近期大盤自7月3日創出新低2566.53點之后，即迎來一波投資者久違的反彈行情。截至7月9日收盤，上證指數已反彈至2920點，距離上次市場政策線3000點僅一步之遙。

這僅僅是一波反彈還是振奮人心的反轉？臺灣股市教父胡立陽所稱的A股市場的MINI熊是否已然見底？如果A股熊市尚未走到底部，那么它與底部的距離還有多遠？

就此，《投資者報》梳理了關于熊市底部的典型特征，回顧了A股市場上歷次熊市底部的規律性現象，并與當前A股市場上的各個重要指標進行對比，力圖從中找尋到各時期A股底部的相似點，為投資者做出可靠的判斷提供一組參照系。

歷史底部的多重特征

綜觀國內外投資專家對熊市底部的判斷，并結合A股市場的固有特征，目前，大致是以基本面、政策面、心理面、技術面以及歷史規律等因素，作為判定市場是否見底的依據。

首先，從基本面來看，在股市到達底部即將發生反轉時，關于經濟形勢每況愈下的論調充斥在市場上。但實際上一國的經濟、貨幣的運行狀態健康，上市公司盈利增長強勁，良好的宏觀背景為俗稱“經濟晴雨表”的股市提供有力的支撐。

其次，從政策層面來看，管理層的態度開始逐步轉暖，政策面開始出現小許轉機。管理層經常在一些公開場合對市場頻吹暖風。

此外，從股市的心理分析層次來看，在熊市底部，前期看多的機構開始悲觀并開始實際做空。一直看多的分析師也對未來開始悲觀看空，對前景開始謹慎對待。投資者對宏觀面和政策利好變得麻木不仁，熊市思維極其嚴重，全部人已經失望并喪失方向感。

再次，從技術面來看，在熊市底部，大量技術指標會顯示市場處于超賣狀態。股指在大跌之后又現大跌，并不斷跌破關鍵阻力位及重要心理位。且大盤最后由陰跌變急跌，或者有成批的個股或板塊集體大幅下挫或集體跌停。

最后，從歷史規律來看，股市的重要指標如成交額、成交量及換手率等與前期歷史底部特征趨向一致，又一輪牛熊輪回或許即將在黎明前最黑暗的時刻啟動。

8項數據解讀當前市場

自1990年10月成立以來，A股市場大致經歷了5輪牛熊輪回（包括現在正經歷的熊市）。分別是1990年底至1992年11月，1992年底至1994年7月，1994年8月至1996年1月，1996年2月至2005年6月以及從2005年6月至今。

《投資者報》現著重從歷史規律來探析本輪熊市與A股市場上的所經歷過的前4次熊市之間的異同。

《投資者報》選取了這5輪牛熊輪回中的8項指標，將最近這一輪的牛熊輪回與歷次牛熊輪回進行對比，主要分析本輪熊市與歷次市場行情的相似度。這8項指標包括：歷次牛熊輪回中指數最高點與最低點之間的漲跌幅、最高點與最低點當月的日均換手率和波動幅度、最高點與最低點當月的日均成交量、成交額和波動幅度、指數在最低點時的市盈率和市凈率、指數最高點與最低點的總市值、流通市值和波動幅度。

通過將期間指數最高點與最低點的漲跌幅對比發現：2008年7月3日最低點較2007年10月最高點下跌58%。從歷次牛熊市場中股市跌幅來看，本輪上證指數跌幅非常接近2005年和1996年到底部時的跌幅（分別為56%和51%）；但是低于1992年及1994年熊市的跌幅，也低于前4輪觸底時的平均跌幅64.75%。這意味著，倘若歷史可以重復，目前點位已比較安全。

通過指數創出最高點與最低點當月的日均換手率（加權平均）對比可以發現：在過去的4輪熊市中，除1992年11月外，指數在創出最低點時，其當月的日均換手率均接近1%。2008年7月的日均換手率為1.40%，與1994年熊市底部的1.23%的日均換手率最接近。

通過指數創出最高點與最低點當月的日均成交量（加權平均）與成交額（加權平均）的波動數值可以發現：在市場底部，成交額較之前的頂部大幅下降，但成交量卻比之前的頂部略有上升。在過去4輪牛熊輪回中，有3輪出現了底部放量跡象（與高點相比分別放大了1.8倍、0.78倍、1.05倍），但近一個月的日均成交量較高點是縮小了0.28倍。這意味著，與歷史相比，目前底部放量仍不夠充分。

但成交額方面的相似性較強，這由跌幅相當、多數股票價格縮水所致。在本輪熊市中，2008年6月的日均成交額比牛市最高點2007年10月的成交額減少了56%，與前4輪中的3次市場形勢逆轉時的均值相近。

通過指數創出最高點與最低點當日的市盈率與市凈率對比可以發現：2008年7月3日的A股市場的整體市盈率為21.92倍、市凈率為3.31倍，均接近1994年、1996年及2005年上證指數創出新低時的市盈率與市凈率水平，但是這兩項指標均較這幾年熊市底部的數值依然偏高。其中，1994年、1996年及2005年市場創出新低時的整體市盈率分別16.43、19.93和17.66，平均為18.01；整體市凈率分別為1.81、2.44、1.7，平均為1.98。而至7月3日，A股市場整體市盈率為21.92、市凈率為3.3，均比前3輪熊市底部要高一些。

但從高點與低點的漲跌幅來看，前4輪底部的市盈率、市凈率較頂部平均下降了64%，本輪至今下降了69%，波動幅度相近。

通過對比指數創出最高點與最低點當月的總市值和流通市值，可以發現，在熊市底部階段A股市場總市值比前期牛市最高總市值大致縮水22.67%，流通市值大致縮水24.67%。而本輪市場調整，已導致A股市場總市值比前期牛市最高總市值大幅縮水38%，流通市值則縮水30%，其調整幅度已經大幅超過了之前幾輪熊市調整的平均水平。

綜觀上述8項指標，當前A股市場，僅成交量變化與歷史熊市底部特征不符合；漲跌幅波動的相似性較強但跌幅在歷史上居中；市盈率和市凈率絕對值的具有相似性，但要弱于其波動幅度之間的相似性；其余4項指標均表現為很強的相似性。綜合評測，可認為有七成的市場特征近似歷史底部。

微妙的機構資金動向

值得注意的是，以7月7日作為基期，基金的資金在近90日、近60日、近30日、近10日，均表現為持續凈流出。近期的大幅反彈，也未能改變這種勢頭。

7月3日至7月9日，大盤在短短5個交易日內，由最低點2566.53點上漲至2920.55點，上漲幅度達13.79%，距離前期市場政策底3000點僅差80點。

然后，上交所TOPVIEW數據顯示，基金整體上而言，明顯在趁反彈出貨。僅7月3日至7月8日短短4個交易日內，基金就合計凈賣出61.87億元。其中，基金賣出做多一天出現在7月3日的反彈第一天，當天凈流出達到30.54億元。具體從板塊看，期間基金資金集中從煤炭、證券保險、鋼鐵冶煉等行業凈流出。

是基金不看好后市，還是再次集體性出錯？只有留待事實來檢驗了。