經濟觀察網 李曉丹/文 剛剛公布的7月CPI，雖然高達6 .5%并創37個月以來新高，但依然還在預期中。而預期中的另外一件事情——加息，卻似乎被牽制住了。美國國債評級下調、不確定的美國第三輪量化寬松（QE3）、歐債危機加劇以及英國騷亂等事件，使中國在選擇加息的時點上需要考慮的國際因素陡增。不過，需要認清的是，防通脹仍是下半年經濟的首要任務，貨幣政策雖然處于選擇困境，但整體方向不會因此改變。

從CPI來看，即使7月見頂，可環比仍然很高，這也就表示下月回落的幅度不會很大，應該還在6%以上。如果我們仔細看看7月CPI數據就會發現，雖然豬肉價格呈下緩趨勢，但是蔬菜、魚類等價格的上漲仍會大幅拉動CPI，而且非食品價格漲幅繼續保持在高位。再有，大宗商品價格回落或將也是短期走勢，而且即使回落也仍然是在高點。所以，下半年通脹依然會保持高位，而且不排除通脹出現反復的可能性。預計三季度CPI同比仍將處于高位，國內負利率狀況持續惡化，似乎有進一步加息的必要。

事實上，2008年，曾出現過與目前情境相似的一幕——通脹保持高位、經濟下行、國際經濟遭遇重創。當時央行決定加息。不過，從事后的反思來看，當時加息過于沖動。有此前車之鑒，這次央行沒有貿然加息，就說明已對上次的調控失誤有所考慮，可以說現在的加息處于“觀察期”。

對于近期海外局勢變數陡增，預期對全球的影響大于實際對經濟的影響。此前，紐約股市對歐債危機的恐慌情緒蔓延，道瓊斯指數收盤暴跌５００點以上，標準普爾指數跌約４．８％，納斯達克指數跌幅超過５％。但隨后又出現反彈，反彈之后再暴跌，這說明，市場對全球經濟形勢仍然很迷惘。歐債危機雖然尚未出現轉機，但歐盟的援助計劃要得到市場認可，還需要一段時日。

現在，中國政策在更大程度是在看美國的動靜，或者說全世界都在參看美國經濟。美國國債評級下調所引發的民眾對中國大量美元儲備的擔憂，已經得到政府關注，但是就此推斷會影響下半年的政策還為時過早。實際上，美債在評級下降后價格不降反升，除去部分投機成分外，也說明市場判斷美國經濟并不會二次探底，只是較之前預期的復蘇腳步再次放慢而已。對于中國而言，大量外儲的最好出路還是海外投資，這也就對國內經濟影響有限。

同時，中國目前的PPI數據尚可，國內仍有巨大的投資和消費空間，盡管目前國內中小企業經營困難加大，廣大出口企業生存環境惡化，但加息對經濟實際產生的影響已經不如半年前那么強烈，所以貨幣政策依然會繼續從緊，至少在四季度前不會出現放松跡象。

美國或將實行的QE3應是長期需要防備的“地雷”。在債務負擔過重情況下，美國最方便的做法就是降低融資成本，也就是變相貶值。前兩輪的量化寬松美聯儲就是靠購買國債來抑制借款成本，同時也宣布未來不會再加息，由此可見，美國是打定主意放松貨幣，美國變相推出QE3的可能性極大。在這個節骨眼上，中國的貨幣政策暫時穩住不動，以靜制動才是上策。這樣的做法，也合乎對美國經濟不會二次探底的判斷。

綜合來看，加息腳步只是拖緩，而不會停止。在國際環境復雜的情況下，中國的貨幣政策選擇更多取決于中國如何看待目前的經濟環境，暫時的維持不動，不意味著緊縮停止。

面對通脹壓力仍然很大，國內經濟進入下行區間這樣的困境，中國的貨幣政府不能再如以往那樣想要兩全。目前經濟其實仍有空間，抓住投資和消費這兩條經濟的主要脈絡，經濟就不會出現大的風險。如果7月CPI如預期見頂，那么未來加息將更多成為宏觀調控的信號，主要針對的是通脹預期，而不會對經濟產生過多負面影響，也不會出現所謂的貨幣超調。