經濟觀察網 記者 李曉丹 “穩定基調之下，緊的味道略微增加。”這是光大證券首席宏觀分析師徐高從新近公布的2013年三季度央行《貨幣政策執行報告》中解讀出的信息。

經濟增長穩中向好但面臨的風險不小

在報告中，央行雖然將經濟增長的基調定為“穩中向好”，但對經濟增長面臨的風險和挑戰著墨甚多，相對之前的報告有不少變化。央行認為“經濟運行往往呈現脈沖式的小幅和反復波動特征”，顯然對近期經濟復蘇的持續性抱有疑慮。央行還認為“未來經濟可能在較長時期內經歷一個降杠桿和去產能的過程”。再加上外部美聯儲量化寬松退出，新興市場經濟體波動等沖擊，在央行筆下中國經濟面臨的風險不小。

通脹形勢基本穩定但上行壓力有所上升

央行對通脹的描述變化很大。在維持通脹形勢“基本穩定”的基礎判斷不變的前提下，可以看出央行對通脹的上行壓力更加警惕。在前一期的報告中央行還只是說“對下一階段的物價形勢仍不可盲目樂觀”，而在最新的報告中，就加上了“物價上行壓力是存在的”這樣明確的判斷。但在央行的眼中，通脹的壓力還只是潛在的，一方面來自基數效應推升通脹同比數字對通脹預期形成的壓力，另一方面則來自房價上漲可能對租金的傳導。

貨幣政策以“穩”為主但略“緊”一些

央行報告在貨幣政策描述方面雖然變化不大，但變化之處都值得關注。首先，央行將貨幣政策總調子定為“不放松也不收緊銀根”。這與總理之前的提法是一致的，可以算作穩定市場預期的一種承諾。在這樣的基調下，再次發生今年6月“錢荒”那樣的貨幣市場非正常波動的概率非常小。但由于對增長和通脹的擔憂加深，報告中重新出現了“加強流動性總閘門的調節作用”的語句。在羅列貨幣政策工具時，央行還增加了“短期流動性調節”的語句。這可能說明央行的貨幣政策調控會更加靈活而頻繁。

公開市場操作“鎖長放短”繼續

在上一期貨幣政策報告中，央行首次提出了要通過續作3年期央票，同時釋放短期流動性的“逆扭轉操作”方式來調控貨幣市場流動性。之后，銀行間市場長期債券收益率明顯上升。在長債收益率上行的背后，“逆扭轉操作”應該發揮了一些作用。從報告第二部分來看，央行對過去幾個月公開市場操作的效果是滿意的，看不出要調整的跡象。

徐高認為，“從貨幣政策報告來看，貨幣政策預計會保持穩定，但因為增長和通脹風險的上升，“緊”的味道強于之前。”