經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 始于去年中期，甚至一度傳出“流產”的小QFII又有了新的眉目。

8月17日，國務院副總理李克強來港出席論壇表示，將允許以人民幣境外合格機構投資者方式（RQFII）投資境內證券市場，初期額度200億元。

“決策層‘定音’境外人民幣回流的一種渠道，意味著小QFII可以進入實質性的操作階段了。”17日，一位官方權威人士表示。其透露，由于境外人民幣有別于境內，屆時，與QFII相比，小QFII在境內證券市場的投資品種上將會有一些限制，其投資范圍小于QFII。

小QFII的推動昭示資本項目開放又邁進一步；而資本項目開放是人民幣國際化的前提。

“這對香港是利好消息。”瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光說。他解釋，如果不是因為擔心熱錢，相信中國的資本項目開放進程還會更快。目前是推出小QFII的最佳時機，已無政策及技術障礙。

推出在即？ 

作為起步額度，沈建光認為200億并不低。盡管相對于截止6月末香港5536億元的人民幣存款而言，看似占比較小，但在國際金融專家趙慶明看來，200億是一個突破口，此回流渠道也是人民幣循環暢通的起步。

不過，200億吻合了今年初市場流傳的大致方案——200億元總體投資額度；市場還傳聞，允許投資交易所債券占總額度八成，股票占兩成；首批合資格小QFII將同時通過證監會兩個部門批出，其中基金和券商各獲100億額度。

上述權威人士稱，RQFII是允許境外中資的證券機構以人民幣投資境內證券市場，但在投資品種方面，由于此小QFII非彼QFII，將會受到一些限制。

小QFII的推出涉及多個部委，此前，外管局、央行、證監會已就此進行了深入的研究。原本證監會和外管局在去年出臺 “有關面向在港的中資證券和基金類公司的支持性政策”，即放寬境外人民幣或外匯經由此類機構來內地投資A股等市場，證監會將之稱作“小QFII”。本報于去年6月份首次報道此政策即將推出。

但基于多種考慮，包括對熱錢的擔憂，小QFII政策并未如期推出。

在今年1月17日舉行的香港第四屆亞洲金融論壇上，證監會主席尚福林曾表示“將推出在港募集人民幣資金進行金融類證券投資業務的試點。”

事實上，去年7月19日，央行與香港的人民幣業務清算行中銀香港簽署了新修訂的《香港銀行人民幣業務的清算協議》。允許在港券商、險企等金融機構開設人民幣賬戶，并解除了個人和企業在不同賬戶之間的人民幣資金轉賬限制。

清算協議為小QFII的推出也提供了基本條件。此次協議的修訂亦被香港金管局總裁陳德霖形容為香港人民幣業務的“新里程碑”。

怎奈，小QFII仍是呼之不出。期間，市場甚至有過“流產”的傳聞。

而這次李克強在香港出席國家“十二五”規劃與兩地經貿金融合作發展論壇演講中，宣布6項惠港政策，包括支持香港發展金融業；繼續支持內地企業來港上市；支持香港發展成為離岸人民幣業務中心等。在支持香港成為離岸人民幣中心政策方面，李克強提及“允許人民幣境外合格投資者投資境內證券市場，起步金額為200億元。”換言之，小QFII已植入6項惠港措施之中。理論上，小QFII應是推出在即了。

臨陣一腳

某種意義上，決策層的表態仿如“臨陣一腳”，令小QFII的推出得以明確。

而此前小QFII徘徊不定的較大顧慮是，由于香港公認的融資成本低廉優勢，當內地銀根收緊之時，以房地產企業為首的內地赴港融資隊伍日漸龐大；盡管，境外人民幣“回流”境內的手續較外匯的申報手續更為復雜，但一些企業及機構總是可以通過不同方式及途徑將人民幣輸入內地。

“有時對于熱錢的流入，防不勝防。8月初，央行‘叫停’境內企業從境外銀行直接融入人民幣；這在某種程度上或許也會堵塞香港人民幣流回內地的渠道。”業界人士分析。

現在，不到一個月的時間，政策可能出現轉向；雖然回流額度有限；但境外人民幣已看到了逐步回流的信號與希望。

“中國遵循內外分離式的離岸市場模式，即嚴格限制資金回流，控制離岸資金流入。”中國社會科學研究院陸家嘴研究基地金融產品研究中心王增武博士表示。而人民幣國際化很特殊——惟一一個國家在資本項目沒有完全開放的情況下，推進本幣國際化。

然而，資本項目正是幣種國際化的前提條件；如果沒有一個好的人民幣回流機制，可能會影響人民幣國際化的進程。

在國家行政學院決策咨詢部副主任陳炳才看來，允許境外機構在境內開設本幣賬戶并進行債券和證券投資，只是對本幣的資本賬戶開放，并無風險。

據沈建光測算，資本項目以40大項為計，中國完全開放已有5項，已開放但有限制17項，8是基本開放，10項完全禁止。而按照IMF規定，低于5項就視為是資本項目開放的國家，其貨幣就有可能被考慮放進SDR。

沈建光認為，就三類（直接投資、證券基金、銀行借貸）資本項目開放而言，證券基金的開放并不難。何況是有管制的開放。

渣打銀行經濟分析師李煒認為，當前很多人民幣需求是單向的，不妨鼓勵雙向資金的流動。其實，不管是融資還是投資渠道，境外需求少于境內；作為處置的一個手段，鼓勵投資者“走進來”。不失為創造人民幣國際化更好的一個環境，等于是從監管層去落實。

200億只是開始，也盡管投資品種有所限制，但小QFII不分流現有的QFII額度；不管怎樣，活躍在香港的資金通過新體制回流到內地證券市場，將給A股市場注入“新鮮血液”。