3個月放貸4萬億 流動性凸起(2)

流動性改變定價

流動性出來，投資機會緊跟其上，從而吸引更多的流動性加入，雪球越滾越大，改變了既有的定價體系和估值模式。

從一級市場來看，目前的估值水平還處于一個低位，深圳君盛的廖梓君說，目前投資的項目整體的市盈率是6-8倍，估值標準和去年底相比變化不大。不過另一位同行則表示，去年比較低的時候可以拿到4倍市盈率的股權。

估值修復和改變主要在股票二級市場上。

“流動性增加提高了市場的估值?！眹８惶m克林上周發出的二季度策略報告指出，在政府寬松貨幣政策引導下，流動性改善推動了A股市場的估值修復。

“從資金供需的角度講，股票供給一定時，需求增加能拉動資產價格?！焙暝醋C券研究員翟建業說，所以，流動性的增加會推低風險溢價，從而抬高大盤底部。

實際上，在去年企業去庫存化、股指下跌的過程中，很多基金經理開始返樸歸真，使用PB（市凈率）對企業進行估值，這是估值體系中最為保守的方法，而PE（市盈率）是經濟正常情況下的估值方法，PEG（動態市盈率）則是經濟過熱的情況下的估值方法。

“現在，市場上已經沒有人用PB（市凈率）來討論股票的價值，現在大家都用PE（市盈率）來估值?！彼侥蓟鸬母呦壬f。

一些主要的賣方券商的研究報告也在發生著微妙的變化，中信證券、申銀萬國等券商報告中增持或買入的評級開始增加。今年在券商中一直保持樂觀的中信證券更是對房地產、新能源、保險、有色金屬等行業給出了強于大勢或至少中性的行業評級。

估值被推高最顯眼的是新能源行業，中信證券接連用“中國版‘屋頂計劃’閃亮登場”、“‘新能源建筑’破繭，引爆行業發展良機”等標題力推新能源概念，在重點關注的公司中，139倍市盈率的科力遠依然是增持評級，股價已經翻番、2009年動態市盈率67倍的風帆股份也享有增持評級。

“只能抱著‘積極參與泡沫’的心態來看待這些股票，”一位不愿透露姓名的新能源行業分析師坦言，“券商激進地推薦被明顯高估的股票，是完全以市場為導向的行為，其實大家心里都清楚是在制造泡沫?！?

這部分也是無奈之舉?！叭桃浜匣鸸?，在估值無法真正提升的背景下，基金公司在流動性為核心的市場中多數扮演著趨勢投資者，券商作為賣方提供服務，需要為基金的買入提供理由?！边@位行業分析師說。

深圳一位私募基金經理雖然也認為 “目前估值有點高”，但在投資上，他依舊保持著滿倉，“估值很動態，流動性充足的市場估值自然水漲船高，向預期好的方向炒作?，F在，錢沒有地方去，只能高舉高打了。接下來就是兩個結果：符合預期股價合理，預期無法兌現股價下跌?！?

不穩定的流動性高峰

目前流動性看似十分充裕，但會不會如以前一樣，突然就會消失？

“我們的判斷是，國內流動性的增加短期不會消退?！焙暝醋C券翟建業說，“國內經濟逐步復蘇，信貸復蘇、股市好轉，對流動性都有促進作用，而且外資的流入也在增加?！?

但國都證券資產管理部的吳明認為流動性并不穩定，“就拿股市來說，目前市場的資金都是短錢，這些錢隨時會離開，所以目前流動性高峰是暫時的，只有當實體企業開始盈利，才會形成真正、穩定的流動性高峰?！?

即使在實體領域，流動性也不穩定。廖梓君在投資中也發現，在各個地方，銀行只對大型企業放貸，對中小企業、私人資本的影響很小，因此流動性改善還要觀察。

“如果這種流動性淤結的情況不被改善，流動性淤結可能導致宏觀調控失效?！眲⒃赫f。

“目前政府投資形成了一些局部產業畸形，產能過剩在中期將變得更加嚴峻?！彼f，那些接受流動性多的受惠主體，其經濟活動和資金活動相對活躍，這些主體的生產活動出現一種反周期的特征——流動性被注入，形成虛假的需求，也拉動其他產業加入反周期過程中。

鋼鐵行業就是個例子，自從中國政府推出4萬億財政刺激計劃以來，鋼鐵行業首先開始復蘇，鋼鐵價格開始上漲，鋼鐵產能迅速被釋放。然而很快，過剩產能壓低了有限的需求，3月份之后鋼鐵價格重新下調。

劉元春認為，理想模式是：通過政府投資，企業生產，民眾有了工資性的收入和投資性收益，把消費啟動起來。

還令劉元春擔心的是，原來銀行業已經構建的一些信貸投放標準和商業體系基本原則，現在可能因為信貸沖動被沖掉了一些，“這種損失是非常大的”。

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