經濟觀察報 李緣/文 至11月16日，A股市場便迎來整整一年的IPO空白期。根據證監會資料，長達十個月的IPO財務核查中有268家企業終止審查，上市計劃胎死腹中。截至10月底，排隊待審的企業仍有752家。

內地市場仍處冰封期時，香港市場的集資活動緊鑼密鼓。11月頭兩周，香港交易所便先后迎來重慶銀行和徽商銀行掛牌上市，而據各大承銷商透露的口風，廣發銀行、上海銀行都在積極推進赴港集資。別忘了，還有香港IPO“?？?rdquo;光大銀行，光大已是連續第三年、第三次在港招股，但前兩次均因為市況波動夭折。此外，還有“非典型金融機構”四大國有資產管理公司之一的信達資產也將啟動路演，集資最多30億美元（約183億元人民幣），若順利成事，將榮膺年內港交所最大額IPO。

銀行扎堆在年底來港IPO，且更講究“能上、快上”而非好的價格（重慶銀行和徽商銀行都以招股下限定價），這背后的壓力不言而喻：臨近年底或會再上演一次“錢荒”，加上“巴塞爾Ⅲ”實施在即，銀行需要快速補足資本，以迎接更嚴格的監管要求。乍看之下，包括多家城商行在內的金融機構赴港上市是“曲線救國”，充滿不得已而為之的無奈意味。但其實，赴港上市短期內可快速籌集資本金，長期又可幫助金融機構完善管治結構，可謂“一石二鳥”。

首先，香港市場仍愿意接受內地金融機構上市，且內地城商行對國際投資者而言仍是“新鮮面孔”，無論是發達或發展中的資本市場，“愛新鮮”特質或多或少都存在，特別是需要“講故事”的IPO市場。重慶銀行的承銷團便將其定位為香港第一只城商行股票，以此為賣點在路演中大篇幅介紹城商行的發展前景。

翻查年內的銀行股分析報告，大多數分析員采取的估值方法是股息貼現、市帳率這類“后增長模型”，這其中暗含的意味是：市場已不再期望銀行的盈利能像以前那樣有30%甚至50%的顯著增長，只會在現有的帳面值基礎上略有沉浮。

資本市場追求增長，給予高增長的股票以高估值。反過來說，當增長回順至平靜時，估值只能大打折扣。在香港上市的9只內地銀行股中，工行和招行獲得最高估值（2013年預測市帳率1.13倍），交行和中信銀行（2013年預測市帳率分別為0.76和0.68倍）則墊底?；丈蹄y行2012年底每股賬面值2.51元，招股定價3.53港元，歷史市帳率1.1倍，預測市帳率則相當于0.93倍，和重慶銀行0.9倍的市帳率相近。

順利上市、籌到資金不是終點，城商行在掛牌后對內需要更多地完善自身管治結構，對外則要和投資者理性溝通，特別是機構投資者。

近年在港IPO的股份，無論是金融股或科技股，大多把國際配售的比例提高至90%甚至95%，散戶的認購只是“小點心”。如此次徽商銀行國際配售部分便錄得11倍的超額認購，重慶銀行也獲得了近9倍的超購，熱度可見一斑。

把寶押在機構投資者身上，也并非兩全其美，一方面機構投資者大額的認購能讓IPO較快足額，在市況平順時能迅速成事；但另一方面機構比散戶更理性，定價也更強硬，市況波動時也更快“翻臉抽票”（撤銷認購申請），光大銀行便屢次經歷此痛。

此外，上市后如何與國際市場的分析員、投資者溝通，仍需要借鑒和學習，不可妄自尊大，擺出“土豪”的嘴臉。

這樣說并不是杞人憂天。之前便有小型銀行在港上市后，管理層得意忘形，給予機構分析師夸大和錯誤的期望指引，和最終的報表業績相差甚遠，引發拋售潮。據說有分析員發布賣出或減持的負面報告后，接到該銀行管理層的長途電話，言語間充滿威脅和不敬，令市場對該銀行敬而遠之，股價也一蹶不振。

不少管理層喜歡用這句詩對投資者表明心跡：“雄關萬道真如鐵，而今漫步從頭越。”總之，城商行赴港上市成功值得慶賀，但嘗鮮之后仍需努力。