為什么日本出現了泡沫經濟，而德國沒有？

1.貨幣政策的差異

在日元匯率升值的早期階段，日本政府為防止通貨緊縮，從1986年1月到1987年2月將再貼現利率從5%降低到2.5%，并持續了27個月，這等于鼓勵資金進入股市和不動產。

同時,日本的利率政策也鼓勵資金進入股市和不動產。 1985年日本年均存款利率為3.5%，1987年和1988年下降為1.76%，1989年為1.97%，同期，日本貸款利率從1985年 的 6.60%下 降 到 1988年 的5.03%,1989年略提高到5.29%。

而在股市價格指數達到3萬多點的時候，1989年11月，日本央行則將貼現利率提高到4.25%，1990年6月提高到6%，股市從此一蹶不振，經濟進入長期蕭條和不景氣，這是完全錯誤的政策操作。

由于貨幣政策的失誤，日本政府官員大野健一、黑田東彥在回顧1985-1989年貨幣政策時，十分后悔政策的錯誤選擇。

德國在貨幣升值以后,排除歐洲和美國的要求，堅持采取緊縮的貨幣政策，使得資金沒有大量進入股市和不動產。

1985年 德 國 存 款 利 率 為4.44%，1987年下降為3.20%，1988年和1989年分別上升為3.29%和5.50%。同期，貸款利率從9.53%下降到8.33%,下降幅度低于日本,而1989年德國提高利率到9.94%。

2．匯率政策差異

按年末中間價，1979年日元兌換美元為239.7∶1，1984年為251.1∶1，1985年為200.5∶1，從1979年到1985年，日元相對美元升值了近40日元，升值16.35%，到1989年，日元兌換美元升值為143.45∶1，升值96.25日元，升值40.15%。

德國馬克兌換美元1979年為1.7315∶1，1984年為3.1480∶1，1985年為2.4613∶1，從1979年到1985年，馬克兌換美元貶值0.7298馬克，貶值幅度達到42.15%，也就是說1985年的德國貨幣與1979年比較沒有升值。1989年末，馬克兌換美元為1.6978∶1，比1979年升值0.0337馬克,升值幅度不到2%。

3．財政政策的差異

在貨幣升值之前，日本一直實行擴張性財政政策。1980年，日本財政赤字（不包括捐贈）占當年財政收入的比重達到60%，此后逐年下降，1985年仍然高達38.66%，而同期，德國財政赤字占財政收入的比重分別為6.3%和3.6%。

貨幣升值以后的幾年，日本虛擬經濟發展迅速，財政收入和公司稅增長也遠超過德國的增長。1984-1989年，日本財政收入除個別年份增長在3.5%外，其余年份增長達到7%-17%，這種因資產價格而導致的虛高的財政收入使其后來的增長缺乏動力。而同期德國的大部分年份，財政收入增長在4%以下，個別年份為8%。

日本的高額赤字,也使得泡沫經濟破滅以后，財政力量難以發揮作用。