陳志武：中國經濟復蘇的代價太大

我對中國經濟在結構上比較擔憂。中國經濟整體上已經開始復蘇，但是這個復蘇的代價很大，特別是結構性代價太大。換句話說，我們在危機后采取的一系列措施，不僅沒有幫助改良經濟的結構，反而使我們過于依賴出口的經濟結構相比危機前走得更遠，更不利于國內需求的增長。

還有一個潛在的問題是，我覺得中國的通脹已經在發生，而不是未來會不會發生的問題。央行和國務院在銀根和信貸方面多少要開始考慮剎車，當然也不是完全剎車，但是在發放的金額和審慎的程度方面必須做出調整。

我覺得中國的股市還會再漲。這不是價值的問題，而是貨幣和流動性的問題。上半年我們已經投放了7萬億元的信貸，而從官方近期的表態看，下半年中國的銀行放貸會稍有收縮，但不會有根本性的轉變。這就是說，到12月底的時候，我們會發現今年全年的放貸有十幾萬億，是2008年全年放貸的兩到三倍。如果是這樣，中國的股市在接下來幾個月的泡沫會繼續被吹大。所以這一輪股市上漲，更多是貨幣現象。只要貨幣緊縮政策還沒有出現，那股市的泡沫還會再繼續下去。

至于美元方面，我認為，中國要完全減持或者是降低美元資產到不太重要的地步，可能性很小。這絕不只是純粹為了幫助美國減輕金融危機的沖擊、幫助美國借到更多錢來刺激經濟，也是為了中國自身的投資理財需要。

當然，考慮到美國還要發行更多的國債，在未來美元貶值的可能性很高，而通脹壓力在明年也會不小，所以中國應該盡量減少持有美國國債的比重。與此同時，外匯儲備更多地可以去購買其他的美元資產，包括股票和資源類產權，甚至是房地產公司和房地產基金，這樣的話，一方面讓中國外儲的大頭繼續投在美元資產上；同時又可以讓我們的美元資產投資組合降低美國國債的比重。

（作者系耶魯大學管理學院金融學終身教授；本文摘自7月28日《上海證券報》訪談稿，未經作者審閱）

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