經濟觀察網主持人：各位好,歡迎收看本期橙色視點。2012年11月的最后一周，時隔45個月后，上證綜指再一次跌到了2000點關口的下方?？只诺氖袌銮榫w使得場內資金在估值短期破位時競相離場。而坊間諸如“抄底”還是“沒有底”之類的爭論不絕于耳。這會是中國股市的底部媽？在疲軟的市場中，投資者該選擇離開還是繼續戰斗？

畫面：上周二，開盤不到1小時，上證綜指盤中就擊穿2000點，午后最低跌至1990.34點，最終收盤報1991.17點，跌幅達1.3%，創下46個月以來新低。其實，早在之前，上證綜指曾三次盤中跌破2000點整點大關。不同的是，這次沒有以往那么幸運，收盤未能回到2000點上方。此后連續三天，A股仍處于2000點下。本周一，滬深股市再度弱勢運行，滬指重挫20點，盤中創下1957.88點的新低。

 主持人：我們看到這個中國的GDP的增長在全球經濟來說是仍然是處于前列的但是我們看到A股近三年來卻一直是處于下跌的趨勢，那么您認為這個原因是什么呢？

張勇：其實這個原因可能會比較復雜，在我接觸這么多機構，他們的看法可能也比較多，而且找到很多種理由去解釋，不過可能我自己綜合起來來看的話可能這種情況可能主要是兩個方面。一方面可能是中國這個股市的確存在一個估值過高的一個問題，然后另外呢，中國的經濟在這幾年，他是處于一個轉型里的時期，可能會給很多企業帶來一些負面的影響，所以會造成這種股市下跌的一個原因，主要是這些。

 主持人：Wind資訊系統的數據顯示，就在最近的一個季度，已經有超過1000家上市公司的年化平均凈資產收益率低于同期一年期銀行貸款利率，更讓人吃驚的是，對于這一顯示股東權益收益能力的指標，640多家上市公司甚至低于了一年期的存款利率。也就是說，有近三成上市公司的股東收益還不如存入銀行，這又是為什么呢？

 畫面：而若從2011年4月份的3067點計算，滬指至今已經跌去了超過1000點，跌幅達到35.99%。上市公司平均年化平均凈資產收益率則下跌了35.18%。“下跌幅度的高度一致絕非巧合”，在海通證券首席經濟學家李迅雷看來，“沒有公司盈利的驅動，股市下跌難以避免，而這顯然是市場悲觀的重要因素之一。股市未來的上升動力，除了改革心理超預期之外，就是估值層面的利率下行。”

 張勇：最主要的原因可能還是經濟轉型可能導致的這些企業盈利水平開始在下滑，而且我們看這里面也可以區分來看，因為那個盈利下滑比較多的可能還是一些周期性的一些行業，特別是一些產能過剩的一些行業。我在分析這些數據的時候發現，像鋼鐵，還有這些化工，化工類的企業可能他下滑的比例特別的厲害，比如說像那個重慶鋼鐵，還有一些化工類的企業，他們下滑的比例可能是在所有的企業里面是排名靠前的。一方面可能是這些企業他在之前可能投資的時候可能會有一些過度的投資，然后可能產能過剩，然后另外在轉型的時候，這些企業可能面臨的問題會最多，所以他們可能下滑的比例就會比較高一些。

主持人：在一位基金公司基金經理看來，三年來股市的不斷走低與經濟的減速有著必然的聯系，而上市公司盈利水平滑落至社會平均利潤率附近甚至更低，也導致了股東投資意愿下降和二級市場投資者急于撤出的結果。

 畫面：但是經濟形勢在今年9月份似乎曾一度讓各方充滿希望。9月7日，發改委在一天之內批復了150多個項目，同時，9月份鐵道部還把2012年的投資規劃兩次上調，從5000億到 5500億再到之后的6300億。隨后，中國政府將啟動“一萬億投資”以各種版本四處傳開。而也在9月7日這一天，滬深股指在低迷多日之后突然放量上漲，兩市成交合計超過了2000億元，幾乎是這一段時間日成交量的兩倍。然而所謂投資刺激計劃顯然無法改變企業盈利下滑的趨勢，這種短暫的樂觀情緒很快被嚴酷的現實所擊潰，當10月份上市公司第三季度業績報告陸續發布時，股指再度重新回歸低迷。

 張勇：其實這個一萬億投資可能沒有我們所想象的這么樂觀，因為中國的這個財政本來他一年他可以允許百分之二左右的這種赤字的空間，我們如果去看前九個月，中國的財政收入他其實是正的，大概可能盈余大概有兩到三千個億，如果再算上可以赤字的這么一個比例的話，其實可以運作空間就是一萬個億，所以這一萬個億本身他是財政上是允許的一個空間，而且那個我們也一直就沒有從官方上得到任何的政策說法說我們要啟動一萬億的投資，只是溫總理在今年的達沃斯論壇上可能說了一下中國的財政可能有一萬億的空間可以去在基建上做一些投入，大概有這樣的一個說法，所以可能市場上這一萬億投資本身如果說理解透的話可能就不會那么的樂觀。

因為最近是券商做作業分析，這個年度報告比較集中的時期，然后我綜合了一下，大概比較悲觀的一個看法的話可能會市場會再往下跌百分之十，也就是到一千八百點，這可能比較悲觀的一個說法。在這里我們再看一個中期的一個趨勢的話，到2013年這么一個年度的話可能會是一個牛熊的一個分界點，也就是說如果說明年的企業盈利可能會好轉的話，那可能明年是熊市的一個末期，也就是說或許到明年年終，可能市場就有可能見底，這個一個大部分機構的看法。

主持人：面對不斷走低的股市，資本市場的資金也自然出現了“大搬家”。2012年資金流動的一個最大特點，就是股市、保險資金的流出和信托、債券領域的資金流入。

畫面：數據顯示，在最近的三個月時間里，A股僅僅在二級市場就有1.57萬億元的大資金流出，而大資金流入金額只有1.48萬億元，凈流出為900億元。而世紀證券分析師張毅認為，今年此前的情況與最近三個月基本類似，因此以此速度估算，截至目前為止，今年A股資金總體流出超過3000億元。同一時期，中國信托業協會近日發布的三季度數據顯示，截至2012年三季度末，全行業信托資產規模達到6.32萬億元，再創歷史新高， 另外，據不完全統計，2012年前三季度公司債、企業債發行金額累計近6000億元，較去年全年超出了近六成。

張勇：這可能比較難說，因為現在沒有哪一個比較好的方法能夠正式去證明這種資金流出去了哪里，但是我們可以從別的一些這個市場的這個他資金有個變化，也許我們可以分析一下。市場就股市我們用一些大家過慣了的計算方法的話，今年可能股市大部分資金流出可能大概有幾千個億，也許是兩千到三千個億，那么在這一時期，我們看到信托的這個領域，他們的資金增長可能大概有五千億到八千億之間，然后同時固定收益特別是債券市場，大概增長的，他們的新增產品的大概也有三千億左右，也就是說可能股市資金流出有一部分是流向這兩個市場的。

主持人：相對于A股的跌跌不休，香港則出現了明顯的復蘇跡象。恒生中國企業指數自今年9月以來強勁上漲，漲幅一度超過15%。這會是信號嗎？沒有上市公司收益基本面的支撐，復蘇的風箏能飛多高？好·以上就是本期節目的全部內容，更多的節目內容您可以登錄經濟觀察網和愛財經網收看，再見。