馬紅漫：提振股市信心才能激發實體經濟

調控政策導向出現了180度逆轉，由之前側重于“防過熱、防通脹”的抑制性措施，轉為主動大幅實施積極和擴張的政策導向。而多達4萬億投資資金的拉動，更讓新政策的實施力度和實施決心顯露無疑。

政策導向大幅度變化是基于經濟形勢的衰退風險，然而這似乎并不能夠改變市場參與者的悲觀情緒。剛剛公布的PPI和CPI數據讓市場心態更加謹慎，因為物價指數漲幅的回落被解讀為現實需求在減少。而一些對經濟周期的測算研究，更是把衰退的時間長度延長到了2012年。因此，無論是實體經濟經營者，還是金融投資領域的資金供給方，都在慎重地繼續觀望著。

這樣的觀望情緒，無疑會加大調控政策實現“保增長”目標的難度。理論研究早已表明，財政性開支拉動內需只能是一個引子，其目的是為了帶動市場自發的投資行動。財政資金的自彈自唱，或許在短期內能夠讓GDP等宏觀經濟數據顯得好看許多，但是如果市場自發需求無法提振，最終所帶來拉動效果的持續性仍無法得到保障。

就以貨幣政策為例，適度寬松的貨幣政策基調甚至已經超越了十年前東南亞金融危機時的應對方略。然而，現實的經濟狀況卻是，盡管商業銀行手里有錢，而且利率一再降低，但面對經濟衰退的風險、企業萎靡的投資狀況，以及無法提振的市場終端需求，銀行卻遲遲不愿意放出貸款。貨幣政策面對經濟衰退有著所謂“用軟繩子推人”的描述，可謂形象至極。財政政策也不例外，隨著大規模投資資金注入經濟領域，若干時間后，投資品變成終端消費品，如果市場內生需求無法提振，這些消費品又能夠賣給誰呢?若果真如此的話，投資拉動經濟的作用只是延緩了衰退，而無法根治衰退。

宏觀政策導向的巨大轉變能夠讓市場心態由極度悲觀逐步趨于平穩，然而經由“平穩”再變為政策與市場之間的積極共鳴，還需要更切合市場邏輯的政策加以維護。事實上，投資心理狀態始終會左右著市場經濟的走勢。這就如同市場蓬勃的時候我們可以看到源源不斷的流動性過剩，而一旦市場稍顯萎靡，投資心態稍顯趨弱，所謂的流動性過剩就會瞬息消失一樣。掌握了這個規律，就能夠通過把控市場投資心態的變化，繼而形成政策與市場的良性互動。

具體措施的突破口就在于資本市場。資本市場是虛擬經濟的核心，不僅在反應著實體經濟的變化，同時也在持續地反作用于實體經濟。其一，資本市場行情低迷會加劇實體企業經營困境。當下的A股市場，無論是新股IPO還是再融資都已經陷入停滯之中，這對于本就資金嚴重緊缺的實體企業而言無疑是雪上加霜。其二，持續的暴跌讓上百家A股公司的股價都已經跌破了凈資產，這意味著市場嚴重不看好企業前景。對于上市公司的發展信心而言，這無疑是沉重的打擊，實體企業也會因此而更加悲觀地預期未來。其三，股市的低迷直接減少了公眾的財產性收入。有測算顯示，從股市頂點下跌至今，平均投資賬戶減少資金規模達30萬元，必然會抑制社會消費需求的總規模。

反觀之前股市繁榮時期，在各種消費品旺銷的帶動下，企業也能夠因此而獲得收益增長。更為關鍵的是，基于市場對未來經濟預期的優化，自發性投入和消費開支能夠形成一個良性循環，根本就無需外力的強勢推動與干預。

從長期看，當下中國的股票市場已經處于價值被嚴重低估的狀態，因此通過提振股票市場信心來激勵實體經濟活力，完全具有現實的可操作性。由此而言，盡管宏觀調控政策導向發生了積極的變化，但是具體針對股市的救市措施仍顯不足。資本市場在熱切期盼能夠優化供求關系的政策陸續推出，而諸如平準基金和限制大小非等政策措施才能夠切中資本市場的脈搏，也才有助于實體經濟與調控政策導向間形成良性共鳴。

（作者系上海第一財經評論員，經濟學博士）

(文章來源：08年11月13日 新聞晚報)

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