經濟觀察報 評論員 張勇 上周末，證監會主席郭樹清在接受記者采訪時表示，對于股市的下跌，監管部門應該承擔一定的責任，但不是完全的責任和絕大部分的責任。郭樹清說，作為一個新興市場，存在不可逾越的缺陷和不足，比如投資的理念等。

郭樹清對于監管責任的上述表態，在證券監管史上是較為罕見的，也因此被眾多媒體爭相報道，但卻也帶來了不小的爭論。事實上，提出監管層應該對股市下跌承擔一定責任，這種提法本身沒有問題，但值得關注的是，不少人認為證監部門因此可能開始干預股市漲跌，更似乎開始以慣常的思維去判斷監管層要出手救市。

其實，目前股市的持續下跌需要參與市場的各方一起承擔責任，包括上市公司、各種投資者、中介機構，當然也包括監管層，只是各自承擔的責任不同而已。

眾所周知，股市的漲跌有著其自身的內在規律，即使是沒有完全成熟的市場，其漲跌也基本與經濟的總體狀況保持相對一致。瑞銀證券的首席證券策略師陳李研究發現，如果以長周期來對比中國股市漲跌與上市公司盈利水平，就會發現二者之間是大體一致的。

而目前股市持續低迷也有著可循的原因。其中最值得一提的是，出于對資金的渴望和對經濟的判斷，產業資本最近幾個月在股市中不斷減持。

最新的數據顯示，今年10月，兩市股改限售股份解禁8.58億股，實際被減持3.2億股，創下自今年6月以來的新高，同時與5月份單月減持規模持平。在不同類型減持中，持股比例小于上市公司總股本5%的“小非”股東減持量達到1.99億股，環比上升1.5倍；而持股比例大于等于上市公司總股本5%的“大非”股東，減持量為1.21億股，環比增加21%。

雖然在11月中旬，產業資本的減持開始下降，增持有所增加，但總體上而言，并未顯現出拐點的信號。值得注意的是，在產業資本持續減持的時候，也是證券監管部門不斷推出“政策利好”的時期，這也意味著，監管層的舉措并沒有撼動市場做空的決心，也沒能激起做多的熱情。

然而，這或許也在另一方面說明，市場開始逐步成熟，市場參與方對于市場的判斷依據已經更加客觀和全面，中國經濟的總體情況成為目前判斷股票市場最為重要的因素，而非監管層的態度。

以往的經驗表明，從經濟之底到市場之底需要經歷預期的修復過程，而當前的預期修復受到兩個因素的干擾：一是經濟企穩回升形態；二是經濟的季節性規律。

本輪經濟下行實則夾雜了周期和結構因素，而經濟增速探至潛在增長率之下只能代表周期性壓力緩解，在傳統制造業和金融業收入、利潤和市值占比偏高約束下，結構性調整壓力依舊。傳統行業的收縮及由此帶來的壞賬風險將壓制企業盈利的改善，并放緩市場預期的修復，中期去產能背景下的市場修復更可能是一個緩慢的鍋底形過程，而很難再現一步到位的V形反彈。在這樣的經濟形勢之下，產業資本的撤離似乎就更容易被理解了。

我們也注意到，監管層在最近的半年多時間里，不斷大力推進機構的創新發展，也著力引進更多的機構投資者，從長遠來看，這對于股市自然是利好，但這無法成為股市轉折的真正動因。而現實情況是，產業資本的進出對判斷市場方向的意義越來越大。

歸根結底，股市的漲跌自然有其自身的規律，哪怕是一個尚未完全成熟的市場，也應該有規律存在，某一方的過錯并不能改變市場的規律。市場應該拋棄原有對監管責任的認識，也應改變依賴監管的習慣。