經濟觀察報 范欣/文 創業板指數從年初開盤的717.3點至近期高點1253.4點已上漲已達74.7%，一些創業板公司如神州泰岳、天喻信息、中青寶等股價甚至走出了4倍以上的行情，上半年只要是沾上“手游”、“影視傳媒”等概念的公司股價都會在短時間內暴漲。

創業板今年之所以能走出背離主板的獨立大行情，一方面是主板市場受整個宏觀經濟下滑影響上市公司業績不斷下降，傳統強周期行業萎靡不振，而創業板僅有355只股票，且各公司股本較小，便于各路資金進行概念炒作。另一方面，在轉方式、調結構和產業轉型的背景下，相關支持服務業、新興產業、環保等方面的政策逐漸出臺，創業板公司多數屬于此類公司，因此無論公募、私募還是散戶通通涌向創業板，在資金抱團效應的作用下，創業板一路高奏凱歌。

然而與指數大漲相悖的卻是創業板公司的盈利情況，綜合全部創業板公司中報顯示，355家創業板公司實現營業總收入為1020億元，同比增長20.79%。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤合計為120.93億元，同比增長僅為4.21%。據此盈利水平計算，當前整個創業板的動態市盈率已超50倍，雖不及2010年底超80倍市盈率，但在當前宏觀經濟形勢下整體估值也處于偏高區間。

此輪創業板暴漲中第一牛股當屬中青寶，這只股票在注入“手游”概念后，股價一路從年初的11元左右上漲至80元左右。但仔細分析中青寶的業績發現其當前基本面并不能支持其股價。中青寶中報顯示，上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤為1751.3萬元，較上年同期增66.49%，每股收益為0.13元，較上年同期增62.50%，按此市盈率和目前股價計算該公司市盈率已超230倍。如此高的市盈率讓其在美國上市的國內同行巨人網絡與盛大游戲情何以堪？數據顯示同期巨人網絡與盛大游戲市盈率僅有11.41倍與5.84倍，同樣是手游公司，中美投資者對公司估值認同竟會有如此大的區別。

那么手游行業的高增長真有其股價表現的那么美嗎？在手游行業中，高成長背后往往對應的是高風險?？偨Y起來手游行業有以下五個特征：第一，手游行業的確具有高成長性，一款手游如果開發成功成為經典游戲，那么短期內會給公司帶來豐厚利潤，如經典游戲“憤怒的小鳥”一個季度就可為其母公司帶來2000萬美金營收；第二，手游企業死亡率較高，據業內人士統計，今年全國手游公司歷年死亡率為50%，枯萎率95%；第三，開發出一款手游的失敗概率遠高于成功概率，這也就意味著如果一款手游開發失敗則不得不面對顆粒無收的窘境；第四，手游行業更新換代較快，每款游戲盈利期很短，一般也就在一年左右，這就要求手游企業能源源不斷地開發出經典游戲；第五，手游行業由于受渠道所限，其開發商收益正在逐漸被渠道商吞噬，一些大的渠道商甚至能拿走一款手游利潤的40%。通過對手游行業特征分析可以發現，手游行業的高風險特性某種意義上要大于其高增長特性，因此目前市場對手游行業的估值顯然已經偏離理性區間，而市場對手游行業的追捧是當前創業板的一個縮影，屢創新高背后是泡沫風險正在逐漸累積。

另外一個不能忽視的問題是，當創業板公司股價飛天的時候，公司大股東是否認同目前股價呢？答案是否定的，據WIND統計數據顯示，從今年初至8月中旬，共有250家創業板上市公司發生了重要股東的股權變化，其中僅有22家增持，減持則達到了228家。上述250家創業板企業的凈減持金額已經達到了193　.46億元。公司股東對公司經營了如指掌，其掌握的信息也較普通投資者更多，因此當產業資本密集增持時預示著市場反彈即將開始，而當產業資本紛紛減持，大股東都不認同公司股價的情況下期待創業板短期內繼續大幅上漲是不現實的。在創業板上市之初，創業板指數曾一度上漲至1239點，隨后的兩年內產業資本出現了一波瘋狂的減持潮，創業板指數也隨著產業資本的減持一路下跌至585點的低點，由此也印證了產業資本逢高減持后創業板不久便會陷入深度調整的特征。

通過以上分析不難發現，支撐當前創業板繼續上漲的多種因素如產業規模、公司業績、產業資本增減持情況等都經不起仔細推敲，短期漲的越猛預示著未來跌的空間也會越大。只有在市場趨于理性之后，隨著行業規模的不斷擴大與公司業績的不斷提升才能支撐創業板公司股價的不斷攀升。

但由于各路資金在此輪創業板上漲中介入程度較深，因此只要不出現政策的突然變化如出臺創業板股指期貨，那么各路資金在未找到接盤者之前就不會短時間集中拋售，因為集中拋售的結果是引起創業板連續暴跌。對于普通投資者來說，真正沉下心來認真分析公司業績與其所處產業的特征，不盲目跟風，遠離概念性強而成長性不足、市盈率超高的個股才是明智之舉。

（作者為中國工業經濟聯合會分析師）