經濟觀察網 記者 陳平平 近日，財通證券發布的研究報告顯示，雖然黃金在經過十年牛市后，于今年的4月及6月出現深跌，但并無超額增長，無法斷言金價隱含巨大泡沫。黃金將進入熊途，但是并非末路，機遇來自于下一個全球通脹小周期。

今年4月黃金價格經歷史上少有的單日暴跌，其后，黃金價格雖有反彈，但幅度不大，6月中下旬又出現一輪深跌。關于金價泡沫破裂，黃金十年牛市一朝終結的看法甚囂塵上。

報告稱，黃金是一種資本品，投資品的定價不以成本決定，因此，黃金價格是否存在泡沫（進而才有泡沫是否破裂的問題）不能與黃金的開采、加工成本相比，而應當與其他大類投資品相比。

黃金與石油的屬性非常相似，同樣是大宗商品，兼具工業用途和投資品價值，使用倫敦現貨黃金價/布倫特原油結算價可以很好的反映黃金相對于同類商品是否有超額的價格上漲。數據顯示，金價與石油價格比僅在歷史中值偏下的水平。2000年之后的比值中樞尚且比 80、90年代下了一個臺階，通常所謂的這十年“黃金牛市”中，金價與原油價格相比并沒有超額漲幅。

股票也是典型的大類資產。鑒于美國股市的代表性，以美國標準普爾指數代表全球股市的表現。金價/標普 500這一比值反映黃金價格相對于股指的漲幅，黃金十年牛市中，僅有微幅上漲，仍在歷史底部區間徘徊。顯示與股市表現相比，金價也沒有超額增長。

至于黃金為何能夠延續十年牛市，又為何一朝下跌，神話終結，報告認為要從黃金的商品屬性和價格決定機制談起。

黃金雖有消費品屬性，但是并不適用普通商品的供需缺口決定價格的定價機制，也不適用價格等于邊際成本的商品規則，其價格表現主要由資本品屬性決定。

黃金的特殊性在于其既具有大宗商品的周期性價值，又有作為貨幣等價物的防御性價值。根據美林時鐘的大類資產配置邏輯，大宗商品在高通脹、經濟高增長時表現較好，而現金在高通脹、經濟下行時表現更為突出。

流動性是決定通脹水平的主要因素。2011年開始，新興市場開始謹慎的貨幣政策，美國 QE的縮量進一步遏制發達國家的貨幣超發速度，全球的通脹小周期宣告結束。黃金價格隨之也具備了下行動力，在突發事件的觸發下，金價下跌，宣告黃金牛市的結束。

綜上所述，報告認為，不必神話黃金的投資價值，它僅是一種大類投資品；也不必妖魔化黃金，這背后也并非陰謀，金價漲跌不過是資產周期輪動配置的表現。

黃金將進入熊途，但是并非末路，機遇來自于下一個全球通脹小周期。