經濟觀察網 綜合報道 8日交銀集團發布2014年中國宏觀經濟金融系列研究報告。報告認為世界經濟有望繼續緩慢復蘇，今年將進入物價上漲階段第二年。

2014年世界經濟有望進一步走出危機的陰影，繼續溫和復蘇，但仍可能處于脆弱的再平衡調整周期。“美國復蘇、日本放緩、歐洲趨穩”的格局將會呈現。受惠于美聯儲持續五年多量化寬松所帶來的美股上漲、房地產市場復蘇，2014年美國GDP增速有望進一步回升至3%左右。在美國GDP增速繼續回升、美聯儲流動性逐月收縮的大環境下，國際資本風險偏好將趨于上升，資金回流美股追逐權益類資產的趨勢也將日益明顯。受惠于安倍經濟學三箭齊發的超常刺激政策，短期來看，困擾日本多年的通縮狀況出現了好轉跡象。但受2014年日本將提高消費稅的負面影響，其經濟增速或將小幅回落。量化寬松格局延續，日元匯率則進一步貶值、資本可能趨勢性外流。2014年在歐元區經濟依然低迷、區內“通縮”風險仍未消除的背景下，歐央行或被動推出存款負利率政策。但在德國GDP增速持續穩定增長的帶動下，歐元匯率將基本保持穩定。雖然新興經濟體仍可能面臨資本外逃壓力，但外需改善可助其增速略有回升?？傮w預計2014年新興經濟體經濟增速或將小幅反彈至5%左右，但整體反彈力度將弱于發達經濟體。受2014年美國經濟進一步復蘇、美聯儲逐月縮小QE購債規模影響，國際資本風險偏好將趨勢性上升；預計美元指數可能階段性走強，中期可能走弱；與此相對，以美元標價、結算的主要大宗商品價格將出現階段性回調格面。

報告指出 2013年，在國際環境沒有進一步惡化，國內穩增長政策使內需總體穩定的背景下，我國經濟增長保持了平穩運行。展望2014年，預計歐美等發達經濟體將維持復蘇態勢，世界經濟增速將溫和回升，外需形勢有所好轉，2014年中國出口增速可能略好于上年，預計同比增速在8.5%左右。投資方面，房地產和基礎設施投資增速可能放緩，而制造業和服務業投資增速將回升，預計2014年固定資產投資增速為19.5%，雖相比上年有所回落，但仍將保持較快增長。消費方面，在消費剛性和“調結構、促內需”的政策推動下，消費將保持穩中有升的態勢，預計2014年社會消費品零售總額增長13.6%左右，實際增速為12%左右，都略高于2013年。內外需求整體穩定，將使我國經濟增速在2014年仍能保持在7.5-8%的合理區間。預計全年GDP實際增速約為7.8%左右，且季度波動較小，全年運行平穩。但短期而言，2014年中國經濟運行仍可能面臨外部環境變化、結構性失衡、產能過剩處置以及潛在增速放緩等四個方面的不確定性。預計十八屆三中全會提出的市場化改革將從資源配置、技術進步、內外聯動及人力資本積累四個方面提升全要素生產率，從而使未來十年左右中國潛在增長率仍能維持在7.6%左右的水平，同時實現增長質量的持續提升。

報告認為，2013年物價已經進入新一輪周期性上升階段的初期，2014年將是物價上漲階段的第二年，考慮到當前經濟運行中仍存在一系列推動物價上升的壓力，預計2014年CPI同比漲幅相比2013年略有擴大：一是預計經濟增速維持回升態勢，需求擴張對物價產生上拉作用；二是水電氣等資源品的階梯價格形成機制改革將進一步推進，短期內對居民端價格有小幅上升影響；三是農民工市民化的較高經濟成本、居民實際收入的提高需求以及人口紅利減弱等因素將使得勞動力成本繼續上升，進而通過成本端加價傳導至最終消費價格、或直接推高服務價格；最后，土地價格的反彈可能持續，房地產價格上漲預期仍存，租房、裝修等居住類價格有一定上升壓力。但2014年物價大幅上漲概率不大，這是因為：2014年經濟增速大幅回升的可能性不大，產出缺口可能只是接近或略高于零值，需求對物價的上拉作用并不強；未來市場流動性大幅寬松的可能性不大，短期物價水平不具有大幅上漲的貨幣條件；國際大宗商品價格仍有震蕩下行的可能，輸入性通縮擔憂猶存，尤其是工業領域通縮壓力仍存；在市場需求恢復、供給略有下降的情況下，2014年豬肉價格可能溫和回升，但由于當前生豬存欄量仍保持在高位，供應仍然充分，肉價大幅上漲可能性不大。受益于2014年改革紅利逐步釋放推動產出缺口由負轉正，中國經濟增長的內生動能也將進一步趨于回暖，國內有效需求的改善也將助推PPI實現由負轉正。整體預計2014年CPI同比漲幅在3%左右，PPI同比漲幅為1%左右，趨勢都將呈現中間高兩頭低的倒“U”型。

報告分析稱，2014年全球貿易往來將進一步趨于活躍，預計中國出口增速小幅恢復至8.5%左右。內生動力仍強，2014年中國進口增速有望回升。在出口改善、進口回升的情況下，預計中國2014年貿易順差約為2900億美元，貿易順差占GDP的比例將進一步下降至2%左右。2014年我國吸引的FDI產業資本將延續穩步增長態勢。不過，受市場預期中國資本賬戶開放進程加快、美聯儲縮小QE規模雙重影響，非FDI跨境資本雙向流動的規模和波幅都將有所加大。綜合預計2014年外匯儲備總金額將達到3.8萬億美元左右。預計2014年人民幣匯率波幅擴大、實際有效匯率小幅升值。從長期基本面的因素來看，在2014年我國外貿的順差性失衡壓力繼續弱化、美聯儲QE逐月縮量的背景下，人民幣難以繼續顯著升值。另一方面，鑒于中國經濟企穩、出口恢復，中美之間巨大的貿易不平衡的存在，人民幣對美元仍將繼續保持小幅升值態勢。綜合來看，在匯率波幅擴大的背景下，2014年人民幣兌美元“匯率破6”將是大概率事件，預計到2014年底美元兌人民幣中間價將保持在6.0左右。

在“市場化”改革布局下，去行政化將是未來房地產行業發展的總體方向，但目前階段行政手段仍需結合使用，且隨著房價分化態勢加劇，預計調控手段將更具屬地化特征。同時，十八屆三中全會和中央經濟工作會議釋放出建立房地產長效機制的強烈信號, 其中，預計房地產稅制改革具有兩大推進方向，一是加快立法、梳理歸并涉房稅種，二是推進房產稅試點擴圍。預計農村土地改革將沿著自下而上的路徑，以地方試點突破帶動的方式漸進謹慎推進，其長期意義深遠，短期影響有限。在市場方面，2014年房地產開發投資總體將保持平穩，增速較上年略有下滑，新開工增速亦有所放緩。開發企業資金狀況依然較好，融資渠道更趨多元化。2014年商品房銷售增速將回落。由于上年基數較高，同時長效機制逐步推進以及政策整體保持穩定將有利于引導市場主體趨于理性；但受益于加大普通住房供應的政策導向，兩項成交指標仍將保持兩位數增長，中小戶型銷售比重將有明顯提升。隨著供給逐漸改善，2014年房價總體漲幅將較上年有所收窄，根據供應釋放節奏判斷，上半年漲價壓力大于下半年；房價上漲區域布局由“普漲時代”全面進入“分化時代”，重點城市和高庫存城市間的房價分化將更加明顯。

報告強調，2014年及未來一段時期，利率市場化，經濟去杠桿，資本流動規模和方向的變化都將在對信貸供需關系和貨幣供給產生重大而深刻的影響。預計2014年全年信貸投放速度將較2013年進一步放緩，新增貸款9.8-10萬億，對應余額年同比增長13.6-13.9%，而信貸配置將更加著眼于支持經濟轉型、產業升級和提高投放效率。綜合考慮未來一年新增外匯占款可能增加較多，央行貨幣政策將保持穩健，對銀行非信貸投融資進一步加強管理，財政約束加強不利于現口徑下廣義貨幣創造等多方面因素，明年全年廣義貨幣供應預計新增15-15.8萬億，對應余額年同比增長13.5-14.2%。2014年宏觀經濟總體溫和增長的判斷較為明確、IPO重啟，資本市場活躍度或有所提升，企業持有活期存款意愿總體中性等多因素條件下，M1余額同比增長將實現9.6-11%的增長。此外，在2014年，近年承擔較多融資內容的信托貸款、委托貸款受到的監管機關的規管壓力不會減輕，增速將有所放緩。隨著IPO開閘，表外融資也將適度向一般貸款融資、直接融資轉換，融資結構的變化有助于降低社會的平均融資成本，但可能直接減少表外融資的規模。綜合對多方面因素的考慮，預計2014年我國新增社會融資規模將為19-19.6萬億，較2013年有1.1-1.7萬億的擴張，但融資規模存量同比增速將有所放緩。

2014年宏觀調控主要在穩增長、控通脹和防風險之間進行權衡。經濟增長仍有下行壓力，貨幣政策不宜明顯收緊。物價漲幅有所擴大，特別是上半年物價漲幅相對較大，政策也不宜放松。為防止資金過度流向地方融資平臺和房地產領域，避免風險進一步累積，同時規范銀行同業業務發展，政策需要保持穩健基調。因此，預計2014年貨幣政策依然保持穩健中性。綜合考慮新增外匯占款保持一定水平、公開市場短期流動性調節能力增強、銀行存款增長趨勢性放緩等因素，預計存款準備金率保持基本穩定，但也不排除為緩解銀行流動性壓力準備金率小幅下調1-2次、每次0.5個百分點的可能。在經濟增長總體平穩但仍有下行壓力、物價上漲總體可控但上半年漲幅相對較大的情況下，基準利率將保持穩定。而且，在新的基礎利率體系尚處在構建之中、新的貨幣政策傳導機制尚未形成的過度時期，對存貸款基準利率的調整也會比較謹慎。公開市場操作將繼續“唱主角”，繼續擔當平抑流動性波動、保持流動性合理、引導市場利率走向的主要工具。綜合考慮貨幣政策穩健、貸款平穩增長和銀行存款增長受金融脫媒、資本市場發展和互聯網金融影響而趨緩，2014年金融機構流動性繼續呈總體平穩中有所趨緊的態勢。2014年是改革元年，利率市場化將進一步率先推進、匯率形成機制改革、資本和金融賬戶開放等金融改革將積極穩妥跟進，而后者在自貿區建設試點牽引下，改革步伐會有所加快。

2014年經濟運行和宏觀調控需要處理好四對關系：一是地方政府債務風險控制、產能過剩處置、房地產調控等中長期需求與保持經濟增長運行在合理區間的短期需求之間關系；二是經濟去杠桿、控制系統性風險的長期需求與保持市場流動性合理適度的短期需求之間的關系；三是積極財政政策與嚴管“三公”支出的關系；四是為控制過度融資需求、避免杠桿率續升而實施偏緊貨幣政策與緩解資本流入和人民幣升值壓力的開放性國際收支政策之間的關系。這四對關系實際也是2014年宏觀調控所面對并需加以平衡和解決好的四個矛盾；鑒于這四對矛盾的復雜性，因此可以說是宏觀調控面臨的四個挑戰。