們所管理的部門或分支機構只是中途的一站——或者說他們這樣希望，只要讓他們在現在的位置上持續待上五年，他們就會覺得自己是個失敗者。
相反，我們的CEO們的成功標準不是是否得到了我提供的工作，而是事業的長期發展。他們決策的出發點是：今天在這里，永遠在這里。我認為我們這種獨特和難以模仿的管理結構才是伯克希爾真正的優勢所在?！?
讓我們看看是什么樣的公司最讓人興奮?？催@些公司的時候，可以同時討論一下我們要躲開什么樣的公司？查理和我正在尋找具備這樣的條件的企業：a)屬于我們了解的領域；b)有持續發展的潛質；c)有能力并值得信賴的管理層；d)合適的價格。我們傾向于買下整個公司，或者如果管理層是我們的合作伙伴的話，至少80%的股份。如果無法掌握控制權，我們也樂意通過股票市場，僅僅購買一個大公司的小部分股權。擁有一小塊兒希望鉆石（HopeDiamond）勝過擁有整顆人造水晶。
一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的“城墻”，保護它的高投資回報。資本動力學決定了競爭對手會不斷進攻那些高回報的商業“城堡”。因此，堅固的防御，例如成為低成本制造商 （汽車保險公司GEICO,好市多倉儲超市Costco）或持有一個強大的世界性品牌 （可口可樂、吉列、美國運通），對于持久的成功來說，至關重要。商業的歷史充滿了“羅馬蠟燭”（RomanCandles），那些自我保護措施不足的公司會很快在競爭中敗下陣來。
“持久”的標準，決定我們劃掉了那些在某個行業中一味追求快和變的公司。雖然資本主義的“創造性破壞”對于整個社會來講是非常有利的，但它同時也破壞了資本回報的確定性。一條永遠需要不斷重建的城墻最后根本不可能成其為“城墻”。
除此之外，這樣的標準也把那種依靠一個偉大管理者成功的企業排除在外。當然，一位厲害的CEO對于任何一個公司來說都是一筆不小的財富，而且在伯克希爾，這樣的管理者也大有人在，他們的才能為公司創造了一般CEO永遠無法企及的巨大價值。
但是，如果一個公司要依靠一位超級明星來尋求偉大成就，它就不能被認為是個偉大的公司。一個由當地著名腦外科醫生領導的合伙制藥企業可能會享有可觀的、不斷增長的利潤，但這對于未來不意味著任何東西。這家合伙企業的城墻將會隨著醫生領袖的離去而倒塌。然而，你卻可以肯定梅奧診所（MayoClinic）的成功將會一直持續下去，雖然你根本不知道它的CEO叫什么名字。
我們尋找的，是在一個穩定行業中的長期競爭優勢。如果業績的增長是整個經濟大環境的景氣帶來的，很好。但即使沒有整個經濟結構性的增長，一個企業仍然能夠保持競爭優勢，那么，它就是有價值的企業。我們需要做的只是坐享其收益并用它來購買其他地方同類的企業即可。并沒有那樣一種規則，要求你必須把錢投回到你獲得這些錢的地方。實際上，這樣做常常是錯誤的：真正偉大的公司，從有形資產中獲得巨大收益，但永遠不會把大部分的利潤進行內部再投資以期獲得高額回報。
讓我們看一個理想企業的原型——我們自己的See’s糖果公司。它所在的盒裝巧克力行業很令人掃興：美國人均消費量極其低而且上升緩慢。很多曾經重要的品牌都消失了，在過去的40年中，只有三家公司賺得了比象征性利潤稍多點的錢。實際上，我相信See’s的利潤幾乎占據了整個行業利潤的一半，盡管它的銷售收入只是從很少幾個州取得的。
1972年布魯奇普公司（BlueChipStamps）買下See’s公司的時候，它的糖果年銷售量為1600萬磅。去年，See’s銷售了3100萬磅，年增長率僅為2%。然而，由See’s家族經過50年建立起、隨后由查克·胡金斯（ChuckHuggins）和布萊德·金斯特（BradKinstler）不斷鞏固的持續競爭優勢，已經為伯克希爾創造了非凡的價值。
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