孫立堅：人民幣貿易結算的挑戰

中國人民銀行、財政部、商務部、海關總署、稅務總局、銀監會近日共同制定了《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，這標志著我國政府推動人民幣國際化進入了一個實質性的階段。它帶來的意義非同小可：

首先，借助于人民幣跨境貿易結算業務的推廣，中國經濟對外交流所帶來的財富增長一改以往“易受匯率風險影響”的脆弱結構，這為推動人民幣匯率和資本賬戶的開放創造了良好的外部環境，同時也有利于增強我國貨幣政策在實施自身的“經濟增長和物價穩定”目標中的有效性。

第二，從具有國際競爭力的我國沿海城市和對我國經濟發展依存度較大的東盟國家和地區先行先試人民幣貿易的跨境結算業務，有利于人民幣的“輸出”和由此形成的外部網絡效應，即人民幣結算中所表現出來的規模經濟性會越來越多地吸引更多企業自愿地加盟到人民幣結算業務的行列中，從而盡快實現人民幣作為國際貨幣所應發揮的便利性強、換匯成本低這樣的支付結算功能(國際貨幣的第一大功能)。

第三，六大部門攜手推進人民幣跨境結算業務，有利于克服我國現有的金融開放過程中所存在的制度漏洞和充分發揮人民幣跨境結算業務中所具有的整體“環境協調”的優勢(比如，做大貿易規模、有效發揮出口退稅的激勵機制、降低換匯的交易成本等)，從而將“三元悖論”的風險(如果一國的貨幣制度具有自己的獨立性，而且匯率制度安排又偏向保守穩定，那么，在全球化的環境中金融的開放將會使自己國家出現像東亞金融危機那樣的災難)降低和控制到最小的程度。

最后，人民幣貿易結算業務的開展有利于我國金融體系進一步積累國際業務的經驗和高端人才的培養，并進一步推動我國金融體系的業務升級和金融創新活動的深化。同時，另一方面，提供了大陸和港澳臺金融合作的載體，也為亞洲金融合作和經濟合作的深入和推廣提供了一個嶄新的渠道。

但是，人民幣跨境貿易結算業務一旦啟動，我們就開始面臨著一些我們以前從未經歷過的挑戰：

首先，人民幣跨境貿易結算業務的展開和形成規模不僅取決于我國正在加大力度推進的結算體系的現代化程度和運作效率，而且還取決于作為國際結算貨幣所應具備的國際貨幣的其他兩大功能：一是能否解決結算過程中人民幣頭寸盈余狀態下境外投資者的“保值”需求(即規避通脹和匯率風險所帶來的人民幣相對購買力下降的問題)，二是能否有效引導和控制人民幣頭寸盈余狀態下的“增值”需求(人民幣持有的動機不能排除追求財富效應的投機活動)。從日元國際化失敗的原因看，就是因為它的金融體系無法提供日元頭寸“增值”和“保值”的功能才讓它所追求的結算貨幣目標沒有發揮出應有的規模效應。

第二，人民幣跨境貿易結算業務的推出時機正是在全球政府救市行為開始退出和中國以上海國際金融中心建設為契機加快人民幣國際化和金融開放的大環境下啟動的，不能排除政府過度注資所形成的全球短期流動性資本對看漲的人民幣的需求，盡管我們現在的結算業務無法讓他們迅速積累足夠的頭寸，但是，隨著人民幣國際化的不斷推行，外資大舉撤離的可能性會隨著中國經濟周期的自然調整而加大，尤其是我們還不同時具備國際貨幣的三大功能的時候，人民幣結算頭寸的迅速增加不一定是好事，監管部門的謹慎心態需要隨時持有，千萬不能被“虛榮心”和“狂妄心”所誘惑。

第三，要借助港澳臺、甚至國際的合作力量來推進人民幣國際化的進程，尤其是通過香港人民幣離岸債券市場的發展來彌補由于大陸利率市場化不到位和債券市場不發達給人民幣貿易結算所帶來的麻煩。同時，還是要在新興市場國家之間率先推行向中巴那樣的、建立在投資和貿易基礎上的“貨幣互換”活動，讓更多的國家和企業認識人民幣的好處和作為國際貨幣的經濟實力，從而減少人民幣國際化過程中所產生的來自境外的不必要的阻力(日元國際化失敗的一大原因就在于此)，為真正實現人民幣的國際化打下扎實的“市場”基礎。

(文章來源：09年7月3日《上海商報》)

（作者系復旦大學經濟學院副院長、金融學教授）