孫立堅：中國經濟輸血不如造血

中國經濟漸漸開始出現回暖的現象，確實給眼下的海內外市場帶來了希望和信心。甚至有不少海外學者都認為，世界經濟或許正在告別由于流動性恐慌所帶來的市場融資成本居高不下、投資信心極度低迷、消費動力嚴重不足的“通縮”狀態。當美國引發的全球金融大海嘯從2007年3月第一階段的金融機構債務危機，演變成信用基礎完全崩潰的第二階段流動性危機后，世界各國政府都在通過積極的政策干預和資金注入的方法，以求避免這場在世界經濟失衡發展的格局下發生的金融危機對本國實體經濟所產生的巨大沖擊，消除由此帶來的經濟硬著陸風險。中國政府的救市力度尤其引起了海內外各界的高度關注和積極評價。

上個月，在全球經濟還沒有完全擺脫流動性恐慌的狀態時，中國銀行業的信貸增長規模確實顯示出資金已經開始流向實體經濟部門，中國企業的發電量回升，制造業信心指數的反彈，貿易出口下降幅度的收窄，以及股市價格上漲所釋放出來的人民對未來經濟的樂觀預期，及其財富效應可能帶來的消費動力提高等救市效果，都在支撐世人對中國經濟率先走出金融大海嘯第二階段的判斷，以及顯示出人們對未來第三階段中國經濟全面調整和復蘇的期待與信心。在今年春季廣交會上，海外企業非常踴躍，也說明海外市場期待著中國經濟的復蘇能夠給他們國家盡早地結束流動性恐慌階段帶去增長信心的“中國商機”。

但是，在目前部分樂觀的數據面前，我們還是應該保持清醒的頭腦。畢竟，改革開放30年來中國經濟的增長動力主要是體現在“商品走出去”的戰略上，今天，中國經濟的復蘇效果當然更多的還是出現在投資型的“消費領域”，也就是集中在以前“投資不足”的內地和農村，因為中國經濟還存在這種增量的空間。所以，中國政府的救市效果在宏觀層面上會體現得異常明顯。但問題是，這種政府主導的“輸血型”復蘇，可能導致中央和地方政府以及企業對經濟形勢過于“樂觀”的判斷，因而會在慣性作用下，放慢了改變粗放型增長模式中的結構調整速度，而這原本是需要加快步伐的。如果那樣，那今后更為嚴重的產能過剩和由此引起的金融體系資產質量的下降，將會吞噬掉中國政府今天為挽救經濟所付出的巨大努力。醫療、教育、住房、環境保護、失業、養老等“惠民生”制度的改革也可能因為績效不明顯的理由而無法實質性推進。進而在社會結構上無法扭轉中國外向型增長的內生模式。這必然會加劇中國這樣一個大國在全球金融危機面前和全球化利益分配面前的被動和不利的地位。尤其是今天，一旦政府輸血型的干預政策放緩后，中國經濟靠市場自身的造血功能來進一步恢復的可能性就會顯得十分脆弱，進一步震蕩的格局也就難以避免。

所以，我覺得今天我們千萬不能僅僅滿足于經濟指標的回暖現狀，也不必對流動性危機所造成的實體經濟發展的動力衰竭現象感到氣餒。政府在給實體經濟輸血的同時，更應該為促成市場造血功能的早日復蘇創造制度上的有利條件。雖然，社會上上下下都認識到危機中促進中小企業的發展不僅關系到經濟復蘇和社會和諧的問題，而且更關系到中國經濟未來可持續發展的模式轉變上，但是，直到今天，還是沒有能夠從扶持中小企業發展問題上找到市場造血功能復蘇的切入點。

一個例子是關于面向中小企業貸款的小額貸款公司的生存空間問題。為了解決中小企業融資難，政府容許他們以高出銀行商業貸款利率的幾個百分點來借貸，但是據了解，這些貸款公司被定性為工商企業，所以要承擔較高的稅負，而且，從銀行部門中的再融資也不能夠享受銀行間市場的拆借利率，只能夠承擔工商企業高額的貸款利潤，這樣，這些小額貸款公司的商業利潤，平均而言只有7%左右，無法抗衡在危機中對中小企業貸款的信用風險。有不少小額貸款公司的股東都無奈撤資了。政府注意到這個問題，希望小額貸款公司引進金融機構的大股東來降低金融風險以滿足穩健性金融機構低成本的融資條件，但是，小額貸款公司的經理們則認為，如此一來，他們的收益可能大部分都得交給大股東，所以提不起積極性。就這樣，本來非常好的解決中小企業融資難的措施，結果因為沒有平衡好小額貸款公司的積極性和公司經營穩健性之間利害關系，結果無法得到實質性的發展。

另一個例子是解決中小企業融資難的創業板問題。由于注意到很多國家失敗的教訓和我國主板市場發展中的問題，因此，在先行先試的初級階段，政府會加大篩選的力度，這樣一來，由于上市公司的數目會受到限制，而流動性不足又非常容易造成市場價格的大起大落，大家不能不擔心，由于忽視了機構投資者和創業家在這一市場的主導作用，很有可能，一般投資者的過度投機行為會對中小企業所需要的良好融資環境和私募基金以及風險投資部門所需要的正常退市環境造成影響。

所以，中國經濟今天需要的是盡快通過制度的創新和改革，讓更多有活力的企業家提升他們自身的競爭力，由此找到未來廣闊的發展空間，通過他們自身的利潤增長來帶動一大批勞動大軍生活水平的改善，從而形成推動中國經濟可持續發展所需要的市場自身的健康造血機制。

（作者系復旦大學經濟學院副院長、金融學教授）

(文章來源：09年4月16日 《上海證券報》)

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