經濟觀察網 李曉丹/文 穩增長信號在不斷增強：商用地塊升溫、央行投入大量逆回購、地方投資資金增長，將這三者聯系在一起，或許可以得到這樣一個已經期待已久的解讀：貨幣放松腳步在加快。

8月20日，廣東省委省政府出臺《關于充分發揮海洋資源優勢努力建設海洋經濟強省的決定》以及五個實施方案(征求意見稿)，總計提出177個重點建設項目，總投資過萬億元。同樣在8月20日，重慶市政府發布工業領域主要產業三年振興規劃，“十二五”期間，全市工業將累計投入1.5萬億元，建成7大千億級產業集群和30個百億級產業集群，工業總產值突破3萬億元。

全國各地都在行動，貴州近日出臺3萬億元生態旅游投資計劃；浙江省寧波市下發《市政府關于推進工業經濟穩增長調結構促轉型的若干意見》，26條新政內容涉及清費減稅、擴大投資、調整結構、科技創新、要素保障、營造氛圍六個方面；江蘇省南京市發布《市政府關于進一步擴大內需拉動消費的若干意見》，出臺一系列擴大內需、拉動消費的政策；湖南省長沙市對外宣布，2012年重大推介項目195個，總投資額達8292億元；山西省投資促進局有關人士在第四屆能博會（9月16日開幕）新聞發布會上稱，本屆能博會簽約金額超萬億元。

要上項目，就要融資。以前最主要的融資渠道是銀行信貸，雖然現在在加大力度推動投資主體多元化，但在近期可見的有效的融資手段來看，大項目還得依靠信貸。從上面各省的振興計劃可以看出，重點項目仍然集中在基礎設施和大型工業項目上?？梢耘袛?，未來地方政府的信貸需求會大幅增加，屆時月度的信貸數據會明顯增加。

從銀行方面來看，隨著近幾個月大量逆回購操作，市場對于降準和降息的預期越來越高，未來貨幣放松的趨勢將更加清晰而明確。加上上半年信貸投放總量沒有預期中的高，給今年四季度留下更多授信額度，四季度信貸將在整體經濟復蘇中扮演重要角色。這一點，從整體的經濟走勢可以大體得出相同的判斷：四季度的經濟要實現回升，要得以信貸大幅增加來作為支撐。

不過，即便有銀行的信貸做支撐，仍會伴有過去常見的銀行表外業務的增加，對這一點應該有相當的預見和重視。從近期證券市場上的一些大舉措來看，未來央行不排除對表外業務進行必要的疏導。這樣的疏導，也會暗合整體金融改革的方向和步驟。

貨幣放松已經箭在弦上，但從過去的經驗看，整體貨幣政策的穩定性問題還尚未得到很好的控制，一寬松就通脹、一緊縮就通縮的情況在最近一輪的貨幣寬松和緊縮中表現得十分明顯。這也是最近這次貨幣放松比預想要緩慢的主要原因，就是擔心貨幣放松過快會導致通脹卷土重來。

在產能過剩和制造業低迷的情況下，現在放松貨幣確實存在風險，特別是地方政府又在新一輪的大興投資之時，貨幣該怎么放確實是個大問題。為了避免上一輪刺激計劃的情景再次出現，不僅貨幣放開的力度明顯小于從前，而且當前整體經濟的周期性也成了必不可少的參考情況。

在經歷了連續多年的高速經濟增長之后，2007年經濟出現了資產膨脹與通貨膨脹并存的情況，于是緊縮性的宏觀調控政策力度不斷加大?，F在，人們對于通脹的擔憂已經暫時解除，資格價格也出現下降和穩定，信貸的放開可以被理解為一個新的貨幣周期和經濟周期的結束和開始。

以經常被用來探討西方經濟的朱格拉周期（是針對資本主義經濟中一種為期約10年的周期性波動而提出的理論）來說，中國經濟也呈現每十年出現類似的產能周期，過去的10年里，股市、地產、金屬、豬肉和大豆價格的動蕩波動，有具有明顯的周期性。

而在這個經濟周期中，信貸也會出現與此相對于的變化規律：在經濟復蘇期，會出現信貸寬松，當資產價格上漲、M2增速大超17%或連續三個月超過20%，就可以確認貨幣政策寬松，3-6 個月后資產價格（股市、樓市等）出現明顯上漲。這一點，就目前的股市和樓市來看，如果信貸持續放松，北京出現的商業拿地升溫的情況，應該可以在全國看到。雖然目前對房地產市場的判斷更多的是就房價而言，但從資金流上看，地產商資金充裕時最大的沖動是買地。

另外一個不能忽視因素還有體制釋放周期（社會轉型周期，此周期約為30年）。戰后日本經濟于1950年代后期開始發力，1990年代初達到巔峰，程歷時約30年。中國改革開放30多年來，社會經濟和社會結構都發生明顯變化，這一輪的體制釋放周期已經接近尾聲。接下來經濟發展必須依靠啟動體制改革，也是從這個周期上說，中國面臨的不僅是困難，更是機遇。

如果改革順利推進，經濟復蘇得益于這次改革是必然的。而就目前來說，信貸放開是必然也是必要的。要跑得更快，停下來不是最好的辦法，應該是補充體能，但要牢記：信貸不是興奮劑。