經濟觀察報 記者 趙娟 7月22日，隨著一根大陽線突破了此前連續數日的窄幅震蕩，上證指數開始發力。隨后，在地產、銀行、券商、保險等權重板塊的帶領下，上證指數在三個月后終于又一次站上2100點。

不過隨著主板放量的上漲，蹺蹺板的另一端，創業板指數卻加速下跌，24日，大盤上攻的同時，小股票、主題投資個股“一地雞毛”。創業板指在十幾個交易日內從1400點一路下跌近200點，調整幅度超過10%。

在宏觀數據看似企穩，地產調控、貨幣政策正在放松，滬港通預期走高的環境下，大盤進入反彈季節。不過房地產市場下行風險能否確認仍是關鍵問題，沒有增量資金入市，“二八”行情恐難持續。但這也或是年內難得的“吃飯行情”。

反彈季

中信證券首席經濟學家諸建芳用“撥云見日”來形容最新出爐的匯豐7月PMI數據，該初值數據比上月終值上升1.3個百分點,大幅高于市場預期的51%,預示經濟穩定的基礎進一步強化。

今年第一季度GDP增速7.4%，第二季度企穩改善達到7.5%。此前安信證券首席經濟學家高善文的預期是，在刺激政策下，三季度經濟仍將保持在二季度的水平，隨著貨幣松動的傳導和房地產市場的調整到位，四季度經濟進一步改善的可能性會增加，經濟企穩將是有利于股票市場。

同樣，中信證券預計，三季度GDP增長7.5%左右，四季度增長7.6%左右，全年有望實現7.5%的增長目標。

從二季度的經濟復蘇看，出口復蘇和“微刺激”見效是主要原因，但實際上，房地產的下行趨勢仍是影響中國經濟最關鍵的問題，也是A股市場最關心的問題。

根據安信證券的研究，2008年~2011年房價大幅上漲，房地產市場經歷了顯著的泡沫化，存貨大幅度上升，2012年以來，除少數特大城市外，全國房地產市場實際上已經進入了去泡沫和去存貨的過程，新開工面積明顯低于銷售面積。

高善文認為，在未來三到五年里，房地產市場將持續處于去泡沫和去存貨的過程，并且其進程可能加快，這意味著房地產投資的增速在未來幾年將非常低，而如果房地產市場突然坍塌，房地產相關的經濟活動將大幅度下降。

6月份，全國一、二、三線城市房價全面下跌，成交卻依舊低迷。中央政府對房地產的態度正在發生重要變化。下調首套房首付比例、降低基準利率、對首套房進行貼息或對首套房房貸定向放松都在市場預期之中。

最近半個月，招商地產、陽光城、萬科等房地產股早已悄然啟動。這是股票市場對政策放松的一次下注。

7月24日下午，國有大行房貸打折的消息直接刺激了地產和銀行股的大幅上漲。中金公司告知其機構客戶，四大行在上海地區首套房按揭已全面九五折，其中農業銀行較為確定，其上海地區客戶無論購買新房還是二手房部分大額貸款或將享受九五折。

另一方面，國務院對實體經濟資金的定向支持政策正在進一步落實。華泰證券首席策略分析師解讀最新一次國務院常務會議認為，政策組合拳是為了解決中小企業融資難、融資貴的問題，但是已經市場化的商業銀行不見利潤不放款，目前政府已對銀行施壓，要求金融中介縮短企業融資鏈條，清理不必要的環節，整治層層加價行為。

由此，貨幣政策放松的傳導作用將進一步有效。實體經濟融資成本的下降將利好實體經濟同時降低無風險利率，同時對股票市場構成支持。

6月份的信貸和社會融資總量增速均超出市場預期，打消了市場對流動性可能再度收緊的擔憂，而外匯占款的連續兩月下降也預示著，央行對基礎貨幣的投放需求仍在增加。

除了房地產、銀行股出現反彈，在全球經濟復蘇背景下，高盛等外資投行上調鋅、鎳、鋁、鉛等基本金屬價格，有色金屬也借勢反彈。

雖然經濟仍在弱復蘇之中，表面“繁華”的經濟數據和政策繼續加碼的預期，為已經持續低迷的A股提供了反彈的理由。

期待增量資金

2014年以來，A股一直在2000點、2100點甚至更小的區間窄幅震蕩，赤子之心舵手趙丹陽等一些老牌私募喊出了“牛市快來了”的預判，新的標桿型私募重陽投資也一直認為滬深300將存在中級上行機會。

有人將最新的上漲興奮地比作當年的“5·19”似乎為時尚早。在房地產下行危機沒有消化之前，新一年宏觀經濟目標的下調或難以避免，而對于持續數年存量資金游戲的A股而言，增量資金的入市或更為實際。

今年上半年，A股表現為智能家居、新能源汽車、信息安全、軍工等新興成長股、主題投資風生水起，藍籌股、白馬型成長股則成為“提款機”，典型的存量資金蹺蹺板行情。而在最近幾個交易日的反彈中，“二八”行情隱約再現，資金輪動鮮明。

10月份即將推出的滬港通對目前A股情緒的影響正在放大。香港的機構投資者和媒體對滬港通的關注似乎比內地更高。7月18日在回答香港媒體提問時，證監會新聞發言人張曉軍稱，滬港通總體業務方案已較為完善，業務規則體系基本確立，計劃分別于8月底、9月中旬進行兩次全網測試，之后，滬港通技術系統準備工作將基本就緒。

此前，中國內地的分析普遍認為，滬股通總額較低，對A股利好有限，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。不過目前無論是政策口風還是機構預期，滬港通的額度都將逐步增加，而深交所亦表示有意與港交所建立互通機制。

申銀萬國認為，滬股通的額度已經超過了RQFII的總額度，且受眾更廣、交易更便利，他們看好那些AH價差較大股票的套利機會，符合機構和外資風格偏好的高股息率標的以及白酒、軍工、中藥等滬港特有標的。

除了滬港通，從房地產投機抽離的資金是否能流入股市一直難以印證，但是無論投資端還是融資端，房地產吸金效應下降，總體而言，在不出現危機的情況下，社會融資成本的下降將對股市構成利好。

而從A股存量資金情況看，二季報顯示，混合型偏股基金的持股倉位從76.3%下降至74.6%，股票型基金的倉位與一季度持平仍為82%。

其實今年上半年典型的結構化行情中，雖然許多小股票股價翻了兩倍之多，但動輒管理幾十億規模的公募基金卻因為流動性等原因很難在其中賺錢，股票投資方向的主動管理型基金平均仍是微虧。

二季度基金依然偏好成長股，但選股和持倉更為分散。值得注意的是，他們最近兩年來首次對中國平安等非銀金融加倉，不過整體仍低配金融板塊，房地產則是基金減倉最多的板塊。

作為趨勢投資的群體，公募似乎又成為“反向指標”。近日的業績整體低于預期的創業板的調整也讓大量基金損失慘重，Wind數據統計的不到600只普通股票基金和偏股、平衡混合基金中三分之二凈值下跌，此前業績不錯的興全輕資產、興全有機增長7月份的凈值下跌超過10%，7月22日以來，大盤指數上漲，同樣三分之二以上比例的基金凈值在下跌。“我們會適當補倉銀行股，不過依然更加看好新能源、信息安全、醫藥等新經濟方向。”上海一家合資基金公司基金經理表示。

縱觀市場中期策略，國泰君安依然是堅定的唱多者，反彈論陣營也正在擴大，國企改革、藍籌回歸在三季度仍將被反復提起，在房地產不出現意外事件的情況下，上述基金經理認為，大盤搭臺、成長繼續或是這波年度反彈行情最好的局面。