經濟觀察報 記者 陳旭 張勇 李保華 “IPO　7月開閘，馬上準備相關材料，預披露時間提前。”6月18日中午，北京一家券商的保薦代表人收到了自己領導的短信。當天，證監會召開新股發行體制改革培訓會，證監會副主席姚剛要求各家券商做好IPO于7月份重啟的準備。

在會議結束后，上述這家投行馬上召開了相關動員會議。

“300多頁的招股說明書從寫完到現在已經看了無數遍了，現在預披露要提前，又要看無數遍。”上述保薦代表人表示，想到這些都有點反胃。

無論如何，一場發令槍之前的備戰已經迅速拉開。除了被處罰或被調查的保薦機構暫時不能參與分羹，大多數券商投行們為發行重啟緊張地進行部署：根據新股發行改革思路自行制訂和完善公司的相關規則；聯系擬上市公司和會計師事務所準備資料；做好與機構溝通的計劃安排……

在上述培訓會議上，姚剛透露監管層對目前的發審制度也存在著許多看法。在證監會月初公布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見（征求意見稿）》（以下簡稱“意見稿”）之后，他再次談起了現行發審制度的一些問題。一位接近監管層的人士告訴經濟觀察報：“希望大家多呼吁，加快證券法和公司法的修訂。”

“熱身”中的變化

自去年10月浙江世寶慘淡發行之后，IPO進入了實質暫停階段，盡管證監會有關負責人在不同場合多次表示，這僅僅是發行節奏放緩。自此之后，猜測IPO重啟的消息從未間斷。在上述培訓會上，姚剛對券商高層“要是我們7月30日重啟，你們準備怎么辦？”的發問，再次被視為發行重啟的信號。

6月19日，媒體對IPO重啟的時間做了不同的報道，基本認為在7月底之前IPO不會重啟。但有意思的是，在6月19日的保薦代表人培訓中，證券業協會有關領導對前一天媒體報道姚剛表示IPO將于7月份重啟的消息評價為“及時、準確、完整”。

上海一家大型券商投行部的負責人透露，雖然現在還不明確到底什么時候會重啟IPO，但其準備工作已經開始。這家券商投行部現在有接近40個成熟的項目準備提交申請材料，需要進行重新審核的材料堆積如山，工作量非常大。

海通證券投行部一位資深投行人士表示，目前券商首先要對在審項目的材料文字表述進行認真的核實與梳理，一旦出現差錯會影響到IPO的成敗。延伸來說，對于儲備項目，也必須按照新的要求準備相應的材料。

在目睹了往日曾經風光的同行紛紛落馬甚至被追求刑責之后，一些投行的高層在項目內部審核時變得非常謹慎。“從董事長、總裁到投行總經理、內核負責人到一線人員，大家都害怕出事兒，我們在內部反復評估每個在會里的項目的情況，稍有瑕疵馬上撤下來。”一家中型券商的投行董事總經理稱，他手頭的項目已經安排執行人員配合企業和會計師事務所等中介機構準備補充2013年的半年報，“最近中介機構受罰的有很多，會計師事務所出具無保留意見都比以前認真。”

新股發行改革的意見稿公布后，券商們在仔細研究這份指導性文件，并在近期的IPO沖刺中做出一些改變。

在6月17日的培訓會后，北京一家券商的投行負責人立即飛往目前在會的一個項目的所在地，他覺得按照常規的集中路演模式已經不合時宜。“我希望盡早帶著高管們見見買方機構，可以想象到的是，IPO重啟之后的資本市場不會很火熱，因此如何更好地詢價、找什么對象詢價、如何進行機構配售的安排、如何把握發行的節奏，都是非?？简災芰Φ?。”該負責人稱。

實際上，從去年開始，發行市盈率走低就成為了既定事實，在此次征求意見稿中，監管層再次強調遏制“三高”，使得許多券商都開始斟酌未來項目發行定價的問題。

“領導要求我們研究一下海外投行的部門結構，可能要改。”上海一家券商的保代告訴經濟觀察報，他們的資本市場部門以前的作用不大，領導有意設置單獨的研究部門，充分發掘客戶的價值，“以前基本沒研究，沒有對定價能力的界定，也沒有專業銷售部門”。這位保代被部門領導指派做一系列的數據研究工作，例如，梳理這些年來IPO企業路演后買方機構參與報價的數量、企業發行價格及所屬行業關系等等。

變革的爭議

在多數券商投行緊急備戰的同時，另一些保薦代表人則在休假。“我們公司被立案調查了，所有項目停滯，因此給自己放個假。”光大證券一位保薦代表人無奈地說。6月20日，光大證券公告稱，其因天豐節能項目保薦存在問題而被證監會立案調查。同樣在IPO重啟籌備中失語的還有平安證券、國信證券、民生證券、南京證券等。

在6月18日的會議上，證監會發行部主任劉春旭表示，IPO重啟會在已過會企業中選擇上市企業，這些企業需滿足7個條件：財務資料在有效期內；履行完會后事項程序；落實新意見中對發行人、股東等的要求；無未辦結信訪事項；納入財務專項核查的企業完成反饋答復；不涉及被處罰調查中保薦機構；財務資料雖然有效但已經過完整財務周期的需補充說明、披露。

目前已過會但尚未發行的企業有83家，計劃募集資金約600億元。在這83家企業中，國信有7個項目，平安證券和民生證券各有5個項目，光大有4個項目。他們能做的，只有等待。

作為曾經在IPO黃金時代中脫穎而出的投行黑馬，平安和國信此番“失語”，給其他投行帶來了趕超的機會。上述83家已過會企業中，招商、海通、中信、華泰聯合等券商屬于在列項目較多者，為4~7家不等。

雖然意見稿中提到IPO企業在拿到核準批文后可在12個月內擇機發行，但相信大部分企業依然會盡快發行，上述海通證券投行部人士說，“經過長跑之后的企業一旦取得發行機會，對于資金的渴望很可能會戰勝對優化發行的追求。”

另一邊，從實質暫停到財務核查，太多的企業已經因為各種各樣的原因退卻。“決定撤材料的那一刻，董事長哭了，我也哭了。”一家中型券商的投行董事總經理告訴經濟觀察報，他的一個項目沒有堅持到最后，“我是國內較早的一批保代，干了十幾年了，現在是歷史上對保代處罰最嚴厲的時期，動不動就刑事責任。在財務核查之前，我手上有兩個項目，有一個在財務核查前被我勸退了，這個公司董事長為了上市，把自己的房產都抵押了，還找親戚朋友借了不少錢，但公司業績下滑太厲害，財務上也有部分合理的包裝，最終幾經權衡后還是撤了。”

為什么要上市，這并不是一個新鮮的話題。

在征求意見稿中，關于發行人誠信義務的篇幅占據了主要位置。要求控股股東及公司董、監、高承諾所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的，其減持價格不低于發行價；公司上市后6個月內如公司股票連續20個交易日的收盤價均低于發行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

一位擬上市公司的董事長看到這些條款后表示，“說實話，有部分公司上市是為了募集資金做大做強，但更多公司的高管是希望上市后能改善自己的生活?，F在資金募集不多，又不能改善生活，還面臨監管風險，這都是要考慮的問題。”這位董事長十分不理解為什么減持要和股價掛鉤，“如果大盤在跌拖累了我們公司的股價，我也要負責嗎？”