隨著2008年上半年業績報告紛紛出爐，業界對券商上半年成績的憂慮已然變為事實。

從目前已公布的47家證券公司上半年業績來看，經紀業務大幅縮減、自營業務縮水成為拖垮業績的主因。據申銀萬國證券研究所孫健測算，“二季度券商業績環比下滑30%以上”。

但中信證券卻一枝獨秀，上半年歸屬母公司的凈利潤為47.69億元，同比增長13.33%；實現營業收入109.12億元，同比增長2.57%。綜合看來，經紀業務表現良好、自營風格穩健和多元化業務結構的建立成為其業績穩定增長的三大助力。

經紀業務保持穩定

由于我國資本市場的參與度和活躍度仍具較大提升空間，經紀業務依然是關乎券商盈利的底線。但2008年上半年，這一業務已急速萎縮。Wind數據顯示，今年上半年A股市場成交量為1.13萬億股，成交額為16.49萬億元，比2007下半年環比下降24.02%，同比下降約30%。

成交量萎縮直接導致券商經紀業務收入下滑。統計數據顯示，今年1至6月份，所有券商股票、權證的交易總金額為40.6萬億元，較2007年上半年相比成交金額大幅下滑了25.6%。上半年A股新增開戶數也在逐步下滑，截至6月27日， A股新開戶數為916萬戶，較2007上半年的1880萬戶減少51.29%。

與同行相比，中信證券經紀業務占比相對較小。Wind統計數據顯示，已公布半年報的券商2008年上半年的經紀業務收入占營業收入的比例達到68.2%，而中信證券經紀業務占比為43%。

“經紀業務占比低，導致這樣的券商為經紀業務以外的經營提供了在熊市中對抗嚴寒的能力。同時2007 年的投資收益的積累的逐步釋放，給其設置了一段時間的緩沖期，這種抗寒能力可使短期內優質券商的業績保持穩定”，招商證券研究員羅毅認為，上半年中信系券商的股票交易額雖然同比下降約20%,但市場份額還是上升了0.91%,經紀業務作為低風險的通道業務貢獻了穩定的收益。

世紀證券分析師俞沖表示，中信證券的經紀業務已形成規?；洜I，大客戶所占比重較高，由于大型客戶在交易上具有較強的穩定性，因此能夠在一定程度上平滑市場交易額萎縮帶來的沖擊。

中信證券目前在全國擁有47個營業部，其中不乏大量的老客戶，“老客戶比較理性，受熊市干擾程度相對較小?！币幻行艃炔咳耸空f。

事實上，大型券商在經紀業務方面更具優勢。截至2008 年5 月底，A股市場合計的開戶總數是1.16 億，“但不少投資者是上海開一個戶，深圳開一個戶，則實際投資股市的人數占總戶數的5%不到，其中還包括機構投資者的賬戶，”羅毅指出，美國1998年平均每4~5個人中就有一人投資股市，在香港每2~3個人中就有一人投資股市。除去缺乏投資條件的8 億農民，我國城市人口中也是每12 個人擁有一個股票賬戶。在依然是“經紀為王”的券商業，中國數量巨大潛在客戶將為中信證券這樣實力雄厚的券商帶來更大的增長空間。

自營業務好于預期

自營業務虧損是造成上半年券商業績慘淡的主因。從已公布的券商半年報來看，宏源證券和國元證券中期凈利潤同比下降66%、50%，多半源于其自營業務的急劇下挫。

對于中信證券凈利潤的增長，齊魯證券分析師劉俊認為這得益于其自營業務表現好于預期，也好于其他一些券商。

中金公司在研究報告中指出，中信證券的自營業務公司2008年二季度的營業收入為51.2億元，按照2008年二季度凈手續費收入為19.42億元的假設，自營業務和其他業務合計收入為31.78億元，相比2008年一季度僅小幅下降了0.26億元，沒有因為股市深幅下跌出現大面積虧損，自營業務的穩健程度可見一斑。

劉俊表示，中信證券一季度自營業務投資回報并不太好，自營業務收入可能主要來自于二季度。數據顯示，在一季度實現自營收入11億元左右的基礎上，二季度公司選擇變現部分浮盈。由于公司去年浮盈較多，加上公司在2008年采取較為謹慎的投資策略，公司自營業績要好于目前已公布的其他券商業績。

今年二季度，中信證券注銷了剩余的29.7 億份南航認沽權證，占今年一季度末全部剩余權證的80%。羅毅指出，中信證券注銷的時間接近南航認沽權證的行權截至日期6 月20 日，按當日回購價格計算，中信證券支付了14.5 億元的回購對價。2007 年末公司交易性金融負債余額為18.8 億元，以此計算，二季度可釋放近4.3 億元的權證創設利潤。

向多元化方向演變

“中信證券擁有國內券商最為完備的買方業務，尤其是將華夏基金納入旗下后，今年下屬基金公司管理資產規模較去年增長近兩倍，買方業務占比和利潤貢獻得到明顯提升?！睎|北證券分析師趙新安對記者表示，中信證券的多元化業務結構，也為其穩定業績添色不少。對基金管理公司的控股參股是券商戰略性舉動之一，目前中信證券的基金管理規模在券商領域排名第一。

與去年同期相比，中信證券合并范圍有所增加，金石投資、中證期貨和深圳中信聯合創投為2007年報中新增的報表合并單位。另外，中信證券新簽約多家企業年金，獲得了QDII業務資格，成功發行并投資管理第3只集合理財產品——中信證券股債雙贏集合資產管理計劃，人民幣集合理財份額和凈值規模分別居同業第二和第一位，投資顧問業務規模增長迅速。報告期內資產管理業務實現收入16154萬元，比上年增長361.29%。

在投資銀行和資產管理業務規模上, 中信證券也位列第一集團。盡管今年上半年A股市場58家公司IPO只給27家券商帶來25.05億元承銷收入，但作為行業龍頭的中信證券還是從中分得了較多份額，中信證券與中金公司、銀河證券、安信證券、廣發證券位列承銷費收入前五席。數據顯示，券商投行業務兩極分化趨勢十分明顯，排名前10位的券商承銷費收入共計19.35億元，占全部承銷費的77.25%；排在最后的券商承銷費收入只有0.13億元， 值得注意的是，上半年的大盤股承銷業務幾乎被中信、中金、銀河證券壟斷，中信證券主承銷的中國鐵建股融資額高達222.46億元。

東北證券分析師趙新安對記者表示，受國內外經濟環境影響，今年中國股市的波動幅度將會加大，中信證券的傳統業務會有所降低，但新業務的深入開展有助于業績高增長。

劉俊認為，中信證券的直投業務會成為一個亮點。隨著房地產企業融資步伐的加快，以及創業板的推出，中信證著直投業務有望在2009年后實現高額回報。