葉檀：尊重市場 向索羅斯學習

探討2009年市場走勢是個艱難的話題。我經常被人追問市場漲跌。預測短期市場漲跌，是吉卜賽女巫的專長，我并不擅長。實際上，我們很難區分宏觀經濟分析與長期市場走勢預測之間的區別，尤其在經濟數據很難得到的情況下，有時候宏觀經濟會淪落為偽科學。

面對市場我們需要拋棄偏執，尊重市場。2009年最大的偏見與風險在于對全球寬松政策的盲目樂觀，幾乎所有持樂觀論調的人都認為，積極的政策將戰勝緊縮的市場。但政策無法替代市場規律，如果這樣，以前的經濟緊縮悲劇就不會發生。我們要正視2009年的充滿不確定性的市場。全球經濟還沒有走出下行周期，積極的財政政策與寬松的貨幣政策不可能讓市場迅速走出緊縮陰影，全球三大經濟體一起走向衰退。

中國經濟與其說是沙漠中的綠洲，不如說是全球經濟矮子中的將軍，中國經濟結構的調整不可能一蹴而就。從出口、投資主導型轉向內需主導型，意味著經濟增長方式與分配方式的全面轉型。幾十年的課題，在壓力下提上議事日程，但提出愿望不等于轉型成功。我們也不知道什么時候轉型會成功。

讓我們看清楚這樣的事實，資產價格正在向下重估，秉持價值投資長期持有者在本輪調整周期中遭遇到巨大的損失。不愿付出時間和機會成本的人，都在試圖變成短線高手。這是典型的熊市特征。也許可以得出這樣的結論，在中國資本市場癥結解除與全球經濟回暖之前，中國資本市場只有熊市中的結構性投資機會。

與2008年一樣，2009年是政策密集出臺期，我們需要關注政策，同時拋棄政策依賴癥，這樣做有助于獲得短期投資機會。僅僅記住“在別人貪婪時，我們恐懼；別人恐懼時，我們貪婪”的箴言是不夠的，貪婪與恐懼的根源于人的本性，資本市場容不下泛濫的感情，愿望不能當飯吃。

樂觀的說法是，在下一波大牛市起來之前，我們可以在低位時挖掘中國的沃爾瑪，中國的波音，中國的美林，這些公司可能藏身在藍籌股、中小板，這需要不懈的研究與超常的直覺。除了永遠尊重市場不去盲目推測，對中國資本市場而言，不變的還有如下一些箴言：對于時常以美妙的概念經常進行再融資的上市公司少碰為妙，這些激進擴張的公司無法管理好自己的資產負債；對于異常的股價走勢的妖股少碰為錄，背后反映出的是莊家叢集的異常公司；對于曾經違背承諾的公司少碰為妙，這樣的公司不會尊重投資者的利益。除去這些公司，剩下的公司實際上并不多。

尊重市場，得向索羅斯學習。他最成功最得意的一役，并非沽空英鎊戰勝英格蘭銀行，而是在1994年日元兌美元突破100:1，他在沽空日元時，及時發現自己判斷錯誤并且任賠5億美出局，否則，量子基金很可能會在隨后的數周之內全軍覆滅。

（文章來源：09年2月2日   《理財周報》）

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