周信

10月29日，春風動力(603129.SH)發布公告稱，其美國全資子公司CF－MOTO收到美國海關和邊境保護局的通知，要求春風動力補繳關稅調高后的1932.87萬美元稅款。

這筆稅款對春風動力集團來說不算多，卻相當于其美國子公司上半年凈利潤的90%。這也體現出，春風動力ATV（AllTerrainVehicle，即全地形四輪越野機車）對美國市場的依賴程度之深?！霸摴P稅款最早可追溯至2024年6月，不會對公司未來生產經營、財務狀況及長期發展造成重大影響?！?1月7日，春風動力方面對經濟觀察報表示。

屋漏偏逢連夜雨，春風動力重要的合作伙伴奧地利KTM公司，自今年6月起，在歐洲五國停止代銷春風車型。

多重壓力下，春風動力開始將目光聚集國內，大力開拓兩輪電摩市場。10月21日，春風動力發布公告稱，擬發行21.78億元公司債，用于建設300萬臺電動車、摩托車產能，并重點建設旗下電動車品牌極核的營銷網絡。

近幾個月，春風控股及多位高管大幅減持春風動力股份，其股價終結了此前的高增長態勢，資本市場也開始重新審視這家摩托車公司的盈利持續性。

從摩托車到全地形車

2003年，賴民杰在溫州創立了春風動力，成立初期以發動機氣缸頭等零部件生產為主業，1998年涉足摩托車整車生產銷售。2005年春風動力首次參加米蘭國際摩托車及自行車博覽會，發布首款全地形車CFMOTOATV500，開始邁向國際舞臺。此后春風動力將總部遷至杭州。

2013年，春風動力成為奧地利摩托車廠商KTM的中國獨家代理和CKD制造商，建立了穩定的訂單來源并獲得KTM990發動機的專有技術。2017年，春風動力與KTM建立合資公司浙江春風凱特摩機車有限公司，并確立了“四輪全地形車+雙輪摩托車”的產品結構，開始在賽事、資本、產品多元化等方面發力。

全地形山地車多用于農場、越野娛樂等場景，北美、歐洲等發達經濟體一直是全地形車的主要消費市場。2015年，歐美合計共占全球四輪全地形車市場的89%，中國制造的全地形山地車超90%用作出口，春風動力、濤濤車業、重慶潤通、林海動力是四輪車出口金額排名前四的廠家。

2018年至2021年，我國全地形車出口量從10.25萬輛大幅增長至44.53萬輛，年復合增長率超過60%。受全球疫情影響，2021年的出口額甚至翻倍。2024年前的10年里，春風動力的出口業務占比總體在65%~75%。春風動力的四輪山地車也長期以歐洲市場為基本盤，以北美市場為增長極。

2024年，春風動力的全地形車銷量達到16.91萬輛，實現銷售收入72.1億元，占總營收的48%，是第一大收入來源。

高增長神話不再

2022年春風動力營業收入113.78億元，同比增長44.73%，歸母凈利潤7.01億元，同比增長70.43%；2023年春風動力營收達121.10億元，同比增長6.44%，歸母凈利潤達10.08億元，同比增長43.65%。但春風動力的高增長態勢很快受到國際貿易政策的沖擊。

2025年4月，美國以“對等關稅”為由，對中國商品加征34%關稅，致使綜合稅率升至36.4%?！耙砸惠v100美元的摩托車出口美國為例，此前的關稅稅率是2.4%，稅費是2.4美元，如今卻變成36.4美元?！币晃荒ν熊囆袠I資深人士向經濟觀察報說。

2021年11月，春風動力泰國GPX工廠開始下線ATV整車，年產能4萬輛。2023年7月，春風動力墨西哥四輪工廠投產，主要生產UTV車型（車后有翻斗的多功能全地形車），規劃年產能10萬臺，一期5萬臺，目前月產能約1500臺。

通過“東南亞制造+轉口貿易”，以及從墨西哥出口美國，春風動力希望以此對沖關稅風險。春風動力方面向經濟觀察報表示，其墨西哥工廠將通過持續的工藝優化提產降本，并結合市場需求、關稅政策等多因素綜合決策未來擴產計劃。泰國工廠后續也將具備ATV、U/Z系列全系生產能力。

然而，隨著美國對來自墨西哥的商品和來自泰國的商品加征額外關稅，春風動力的全球布局受到全面的沖擊。

春風動力方面說：“關稅影響對行業具有普遍性，缺乏海外基地的中國友商暫時退出美國市場，供應鏈依賴中國零部件的北美友商也面臨同樣壓力，我們通過全球化布局、供應鏈優化與產品力升級，能有效抵御貿易政策變動影響，維持業務穩定運營?！?/p>

2025年第三季度，春風動力營收50.41億元，環比下降10.1%；歸母凈利潤4.13億元，環比下降約30%。目前，春風動力在美國業務占比已降至30%以內。

不過，春風動力表示，仍然堅定看好美國市場長期發展潛力，將通過深化海外基地產能布局、多維度優化成本控制、分散市場風險等舉措，同時積極推進美加墨協定認證，以自身確定性應對外部不確定性。

轉戰國內電摩市場

春風動力對關稅戰帶來的威脅早有預判，并嘗試在歐洲四輪車市場發力。2024年，春風動力收購歐洲“GOES”四輪品牌，GOES是一家老牌的法國全地形車廠商，在超過17個歐洲國家擁有超過1240家經銷商。通過進一步整合渠道資源，拓展下沉中小排量市場，2024年春風動力的歐洲收入占比提升至26.7%。

然而深耕歐洲市場的作用相對有限，因為全地形車84%的市場在美國。對春風動力而言，其亟須尋找新的增長曲線，兩輪車市場則成為重點。

在兩輪摩托車領域，春風動力主要聚焦以運動性能為核心、兼具競技屬性和休閑功能的高端產品，其大排量燃油車市占率長期保持國內第一。如今春風動力也開始布局低端市場。

今年4月，在2025年菲律賓Mak－ina摩托車博覽會上，春風動力發布子品牌CFLite，首批車型正式亮相，計劃進軍400cc以下小排量、高性價比摩托車領域，瞄準東南亞、南美洲等新興市場。不過，目前沒有跡象表明，春風動力將在菲律賓等東南亞市場建立兩輪車生產線。

禍不單行。4月上旬，KTM宣布自2025年5月31日起，停止在歐洲28個國家代理銷售春風和Zeeho（極核）品牌產品。盡管春風動力曾稱，這是雙方友好協商的結果，但核心渠道的變故對春風在歐洲市場的影響不可小覷。

對此，春風方面向經濟觀察報表示，KTM歐洲五國代理權已有序完成切換，調整后公司與更具實力和潛力的代理商合作，能夠提升公司在歐洲市場的競爭力。至于具體由誰代理，如何優化市場布局，春風動力并未說明。

多重壓力下，春風動力將重心聚焦國內電動兩輪車市場。4月15日，春風動力宣布將在浙江省桐鄉市崇福鎮投資35億元，建設年產300萬輛的生產基地，其中燃油摩托車20萬臺、電動摩托車110萬臺、電動自行車170萬臺。該項目由極核品牌負責。

當前，國內摩托車市場銷售不振，整體銷量逐年下降，且國內燃油摩托車市場近年來持續萎縮。雖然春風動力的大排量燃油車市占率保持第一，但市場瓶頸也非常明顯。今年三季度，春風動力燃油摩托車銷量5.5萬輛，同比下降16%；大排量摩托內銷2.1萬輛，同比下降14%。相比燃油摩托車，電動摩托車更具有長遠的發展前景，這正是春風眼下的重點布局。

盈利持續性隱憂

上述春風動力發行21.78億元公司債，其中有部分金額用于“營銷網絡建設項目”。春風動力表示，極核電動車業務呈現出指數級增長，現有的店面數量已難以滿足，該項目聚焦于建設中心店、空間店、旗艦店等渠道，以支撐電動車業務增長。

電動自行車高度依賴線下渠道銷售，相比市場上的頭部電動車品牌，極核品牌的經銷商數量較少。目前，雅迪門店約4萬家，愛瑪門店約3.3萬家，小牛電動國內門店約至4300家，而極核只有2000家門店。

“電自的利潤比電摩低不少，如果電自占了主要的銷量，那這個企業的利潤也不會太高?！鄙鲜瞿ν熊囆袠I資深人士說，極核規劃的電自產能確實挺大，而這或將讓春風動力失去高估值，市場也或將對其發展前景產生質疑。

在電摩領域，今年三季度極核銷量排名第四，其三季度電動摩托車銷量10萬輛，同比增長318%，但銷量不到雅迪的七分之一。近年來，兩輪車行業掀起了一輪品牌高端化之路，雅迪在2022年發布高端獨立品牌VFLY“飛越”，綠源在今年3月發布LYVA（綠力瓦），愛瑪在今年10月推出了零際。

就高端市場而言，九號電動已經成為頭部代表性品牌，小牛、本田、SOCO（速珂）、極核則處于第二梯隊品牌，后面還有雅迪、愛瑪等第三梯隊品牌，以及綠源、新日等第四梯隊品牌。極核要想實現對九號、小牛的超越并不容易，且還有被傳統兩輪車超越的風險。

不過，春風動力方面認為，電動車新國標帶來的中國電動出行市場洗牌，為極核創造了絕佳機會，極核聚焦中高端市場，積極打造優質產品，同時加碼產能建設，持續拓展國內外營銷渠道。

極核能否向“四輪+兩輪”成功轉型還待觀察，但其未來的盈利持續性已被資本市場重新審視。今年7月，春風動力的多位高管減持公司股票，累計套現超2.5億元。9月18日，春風動力股價盤中沖上304.8元的高點。同一天，其控股股東春風控股及其一致行動人重慶春風、林阿錫、賴雪花擬減持不超301萬股，這些股份價值約8.4億元。截至11月7日，春風動力股價為245.81元，較304.8元的高點下跌約20%。

對此，春風動力方面向經濟觀察報回復稱，相關減持是基于正常經營所需或個人財務安排，屬于正常的市場操作，而且控股股東及一致行動人減持，采用的是大宗交易方式，核心考量就是最大程度降低對二級市場的影響。公司核心管理團隊穩定且專注主營業務，不存在信心層面的問題。