6.9萬億？還是更多？沒有人知道確切答案。

所有人都在說風險——地方融資平臺醞釀著很大風險。當這樣的風險真正出現的時候，中國經濟有可能陷入一個更深的泥潭。

沒有任何一個預言家知道危險何時來臨。不過一幢看似堅固的大廈的倒塌，最終可能緣起于一道細小的裂紋?，F在，正是觀察那些裂紋的合適時點。

6月份，有關部委發布規范融資平臺的新規，一個月過去，市場在等待最終落下來的靴子——那些具體的操作方案，地方融資平臺將在一輪關閉和整合后換了新顏，又或者那些潛伏的風險將在退潮后不期而至，市場也在等待答案。

始自2008年底4萬億經濟刺激計劃下的地方投資新 “大躍進”中，各地上馬了很多新項目，項目資金來自國家財政、銀行貸款以及地方融資。一時間，各路資金如滾雪球般涌向地方，若干個新城、更多的新區規劃在全國各地涌現。

這也導致了2009年開始出現的一系列問題，流向這些地方融資平臺的銀行信貸呈爆發式增長，這些貸款背后都有地方政府違規或變相的承諾或擔保，這些債務增加的速度和規模成為了問題。

截至2009年末，地方政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元，同比增長70.4%。去年新增貸款40%流向了地方融資平臺公司。為了維系已啟動項目的資金鏈，未來地方融資平臺仍需要繼續借債，有專家預測，到2011年末，地方融資平臺負債將會高達12萬億元，而地方政府債務總額將至15萬億元。

這些貸款對應的項目中，有很多都是公益性項目，沒有盈利，以土地收入作為還款來源。而土地正是地方融資鏈的關鍵一環。

這成就了地方政府的抬轎游戲。2009年，政府通過抬高土地價格獲得更高的土地出讓收入，注入融資平臺公司解決基建項目資金，而更高的土地價格，也幫助地方政府獲得更多的擔保品，獲取更多的信貸資金。

在土地價格預期平穩或增長的情況下，這是一個風險比較小的抵押。但是如果土地價格下跌呢？就像2008年下半年發生的那樣，也像未來幾個月可能發生的那樣。政府對房地產的調控必然影響到房價、地價乃至土地成交的變化。而這也將成為地方融資平臺風險暴露的開始。

如果成交放慢，土地價格下移，地方融資的整個鏈條都會出現一些微妙的變化。

但是無人能夠預估風險的程度和范圍。種種亂象背后，債務規模究竟有多大？財政部很難掌握，發改委沒有完整數據，銀監會的調研也只是冰山一角。

6月，國務院下發19號文（《加強地方政府融資平臺公司管理辦法的通知》）后，國家發改委、央行、銀監會和財政部聯合對年度債務進行清理核實，結果還不得而知。但就政策層面來說，融資平臺也將面臨分化。只是沒人知道，這會消弭風險，還是暴露那些“裸泳者”。

這正是我們呈現這組報道的初衷——在各方嚴控的背景下，地方融資平臺到底在發生著什么？我們無意成為預言家，但我們看到，那些以并不可靠的理由編織的融資鏈條，在2010年的這一輪調控中，確實已經隱現著脆弱的裂紋。

在很多人看來，目前出臺的政策，對省、直轄市以及重點城市的融資平臺公司沒有太多影響，主要對二、三線城市和縣級融資平臺有很強的殺傷力。

因為這些地方的融資平臺的確存在過度包裝的問題，當地經濟發展水平、投資環境、購買力還沒有那么高，但平臺公司卻承擔大量項目工程，大量貸款卻沒有一個很好的償債來源。這些公司可能隨著19號文件的落實大量解散和合并。他們都在等待關于19號文的相關細則。

那真的會是救命稻草嗎？

就在本組文章刊發時，我們獲悉，銀監會和財政部正在擬定相關細則。決定地方融資平臺命運的輪盤已經開始旋轉。