王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待美國就業市場變化及影響？

A：10月美國就業數據總體不及預期，帶動美元利率和匯率大幅走弱。我們認為，在供給和需求兩方面因素作用下，美國就業市場大概率延續降溫趨勢。但是，美國就業市場結構性偏緊的狀態并未改變，政策上看美聯儲和美國政府有意避免金融條件快速收緊，這些都將使美國就業市場乃至經濟整體的降溫是一個緩慢的過程。

10月美國就業各項指標均呈現弱勢，表現在：

1）10月新增非農就業降至15萬人，此前兩個月數據合計被大幅下修10.1萬人；在今年前九個月中，除7月非農就業的修正值與初值持平外，其他八個月的數據均較初值下修，這在歷史上看是就業市場降溫的明顯信號；

2）失業率由3.8%升至3.9%，更廣義的U-6就業不足率由7.0%升至7.2%；

3）私人部門非農時薪同比由4.3%降至4.1%，而私人非農時薪三個月環比折年增速降至3.2%，是2020年3月后的最低水平；

4）勞動參與率由62.8%降至62.7%，一年來首次下降。

美國就業市場的降溫，有需求層面的原因，也有供給層面的原因。美國非農就業人數、工作時長不僅大幅超過了疫情前，而且都已經回到疫情前的趨勢水平。勞動力市場的主力軍，即25-54歲人群的勞動力參與率已經達到83.5%，大幅高于疫情前83%的峰值水平，進一步提升的空間已經不大。美國的職位空缺率盡管自疫情后的高位回落，目前也高于疫情前的峰值水平。

前瞻的看，市場期待的情景是美國就業市場乃至美國經濟快速降溫，進一步拉低美元利率和匯率，從而提振風險資產價格。但在我們看來，這一過程可能會比較緩慢。這一點從美股和美國信用債市場對利率變化的反饋就可以看出。前期美國長債利率的快速上行帶動美股和美國高收益債價格大幅下跌，但隨著長債利率的回落，股票和高收益債也迅速收復了失地。這表明美國企業部門仍然處在相對健康的狀態，基本面矛盾不大。近期美國利率、匯率、股票、信用債市場共同推動金融條件再次趨于寬松，油價也自高位快速回升，前期持續收緊的銀行信貸條件也首次出現了回落，這些都可能使美國經濟再次顯現出韌性，延緩經濟的放緩速度。