經濟觀察報 祝寶良／文  今年上半年，主要短期經濟指標好于預期，一季度國內生產總值同比增長6.7%，預計二季度為6.7%左右，高于同期世界發達經濟體以及主要新興市場國家，國民經濟運行在合理區間。

值得注意的是，結構性通縮的狀況有所改善，1-5月CPI上漲2.1%，高于去年同期0.8個百分點。PPI降幅收窄，環比二十七個月以來出現三個月正增長。就業基本平穩，1-5月城鎮新增就業577萬人。

與此同時，在國家適度擴大總需求和市場機制作用的引導下，中國經濟結構轉型升級取得一定成效。第三產業占國內生產總值比重繼續提高，高技術產業和服務業投資高于平均水平，企業效益有所改善，1-4月規模以上工業企業利潤總額同比增長6.5%。

宏觀調控政策推動短期經濟增長

2015年8月以來，產能過剩、房地產庫存增加、金融風險上升、企業成本高企、世界經濟放緩多重因素共同影響，股市震蕩、人民幣貶值預期增強，社會各界對今年年初的經濟形勢較為悲觀，擔心出現經濟增速大幅度回落的局面，而實際運行卻呈現了穩中有進的態勢。

（一）財政貨幣政策的累積效應顯現

2015年下半年以來，中國的財政與貨幣政策力度加大。財政政策方面，在2015年下半年加大了財政支出力度的基礎上，今年進一步釋放積極信號，提高財政赤字率，加大政府債務置換規模，增加政府專項債券發行規模，加大減稅降費力度，加快財政預算資金撥付進度，穩定政府投資資金來源。

1-5月在財政收入增長8.3%的情況下，財政支出增長13.6%。在貨幣政策方面，2015年下半年以來3次調低存貸款利率、準備金率，向社會釋放流動性，狹義貨幣自2015年8月份開始加快增長，2016年5月末達到23.7%。廣義貨幣增速受基數影響略有下降。1-5月社會融資總量達到8.13萬億元，同比多增近0.25萬億元。過去的經驗表明，狹義貨幣連續快速增長6個月、財政連續擴張3個月，經濟會企穩，物價會回升。

（二）專項建設基金效果明顯

2015年國家投放四批8030億元專項建設基金，共支持了1.2萬個項目，2016年1-5月再度投放約6000多億專項建設基金，支持重大交通、水利等基建項目。專項建設基金可以作為建設項目資本金使用，一般項目的資本金率為20%，因此專項建設基金可撬動約5倍的投資。國家專項建設基金開始投放始于去年8月，受制于審批流程時滯、項目開工進展等原因，基金項目投資的實物工作量于今年一季度逐步形成，有力拉動了基建投資增長。

（三）社會預期改善

2015年底美聯儲加息后，全球資本市場動蕩，國際大宗商品價格暴跌，世界經濟放緩加劇，中國熱錢流出規模較大，人民幣貶值預期、資本流出與國內股市波動形成惡性循環勢頭。

2016年3月后，美聯儲暫停加息進程，國際資本市場企穩，大宗商品價格上漲。中國匯率形成機制得到國際社會的理解和認可，人民幣匯率趨于穩定。企業信心改善，中國制造業采購經理人指數回升，非制造業采購經理人指數繼續擴張。

經濟運行穩中有難

盡管中國宏觀經濟領域呈現出積極變化，但是運行的基礎仍不穩固，“去產能、去庫存、去杠桿、降成本”壓力仍然較大，體制改革進展緩慢，僵尸企業退出艱難，經濟總體杠桿率仍在上升，同時又出現了一些新的問題。

一是民間投資意愿下降，影響經濟增長后勁。1-5月，民間投資增長3.9%，低于固定資產投資5.7個百分點。民間企業對制造業、交通、公共設施投資分別增長3.9%、2.5%和9.4%，同比回落7.4、22.4、15.2個百分點。其中5月份，民間制造業投資僅增長0.6%。民營企業經營成本居高不下，投資效益低，4、5月份營業稅分別增長76%，營改增沒有降低企業稅收負擔。專項建設基金擠出了民間投資，現有PPP等投融資模式未能有效撬動民間投資增長。

二是房地產泡沫進一步加大。在房地產總體過剩的背景下，首付貸、眾籌等加杠桿購房手段不斷積累金融風險和房地產泡沫，房地產價格大幅度上升，地王頻現，1-5月住宅價格上漲14.3%，城市住房持有結構進一步失衡，農民工自購房率僅為1.3%。通過供給側改革如農民工市民化、土地制度、公積金制度、房地產稅費制度改革推動房地產去庫存幾乎沒有什么進展。

三是金融風險進入易發多發期。商業銀行的實際不良貸款量和貸款率不斷提高，處置難度很大。企業債風險上升，違約事件增多。

從目前經濟運行態勢看，中國基建投資將持續發力，房地產投資向好勢頭有望延續，工業企業短期庫存回補動力增強，三季度經濟將繼續保持企穩態勢，初步預計三季度GDP增長6.6%左右，四季度在6.5%左右，全年為6.6%。

今年以來國家信息中心構建的宏觀經濟景氣指數回升。由汽車產量、粗鋼產量、產成品庫存（逆轉）、金融機構各項貸款期末余額、本年施工項目計劃總投資額合成的先行指標，自2015年6月觸底后已經連續回升11個月，5月份回升勢頭減弱。由工業增加值、發電量、財政收入、城鎮固定資產投資完成額、出口總額合成的一致指標自2015年11月觸底后已經連續回升6個月。先行指標一般領先一致指標5個月，先行指標連續回升11個月，預示今年二、三季度宏觀經濟如工業生產、投資等持續企穩向好。

物價水平溫和上漲，不會出現滯脹局面。當前，產能過剩問題突出，民間投資動力不足，居民收入增速回落，社會總供給大于總需求的狀況沒有改變。但狹義貨幣M1增速加快，狹義貨幣主要用于商品和服務的交易，這為商品價格上漲提供了流動性基礎；企業短期回補庫存，物價存在上升動能；國際大宗商品價格企穩，輸入型通脹壓力抬頭，通貨膨脹水平將有所提升。價格存在溫和上漲空間，但不會大漲。預計2016年CPI漲幅為2.1%左右，PPI負增長2.5%左右，降幅收窄。

政策建議

當前，要保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，鞏固來之不易的經濟發展局面。同時，要加大供給側結構性改革力度，促進新舊發展動能的轉化，防范和化解金融風險，守住不發生區域性系統性風險的底線。

（一）保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性

堅持實施積極的財政與穩健的貨幣政策方向，一是加大財政支出力度。加快預算支出進度，提早下達中央投資預算，做好地方政府債券發行與置換工作，發揮財政性投資資金作用，推動重大項目盡早落地、支持企業創新發展。二是實施穩健的貨幣政策。綜合運用各種政策工具，保持社會流動性合理充裕，引導金融信貸與社會融資規模平穩增長。

（二）著力化解過剩產能

堅持市場倒逼、企業主體、地方組織、中央支持，運用經濟、法律、技術、環保、質量、安全等手段，嚴格控制新增產能，堅決淘汰落后產能，有序退出過剩產能。一是確定去產能目標和僵尸企業標準，研究人員安置、企業資產核銷、資產處置等指導意見和具體措施。出臺財政金融支持措施，解決人員安置和資產處置的資金，嚴禁地方政府對僵尸企業進行財政補貼和各種形式的保護。落實好已經出臺的鋼鐵、煤炭兩個行業去產能政策。二是完善環保、能耗、技術等標準，推進企業淘汰落后產能。三是支持企業走出去拓展國際市場，擴大境外項目合作，帶動發電、軌道交通、鋼鐵、化工、有色等裝備和產品出口。四是推動國企改革見實效。產能過剩與國企密切相關，要按照《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》的要求，在電力、電信、民航、軍工、石化等領域推出一批混合所有制改革的試點示范，選擇幾家央企，在母公司或者上市的二級公司進行深化混合所有制改革。同時，選擇一些大企業的子公司，推出力度比較大的、以管理層和員工持股為主的混合所有制改革，可以明確公開地給出股票價格上的優惠。很多國家在管理層或者員工購買本企業的股份的時候，都有一定的優惠，只要公開透明，定價合理就可以。

（三）加強房地產市場調控

因城施策推動房地產去庫存。一是培育新市民住房需求。落實農民工落戶、居住證管理等戶籍政策，保留落戶農民的土地承包權、宅基地使用權、集體收益分配權，調動農民進城落戶的積極性，培育潛在購房需求。二是加快住房保障方式轉變，推進保障性住房貨幣化，運用發放租賃補貼方式解決住房保障問題。三是發展住房租賃市場，支持房地產開發企業將其持有的房源向社會出租，引導房地產企業根據市場需求調整開發產品結構，發展旅游、養老、文化地產。四是成立國家住房保障銀行，可考慮把大量沉淀的住房公積金作為資本金注入，并通過發行金融債、財政貼息等手段融資，主要為“夾心層”和農民工購房提供長期、低成本融資，彌補商業性住房金融缺位。五是從供求兩端采取措施，穩定一線城市和部分二線城市住房價格。增加有效供應，加強土地供應調節，增加中心城區中小戶型商品住房供應；嚴格執行差別化住房信貸、稅收政策，住房限購城市繼續嚴格執行限購措施，抑制投機投資性購房需求。

（四）降低企業杠桿率

改善債務結構，積極穩妥降低企業杠桿率。一是發展多層次資本市場，擴大股權融資比重，直接降低企業負債率。要進一步放寬企業上市的限制，平穩推進注冊制改革，完善注冊制配套改革。二是加大銀行不良資產的處置力度。適當放寬銀行呆壞賬核銷比例，允許企業破產以清算銀行債務。對部分有競爭力但短期出現困難的企業實施債券轉化為股權的操作，開展不良資產證券化。三是適度增加政府債務，必要時可發行特別國債，對商業銀行和部分系統重要性金融機構進行注資。

（五）調動民間投資積極性

支持民營企業利用專項建設基金，地方政府對符合專項建設基金要求、產業發展方向、具有承擔基礎的民營企業項目進行擔保與回購。地方政府可根據自身財力狀況成立政策性基金，鼓勵包括民營企業在內的各類企業同等條件使用，切實推進PPP模式落地生效。確定企業的主體地位，取消、下放投資審批權限，完善在線審批監管，為民營投資營造公平、便捷、高效的投資環境。

（作者系國家信息中心經濟預測部主任、首席經濟師）