經濟觀察網訊  大家現在懷疑股市這個行情是不是到此就結束了，我肯定沒有那么悲觀。過去一年的市場驅動因素未來還會不會繼續發生作用，我認為還是會繼續發生作用。

首先從基本面來看，宏觀經濟的基本面還是比較好，從各個主要的經濟研究機構來看，明年GDP的增長可能比今年還要略高一點，今年是10.4到10.5%，明年GDP的增長可能比今年還要高，可能是10.6%到10.7%。從宏觀經濟的基本面來看還是穩步上升的，因為任何的牛市一定不能脫離基本面，就像我們看上市公司，如果把中國A股當做一個上市公司的話，那么肯定要考察他的基本面，只要他的基本面是不錯的，這個公司估值就沒有理由下降。

另外，經過這次調整之后，目前A股的估值水平處于一個比較合理的水平?，F在很多的分析師經常拿國外的估值和中國的估值來相比，比如他說國外某個行業的估值是15倍，我們現在的估值是25倍，就認為我們現在是高估的。但這犯了一個形而上學，犯了一個刻舟求劍的錯誤，有人研究美國的交通運輸業好，市盈率是15倍，就做了一個記號，然后到中國也說交通運輸是15倍的市盈率，這樣的例子比比皆是。事實上，即使公司行業是一樣的，但實質是不一樣的，因為不同的公司、不同國家的行業處于不同的發展周期，給的估值是不一樣的。

比如說美國的交通運輸行業，它是一個完全成熟的行業，增長非常緩慢，沒有成長性，他們在拆鐵路，我們國家還在大建鐵路，這能比嗎？所以你給他10倍、15倍的估值是合適的。但我們國家在基礎設施供給方面，有著巨大的缺口，對基礎設施的需求非常大，而美國基本上對基礎設施沒有什么需求。所以判斷行業本身的估值在于行業本身的成長性和可持續性，不在于行業本身“名字”。但是我們的很多的分析師完全根據“名字”來判斷市盈率，這是很可笑的一件事情。同樣，如果把其他國家的市盈率跟中國比也是不合適的，其他國家的市盈率和可持續增長怎么可以和中國比呢？其他的國家每年GDP增長3％到4％就已經很可觀了，中國每年增長10％還嫌少，并且它還具有持續性。

現在國外很多的分析機構一方面說我們的A股估值高，但我們的企業到境外上市，他們給的估值更高。最典型的就是百度和如家，我覺得百度和如家在中國最多給70、80倍市盈率就差不多了，跌到現在最多給50倍也就差不多了，但如家在美國開盤給了200倍。我覺得我們自己的分析師很不自信，另外我們也上了別的分析師的當，所以我覺得A股，有一些是有泡沫的，但是整體來看，現在平均30倍左右的市盈率是合理的。

另外，要注意的就是上市公司質量改善的速度，未來兩到三年上市公司的質量會有很大的提高。上市公司的質量通過什么方式提高呢？有幾個路徑，第一是資產注入，第二是重組，第三是股權激勵。

關于資產注入，一個股票30元時候市盈率是30倍，100元的時候市盈率反而成為了20倍，這就是資產注入的結果?，F在很多公司在做這樣的事情，實際上是在改善上市公司的質量，是在降低公司的估值。第二個就是重組?，F在很多的題材股，市盈率可能有200倍、500倍，甚至有1000倍，但是很多的題材股面臨重組的機會，所以從動態來看，這些重組股也會降低上市公司的估值。第三是股權激勵，這就更不用說了。所以，通過以上幾個路徑可以改善上市公司的質量，這還不包括主營業務的增長?，F在上市公司按主營業務的增長看，已經有30倍的市盈率，考慮到重組資產注入和股權激勵這些動態的因素，我們覺得現在的估值并不高。

之后看流動性，我們覺得流動性依然是充沛的，而且這種充沛仍然繼續持續。大家正在擔心的長期國債問題，這是一個短期的擾動因素，長期來看不改變流動性，如果中國這樣一個流動性被長期國債所終結的話，那我們的經濟增長也是不可持續的，這是我對市場的一個看法。

我們對下半年市場的判斷是這樣的，上半年的市場完全是一個單邊上漲的行情，中間基本沒有任何的調整，所以從投資的角度，其風險調整后的收益率非常高，因為我們在投資里面把風險定義為波動，波動越大，風險越大，上半年基本上沒有波動，收益率有70-80％，所以風險調整之后的收益率是非常高的。但是下半年應該沒有這么樂觀了，我認為下半年還是有可能會創新高，但是可能是四季度的事情，整個下半年漲幅肯定會低于上半年，可能只有20%-30%。而且波動性會明顯加大。所以考慮到波動性之后的收益率肯定要低于上半年。

但是，從今年這個時點到明年的時點來看，我們認為還是牛市的行情，這次的調整也是牛市中一次健康的調整，全年四個季度不可能每個季度都不停的漲，還沒有一個國家的股市每一個季度都是一個單邊上漲的態勢，都會有調整。如果沒有今年二到三月份在2700點、2800點這個位置調整很長一段時間的話，市場不可能從2700、2800點沖到4300點。前期的調整也是這樣，沒有1800點、2000點那次調整，市場也不會沖到3000點。所以現在在3500、3600這個位置調整，也是健康的調整，因為沒有這次調整以后也不會創出新高，這是一個基本的判斷。（來源:文匯報  作者為工銀瑞信精選平衡、穩健成長基金經理，工銀瑞信紅利股票擬任基金經理）