許小年：復蘇之道

百年不遇的金融海嘯基本過去，世界將面對常規但相當嚴重的經濟衰退。目前對復蘇構成最大威脅的，是不斷攀升的失業率——美國失業率已達9％，市場普遍預期年內將上升到兩位數。隨著失業增加，占美國經濟70％的私人消費必然會下降，而私人消費萎縮又會迫使企業削減產量和雇員。如果世界最大的經濟體不能走出蕭條，中國等發展中國家的外需就無法恢復。

與發達經濟體的“去杠桿化”相反，中國經濟所必需的調整是去除包括產能在內的過剩庫存。若不減少投資，就不能增加用于消費的資源；若不降低庫存水平和消化過剩產能，就不會有新的投資高峰。因此，調整的當務之急是糾正結構的失衡，而不是盲目地拉動內需，更不是通過刺激投資彌補外需的不足。

今年以來，中國的宏觀經濟出現某種程度的回暖，主要原因是庫存調整告一段落，其次是國有部門的投資激增，以及配合投資的天量銀行信貸投放。

有理由相信，這樣的回暖是暫時的，難以轉化為可持續的復蘇。國內多年來的高投資之所以沒有造成嚴重供給過剩，是由于海外市場吸收了國內市場容納不下的產品。但即使西方經濟復蘇，外需也不可能回到原水平，因為美國信貸已不可能再如往昔一般無節制發放了

如何消化過剩產能？目前，我們看到的對策都是更多的投資。新的投資需求短期內可使已有過剩產能得到利用，但日后將形成更多的過剩產能。試圖以新泡沫挽救舊泡沫，結果是更大的泡沫，飲鴆止渴，只能推遲但無法避免泡沫的最終破滅。

投資拉動內需的效果有頗多疑問，政府和國有部門的投資能否保持前四個月的勢頭？即使回答是肯定的，這能否帶動民營部門的投資？國有部門可以在政府的號令下啟動效益低下的投資項目，但在各行各業產能過剩的情況下，民營企業為什么要跟進呢？另一個很自然的問題是銀行信貸，貸款還能像一季度那樣，平均每月新增1.5萬億元嗎？缺少了銀行支持，投資還有可能繼續高增長嗎？

危機始于失衡，復蘇之道在于恢復平衡。發達經濟體已大幅調整，中國經濟的失衡則因刺激投資進一步惡化。率先調整者，率先復蘇；拒絕調整，無異于對復蘇說“不”

（作者系中歐國際工商學院經濟學與金融學教授）

• · A股投資新底牌：尋找穿越周期的力量 　|　 2009-08-16
• · 經濟復蘇動能減弱 政策反復拉鋸 　|　 2009-08-15
• · 劉尚希：經濟政策由應急轉向調理 　|　 2009-08-14
• · 百仕通、高盛將在中國設立投資公司 　|　 2009-08-14
• · 低碳經濟促內需？ 　|　 2009-08-13