經濟觀察網 沈建光/文 上周歐洲市場受各種利好與利空消息影響，一直處于波蕩起伏之中。希臘總理上演“公投”政治鬧劇，引發強烈譴責。公投最終取消，并以成立聯合政府為收尾，反而對減少未來國內實施減縮措施中存在的不確定性。伴隨著希臘公投危機暫時消除，風險轉向歐元區第三大國家意大利。貝盧斯科尼受到在野黨與黨內的雙重夾擊，政治風險上升。上周五，意大利10年期公債收益率更是創歷史新高，達到6.383%，融資成本進一步加大。

雖然G20會議達成9項共識，具有積極意義。但會議并未就援助歐洲問題，達成具體方案。而從金磚國家元首的表態來看，金磚四國立即通過購買EFSF（歐洲金融穩定基金）發行的債券的可能性并不大。歐洲的問題還需要歐洲內部解決，寄希望于中國等新興市場國家顯然是不切實際的。歐洲央行新行長德拉吉剛剛上任三天，便出乎意料地宣布降息，意味著未來歐洲央行將更積極，并更看重利率手段，防范歐元區經濟進一步衰退。

筆者認為，希臘總理主動提前引爆政治風險，歐央行態度轉向更加積極，可以解讀為是利好消息。但是，歐洲債務風險向意大利轉移，明顯加大了債務危機救助的難度。另外，如何細化歐盟峰會上達成的協議、EFSF如何實現擴容、債務國、核心國的政黨與選民如何博弈，歐洲經濟能否避免衰退，都是困擾歐元區國家的難題。歐洲主權債務危機化解之路任重而道遠。

希臘政治風險提前釋放

筆者早前曾在《歐元區的真正考驗尚未到來》文章中提到，未來歐元區的真正考驗是政治風險。10月末，歐盟峰會同意對希臘債務減記50%，并增加歐洲救助希臘的資金，但條件是希臘不得不進行財政縮減。然而，一直以來，希臘人民便反對歐盟解決希臘債務危機的方案，罷工、抗議、甚至肢體沖突屢屢發生。因此，盡管本次歐盟會議通過救助希臘協議，但可以預想，協議的推進顯然遠比達成協議本身更為復雜。

眾所周知，歐債危機演化至今，對于希臘只有兩種選擇。一是繼續留在歐元區，但在獲得歐盟救助的同時，必須對其財政進行重整，削減福利。另一種情況則更差，即退出歐元區。屆時希臘需要重新建立自己的貨幣，根據希臘的違約記錄，在今后很長一段時間很難得到財政資助，承受的苦難將更久遠。相比之下，相信大部分人都能看出第一種選擇，即留在歐元區，對于希臘相對更為有利。但是，由于集體選擇往往與個人選擇并不一致，希臘選民一直存有僥幸心理，希望無需經歷“苦盡”，便可獲得“甘來”。

6日，希臘公投鬧劇終于有了收場。希臘總理帕潘德里歐與主要反對黨新民主黨領導人薩馬拉斯就組建聯合政府事宜達成一致，雙方同意組建聯合政府，新政府將由一位新總理來領導。筆者認為，雖然希臘公投事件是極不負責任的表現。但塞翁之馬，焉知禍福，希臘最終能夠成立聯合政府，有利于減少未來減縮措施執行中的不確定因素，長期看未必是壞消息。

風險矛頭轉到意大利

當然，面臨國內選民與政客之間風險的，不止希臘一個國家。目前，意大利的政治情況則更為緊急，意大利在野黨表示，意大利面臨的危機不僅僅是債務問題，其實質是政治問題，他們認為正是貝盧斯科尼使意大利在國際上的形象嚴重受損，出現了信任危機。解決問題的唯一辦法是貝盧斯科尼退出政府，組成一個能得到多種政治力量支持的聯合政府，幫助意大利渡過難關。而貝盧斯科尼所領導的自由人民黨內也出現了分歧，部分議員明確表示要求貝盧斯科尼讓位。

上周五，意大利2年期公債收益率急升至5.485%，而10年期公債收益率更是創歷史新高，達到6.383%。意大利國債收益率已經接近希臘、愛爾蘭和葡萄牙陷入危機前的水平，如此高的國債收益率，將使意大利融資更為困難，引發市場更大擔憂。

目前，意大利公共債務和GDP的比例為120%，在歐元區國家中僅次于希臘的130%。根據G20公報草案行動計劃，意大利承諾要到2013年才能接近預算平衡，在此之前，意大利的財政還需要大量高成本的融資。而如果意大利發生違約，歐盟根本沒有足夠經濟實力拯救，哪怕是將歐洲金融穩定基金擴升至1萬億歐元。

而從德國來看，目前已有80%的德國人反對為解決希臘問題而自掏腰包，同時只有17%的德國人信任歐元的穩定性。而德國總理默克爾為推動擴大援助基金規模的努力顯然已經危及了其在2013年的大選。兩年之后，德國新政局能否維持默克爾執政期間達成的救助計劃，債務國能否繼續履行縮減開支的承諾，也具有很大不確定性。

G20達成9項共識具有積極意義

11月4日，為期兩天G20峰會在法國戛納落幕。會后公報顯示，G20峰會達成了九項協議。主要包括：1.保增長促就業；2.使IMF更加穩定、有彈性；3.促進金融領域改革增加市場誠信；4.解決大宗商品價格動蕩問題、促進農業發展；5.改善能源市場抗擊氣候變化；6.打擊貿易保護加強多邊貿易體系；7.應對增長面臨的挑戰；8.加大反腐力度；9.改革全球治理。

早在G20峰會開始之前，胡主席便強調，當前，世界經濟復蘇步伐放緩，主要經濟體經濟增速下滑，發達國家面臨主權債務問題，國際金融市場動蕩，各種形式的貿易和投資保護主義愈演愈烈，是全球經濟共同面臨的最大風險，G20的要務是保增長。因此，此次會議將增長促就業作為第一條共識，具有積極意義。同時，峰會在國際貨幣體系改革方面取得了實質進展，G20各國一致表示將在今后一段時間共同研究向國際貨幣基金組織（IMF）增資的途徑，并明確了特別提款權（SDR）改革時間表。

但是就頗受關注的歐洲援助問題，由于歐債問題牽扯到歐元區內部各國的矛盾、各國內部政客與選民之間的博弈，因此在歐元區內部很難有統一意見之時，G20并沒有給出肯定的答案，符合預期。會后公報并未提及任何將向歐盟金融穩定基金提供支持的內容，而從金磚國家元首的表態來看，金磚四國立即通過購買EFSF發行的債券的可能性并不大。

央行態度轉向更為積極

受債務危機的影響，歐洲經濟出現萎縮的可能性正在加大大。10月衡量歐元區制造業和服務業健康狀況的綜合PMI指數由上月的49.1下跌至47.2，進一步向下遠離枯榮分界線50。這一數據不僅遠低于市場預期，創下自2009年7月以來的最低水平。而大多數最新指標都預示，未來幾個月歐元區經濟形勢可能會變得更糟，第四季度區內經濟出現萎縮的可能性很大。

對于歐洲而言，過去很長一段時間，歐洲的主要注意力幾乎都集中在歐元的穩定性、財政紀律、結構改革及支持歐洲銀行等方面，似乎忽略了經濟大幅放緩、失業率增加的沉重事實。而“強勁增長才是當前世界經濟的首要任務，也是實現平衡增長和可持續增長的前提”。

值得慶幸的是，目前歐洲央行在應對方面出現了一些積極的舉措。德拉吉作為意大利著名的經濟學家和央行行長在國內外口碑一直不錯，就在其接任歐洲央行行長一職的第三天，歐洲央行便出乎市場意料地宣布降息25個基點。而前幾日公布的數據顯示，歐洲央行通脹率已經達到3.0%，遠高于2%的目標水平。德拉吉提出未來將更加關注歐元區可能存在衰退可能性，暗示可能采取繼續降息。這也說明，德拉吉未來可能更加注重前瞻性，及利用利率手段，而非資產購買手段來刺激經濟。另外，早前歐盟委員會提出總額達到500億歐元的投資計劃，用于更新提高歐洲的交通、能源和數字網絡，也有利于刺激歐洲未來的經濟增長，創造就業機會。

然而，在本次G20會議上，德國央行反對動用德國的特別提款權SDR為EFSF提供融資以幫助遏止債務危機蔓延的計劃，也顯示了德國央行對歐洲央行的矛盾仍在持續，歐洲人對于歐央行的定位仍存在較大爭議。

總之，盡管10月末歐盟峰會能夠就解決解決歐債危機達成一攬子協議、筆者將其稱之為“絕地逢生”。而此次希臘總理主動掀開政治底牌，歐央行態度轉向更加積極，也可以解讀為是利好消息。但是，歐洲債務風險向意大利轉移，明顯加大了債務危機救助的難度。另外，如何細化歐盟峰會上達成的協議、EFSF如何實現擴容、債務國、核心國的政黨與選民如何博弈，歐洲經濟能否避免衰退，都是困擾歐元區國家的難題。歐洲主權債務危機化解之路任重而道遠。