經濟觀察報 記者 陳旭 IPO重啟的腳步似乎越來越近了。繼6月7日證監會公布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見（征求意見稿）》之后，市場進行了各種各樣的解讀。雖然許多市場人士認為本次發行制度改革沒有“觸及靈魂”，但是也有聲音認為，目前的發行審批制度，特別是發行審核委員會制度，適合目前的市場環境。

目前，在證監會排隊等待發行的企業中，已有83家通過了發審會。蓄勢已久的擬上市企業們，使出渾身解數，力圖走上上市通途。就連發審環節中的重要角色——發審委委員，也成為這些公司們的“研究對象”。經濟觀察報發現，一些擬上市公司開始使用發審委委員否決率等的相關數據分析來指導自己的上市準備工作。

數據支招

“呂蘇陽，審核數36，否決數26，否決率72.22%，涉差家數0，天健會計師事務所”。這是一份擬上市公司曾經購買的數據分析報告里面的內容，在這份報告里，將第9屆主板發審委委員呂蘇陽的名字列在了第一位，建議公司規避呂蘇陽所在的審核小組。

2007年5月至2008年4月底的第9屆發審委，共召開發審委會議218次，審核公司共413家，通過發審委會議的公司共354家，通過率為85.71%，未通過發審委會議的公司共58家，否決率為14.04%。發審委會議召開次數、審核企業家數分別比第八屆發審委增加82次會議和171家企業，分別增長了60.29%和70.66%。

報告中所提到的“涉差家數”，指的發審委委員所審核通過的項目，上市當年是否出現利潤下滑或者虧損。由于否決率高，呂蘇陽人送外號：“殺手委員”。報告中還分析了呂蘇陽投否決票的喜好，例如極為關注募投項目的可行性等。2008年5月第10屆主板發審委委員名單公布，呂蘇陽落選。

這份數年前的報告，還嚴謹地比較了各家券商的歷年來過會比例，其他中介機構的收費，出具非標準審計意見占比和業務總量的方差等等一系列問題，得出的結論是：一些會計師事務所與一些投行間的關系非常密切，例如國信證券最愛深圳鵬城會計師事務所；會計機構承接IPO項目的能力和它的規模沒有關系；會計機構中是否有發審委委員是一個非常重要的因素等等。這份報告最后的建議是：選擇有發審委委員的中介機構，盡量選擇涉差率高的發審委員和他的審核小組。

一位擬上市公司的高管告訴經濟觀察報，這種報告非常有指導意義：“很多東西一目了然，便于做工作。”這位高管向記者展示了較新的一份報告，研究數據的截至時間為2011年底。在這份報告中，創業板第3屆發審委委員譚紅旭的名字被圈出，報告中稱，雖然譚紅旭委員的否決率超過了20%（譚曾任第10、11屆主板發審委委員），但涉差比例接近30%。

在這份新的報告中，一些委員的案例研究可稱到位，對于他們否決的案例，一般都有詳細分析，細化到梳理某個委員否決項目都是哪些中介機構的項目，從這種細枝末節處揣摩委員們的心理。據Wind統計顯示，在任第3屆創業板發審委委員期間，譚紅旭參與審核的42個IPO項目中，被否決的項目為4個，否決率僅為9.5%。官方數據顯示，2011年，發審委的平均否決率為20.87%。

去年8月第4屆創業板發審委成立時，第3屆創業板發審委35名委員中僅有13人得到續聘。參與新大地審核的7名發審委委員中，除了來自深交所的孔翔得以繼續留任第四屆發審委以外，其余的孫小波、李文祥、李建輝、陳靜茹、龔牧龍、譚紅旭等6人均不在名單中。在這其中，孔小波、龔牧龍、譚紅旭、陳靜茹和孔翔小組，還審核通過了珈偉股份的IPO申請，該公司上市當年，凈利潤暴跌9成。

中介機構的選擇法

自2001年起，我國的股票發行體制由審批制轉為核準制。自此，發審委就成為了企業能否上市的關鍵一環，此后，雖然2004年券商推薦企業上市由通道制階段正式轉為保薦制階段，但發審委的作用并沒有被弱化。

保薦制度最廣泛地應用市場在香港，目前內地的發審委制度、保薦制度都取材于香港。只不過，香港的上市委員會中，會包含多位投資者代表；內地的發審委委員構成大多是行業專家。并且，香港證監會基本不參與審核企業是否應該發行，把此權力下放給了香港聯交所。

由于股票發行體制不同，擬上市公司在A股上市過程中的很多做法，也會有所不同。

擬上市公司玲瓏輪胎董秘于洪發曾在接受經濟觀察報采訪時表示，他們不擔心財務核查的問題，“公司常年聘請普華永道會計師事務所做年報審計”。在西方國家的研究中，IPO企業在選擇審計機構時，大多數都從這家審計機構的審計質量出發，他們的研究中，得出的結論都是一樣的——IPO公司傾向于選擇高質量的審計機構。

在中國，這個結論也許并不適用。上海財經大學會計學院會計學副院長、博士生導師朱紅軍、上海交通大學安泰經濟與管理學院教授夏立軍和上海財經大學會計學院院長陳信元曾在2004年撰寫《轉型經濟中審計市場的需求特征研究》一文，他們通過研究2001年和2002年的IPO市場發現，IPO審計市場存在著對管制便利、事務所規模和事務所地緣關系的需求，缺乏對高質量審計的需求。

其后，許多業內專家的研究都印證了這個結論。2009年的一份研究還指出，如果會計師事務所的合伙人在發審委擔任專職委員，該所在IPO審計市場中的份額就會變高，并且獲得更高的審計收費。“在國外，如果想獲得更高的中介費用，那一定是來自中介機構的品牌溢價。”一位香港的投行人士表示。

一個顯著的例子是，四大會計師事務所自2008年至2012年間的IPO業務量分別為5、5、11、6、8，如果僅以業務量計算，在整個IPO市場中，幾乎可以忽略不計。

“有些企業是因為需要A+H上市才選擇有國際聲譽的會計師事務所。”上述香港投行人士說，“我們研究了這次內地的發審制度改革，說實話，沒有太大變化。企業還是不能自主選擇到哪個板塊上市，在這次的征求意見稿之前，企業即便拿到了發行批文，也不能自主選擇發行時間。”