經濟觀察網 記者 張勇 國泰君安證券2012年中期投資策略研討會今日在西安召開。自年初以來，國泰君安證券堅定認為貨幣政策將從貨幣寬松過渡到信貸寬松，在此過程中中國經濟的 下滑將逐步企穩，股票市場將迎來小牛市行情，并重點推薦了地產、券商、有色金屬、電子等行業，而債券中的信用產品也將步入牛市。半年來，形勢的發展大多確 如年初判斷。2012年上半年中國經濟走勢動蕩，4月工業增速更是加速下滑，經濟何時見底依然是資本市場關注的核心問題。

國泰君安證券認為，政策等外生變量是影響經濟走勢的重要因素，未來出口、財政和信貸三大外生變量或都將向好，帶動中國經濟在2季見底回升。其預測全 年GDP增速為7.8%，未來3季增速分別為7.5%、7.6%、8%，預測全年通脹為3%，3季度降至3％以下，通脹繼續回落，有利于貨幣政策保持實際 寬松。央行去年底以來通過“央票、正逆回購和準備金率”等工具引導貨幣利率持續下行。國泰君安預計年內還有兩次降準，3季度或啟動降息，推動信貸寬松逐步 展開。目前財政政策已轉積極，基建投資增速開始回升，下半年或將對增長產生積極貢獻。

2012年上半年海外經濟走勢同樣動蕩，但下半年美國經濟穩步復蘇，歐債危機風險可控，新興市場經濟探底。歐元區政策或轉為財政適度緊縮與貨幣積極 寬松的組合。奧朗德等左翼上位后，財政過度緊縮局面將改觀。歐央行仍有降息空間，第三輪LTRO將適時推出。希臘退出在諸方面弊遠大于利，歐盟必將規避最 差結局。

資本市場方面，國泰君安證券認為，隨著可能的降息和降準，長期利率會穩步下降，穩增長政策推出貸款需求將改善，流動性支撐市場估值改善。從盈利看， 經濟轉型下局部資產負債表收縮，市場會擔憂出現類似08年的盈利調整，是對年初提出的“經濟不好不壞+流動性相對寬松+制度創新”小牛市格局的最大考驗。 隨著穩增長政策實施，下游消費服務業績穩定增長的同時，中游業績也會慢慢恢復。整體來看，下半年在深刻理解轉型期邏輯的基礎上，能夠看到流動性改善下的估 值修復，也能看到穩增長政策帶來的盈利拐點。伴隨經濟轉型逐見成效，股市更具備了長期向上的基礎，國泰君安證券對下半年仍持較為樂觀的判斷，并認為市場波 動區間在2300-2800。在整體指數優化配置的基礎上重點推薦房地產、券商、機械、電子和醫藥，主題關注節能環保和大流通。

此外，國泰君安證券還特別指出，債券市場同樣將在下半年迎來轉折點，從“牛陡”轉向“熊陡”，時間點取決于貨幣財政政策的力度。整體上，3季度“牛 陡”應能繼續，較低的經濟增長以及下行的通貨膨脹有利于長債利率維持在低位，加之寬松貨幣推動短端利率走低。而“牛陡”后將迎來“熊陡”，本輪熊陡可能始 于4季度，長端利率的上行壓力來自經濟企穩復蘇，通脹觸底回升。利率債空間有限風險加大，相對而言金融債安全邊際較高，稅收利差保護足。信用債則更具優 勢，資金成本下行將推動信用利差收窄。操作上，3季度可保持較長久期，注重組合流動性，中高等級品種可選3-5年，低等級品種需控制久期。4季度應轉向防 守策略，降低久期，中低等級短融或為最佳配置。轉債同具債券和權益雙重屬性，應是債市機會向權益市場切換的風向標，且質押回購成行顯著增加轉債杠桿價值。

隨著政策逐步推進，國泰君安證券認為，海外經濟趨于穩定，未來經濟將有望從底部恢復，企業盈利也將逐步改善，資本市場在下半年仍將充滿希望。