經濟觀察報 記者 萬曉曉 全球最大的光伏組件公司無錫尚德的破產重整，在母公司尚德電力（NYSE:STP）董事長及兩位董事的辭職后，終于有了眉目。

8月14日，江蘇省無錫市政府公布，無錫尚德的清產核資告一段落，已確認債權107億元，比申報時減少67億元。8月29日，尚德電力包括董事長在內的三位董事辭職。8月30日，無錫尚德破產重整計劃出爐。

隨著人事的變動，上市公司逐漸被無錫市政府掌控。由于破產重整涉及多個利益主體，此前，上市公司外方股東和無錫地方很難達成一致。

“無錫模式”托起了尚德的財富神話。無錫尚德曾為地方政府一張響亮的名片，而這種“政企合作”的新方式也助力無錫經濟的快速發展，連續兩年工業總產值位居全國第七位。

“無錫尚德這塊招牌要與省外的企業分享并不容易，畢竟無錫市孕育出的重要成果，傾注了大量的精力”，一位關注尚德重整的人士在評價目前正在進行的戰略投資人篩選時表示，已遞交戰略投資意向申請的兩家光伏企業——河北保定的英利集團和江蘇常州的天合光能，自身也有沉重的債務負擔。

值得注意的是，一旦意向戰略投資人放棄，或未能通過篩選，迫于時間和經營壓力的無錫方面很可能出具更好的條件，等待最終的接盤者浮出水面。

按照尚德電力遞交給監管層的計劃，將在一兩周的時間準備重組框架協議，記錄已經達成的共識。并將與意向戰略投資人進行談判，但重組方案強調，尚德的關鍵資產將被保留。

控制權之爭

尚德電力原董事會主席Susan　Wang在任職6個月之后，與兩位董事一起提出辭職，原因是“接觸不到核心信息，無法履行職責”。

一天后，尚德電力宣布，“公司主要股東與債權人工作小組達成共識，進入實質性的資本重整”。

這意味著無錫市政府已經掌握了尚德破產重整的主導權，破產重整的管理人由無錫中院派遣。“我們已經朝著新尚德走出了重要一步”，9月2日，尚德電力總裁周衛平表示。周衛平此前就任無錫國聯旗下國聯期貨董事長。新上任的尚德董事會主席Michael　Nacson也表示，很高興能在與公司涉及的關鍵利益相關者的協商上取得進展，這使我們朝著清晰的經營計劃大步向前邁進。

一位關注尚德重整的業內人士透露，“無錫市政府對無錫尚德實施破產重整，看重的就是尚德的品牌，如果不掌控上市公司，符合意愿的重整計劃就難以實施。

接近重組人士向經濟觀察報透露，無錫尚德申請了破產重整后，在法律上和母公司債權人并無關系。

但破產重整又涉及海外債權人、國內債權人和無錫市政府等多個利益主體，細則進展遞交到董事會時，面臨各方利益代表的博弈。上市公司尚德電力的外方股東和無錫市政府由于利益點不同，很難達成一致。

此番選擇辭職的Susan　Wang等三人代表的即是海外債權人的利益。Susan　Wang等三位董事辭職時向外界透露，“尚德電力現金流嚴重枯竭，爭取新的資金前景不明，缺乏明確的商業計劃，面臨可轉債危機，重組過程困難重重，關鍵人才流失、內部控制受到侵蝕等問題。”

不過，這些似乎并沒有成為無錫方面的憂慮。在厘清控制權、歸屬權等關系之后，新的董事會班子正著手調整公司資本結構。

8月30日，重組方案在新的董事會班子醞釀下出爐，包括尚德電力保留關鍵資產，以保證未來在合理的規模下持續運營，將尚德未償還的債務，轉換為公司股權；對公司運營的最高債務水平做出設定；引入新戰略投資者，并對其發行新股募集資金，完成重整流程。公司寄望于該方案可以大幅改善資產負債表，并繼續保持全球光伏行業的主要供應商地位。

尚德電力預計“一兩周的時間準備重組框架協議，記錄已達成的共識”。

無錫尚德破產重整管理人楊二觀介紹，目前確認無錫尚德欠銀行、供應商、擔保人的債務約為107億元，比當時申報的174億元減少67億元。減少的部分多數來源于供應商的債權。相關債權申報、審核和資產審計評估工作已經結束。

母公司尚德電力尚有5.4億美元（約33億元）的可轉債到期，已經是第三次延期，可轉債的債權人主要是包括對沖基金在內的海外機構投資者。

在這兩塊債務面前，尚德電力所對應的資產則不足債務的1/4，這也是此前利益博弈的關鍵。目前，公司正在進行的是與債權方就“債轉股方案”展開談判，并引入一位新的戰略投資者。

對此，周衛平表示，“雖然對現有股東來說，股權可能會大量稀釋，但這些措施可以使我們處于更優的狀態，”他介紹，在重整期間尚德仍繼續保持生產，重整后尚德會消減成本，并優化利潤率和產量。

合作者

引入新的戰略投資者，是在無錫國聯主導的前提下進行的。

對于戰略合作者，無錫官方定的條件為：總資產規模不低于50億元，凈資產不低于20億元，注冊資本不低于1億元，可動用資金不少于5000萬元。同時要求投資者擁有光伏行業的經營和管理經驗，并表示接受投資者組成聯合體參與投資。

目前意向戰略投資人有河北保定的英利集團、江蘇常州的天合光能、北京普天新能源和中國西電集團都已經遞交了戰略投資意向書。

接近無錫尚德破產重整人士告訴經濟觀察報，這僅是企業申請，是否達標還有待篩選，是否能達成合作則需要進行下一步的談判。“事實上，參與到尚德的重整中，其實是對眼下低迷的光伏企業投資人以及相關銀行，是很好的提振效果。”

從提交申請的兩家光伏同業的財務數據看，并不樂觀。財報顯示，英利新能源截至2012年度，總資產為272億元，總負債為229億元，負債率達84%，2012年度凈虧損達30.6億元，2011年度，因宣告多晶硅業務失敗，英利新能源凈虧損高達32億元。

天合光能截止2012年度，總資產為179億元，總負債為123億元，負債率為69%，2012年度凈虧損為17億人民幣，2011年度凈虧損為2.3億人民幣。

在意向投資人完成盡職調查后，無錫尚德將就是否投資和支付對價進行談判，但重組方案中點明，尚德的關鍵資產將被保留。

“無錫尚德最后的債務還將打折扣，意向戰略投資人需要考慮，未來無錫尚德品牌和自己旗下品牌的同步運營前景，以及自身的債務承受狀況。”一位關注尚德重整案的人士表示。

他指出，“無錫市政府花這么大力氣做起一個尚德，又花大力氣去挽救尚德，其實并不愿看到這個品牌，成為其他省份的招牌。其他省份的公司若要參與無錫尚德的重組，除非提出更好的談判條件。

如果最終這四家意向參與者都沒有達成談判，那么無錫市政府很可能繼續優化債務，或拋出更好的談判條件，繼續尋找合作方。畢竟，江蘇省為光伏大省，并不缺乏相關企業和人才。

尚德的一位債權人表示，希望尚德通過重整可以正常運轉，使自己的債務可以得到償還，并認可無錫尚德在品牌價值和渠道上仍具有優勢。據悉，尚德現在每月產量約為60MW至80MW，全年出貨量預計可達1GW。“同樣對光伏企業的援助，無錫市政府的操作相對江西省更為市場化，并非直接的金錢支持，而是通過法院程序，以破產重整方式使企業重新恢復活力”。該人士表示。

在無錫市經濟和信息化委員會主任高亞光看來，“去年是無錫市工業經濟遭遇前所未有困難和壓力的一年，而在無錫市面臨的‘五座大山’中，其中一座就是來自于光伏、風電為代表的新興產業拉低指標。為此，無錫市急需擦亮無錫尚德這塊金字招牌。