水皮：必然重演第二次"5·19"行情

1996-1997年的行情是中國股市歷史上第一次出現的跨年度大牛市，而2006-2007年的行情則是距離我們最近的令許多人或欣喜若狂或咬牙切齒或捶胸頓足的跨年度大牛市。

歷史往往有驚人的相似之處，歷史不會重演，但是歷史卻會反映規律，牛熊的轉換也有規律，也會反映歷史。

1996-1997年的行情，起步于500點附近，終止于1500點附近。其間經歷了1996年12月底《人民日報》評論員文章"如何認識當前的股市"，政策的打壓一度讓指數從1280點直落到840點附近，出現過指數連續三天跌停的情景，但最終指數完成了將近40%的報復性暴漲。

2006-2007年的行情，起步于998點，終止于6124點，其間同樣經歷了2007年5月30日印花稅調整的重大打擊，指數亦一度從4300點附近直落3500點左右，但最終又完成了將近40%的報復性暴漲。

如果說2006年和1996年一樣，2007年又和1997年一樣的話，那么2008年會不會和1998年一樣，2009年會不會和1999年一樣呢？

這種感覺水皮在一些主題演講時曾經提到過，但是僅僅是一種類比，一種設想，并沒有認真地討論過，但是最近全國人大常委會財經委發布經濟形勢分析報告中提及的一攬子政策建議提醒水皮，管理層再搞一次"5·19"行情不僅是可能的，而且某種意義上講也許還是一種必然。

眾所周知，1996-1997年雖然經歷了一次大牛市，但是管理層對于市場的態度和取向都是消極的，政策上以防范和打擊為主。所以上證指數在1997年見頂回落之后，1998年基本上處于震蕩整理的格局，不陰不陽，不死不活，但是進入1999年之后，尤其是5月19日之后，管理層的取向卻風云突變來了個180度的大轉彎，在上證指數從1000點附近漲到1370點左右的時候，《人民日報》居然發表了"堅定信心，穩定增長"的評論員文章，將股市已經出現的暴漲定義為恢復性行情，火上澆油助推上證指數突破1500點的鐵頂，創下1700點的新高，史稱"5·19"行情。

"5·19"行情的關鍵在于管理層的政策，那么管理層為什么會推出刺激性的積極政策呢？一般的分析有兩大原因。原因之一是希望產生財富效應以拉動內需。1993年開始的宏觀調控讓中國經濟完成了一次硬著陸，此后刺激內需一直成為決策層撓頭的問題，而資本市場的繁榮可能帶來消費的增長。原因之二是國有企業三年解貧脫困的要求使然，當年發布了國有企業改革若干重要問題的決定，而改制上市圈錢成為一條捷徑。當然，什么事都是過猶不及，管理層從一個極端走向另一個極端的后果就是對指數的失控，2000年之后指數創出2000點新高，2001年之后指數創出2245點的新高，重新又引發新一輪打壓政策，成也蕭何，敗也蕭何。

2008年又有多少1998年的影子呢？

影子之一就是經濟下滑的風險。上一輪的調控是硬著陸，這一輪的調控是軟著陸，不管硬還是軟，反正都是著陸，著陸之后如何辦？

影子之二就是信貸規模的控制。上一輪的緊縮讓商業銀行拼命收貸，而這一輪貨幣從緊讓商業銀行無額度可用。

影子之三就是搞活企業的要求。上一輪搞活的對象是國有大中型企業，這一輪的對象則是中小民營企業。

既要防止經濟下滑，又要堅持貨幣從緊還要搞活企業，可以用的辦法就只有一個，那就是"發展直接融資，拓寬融資渠道，緩解目前企業資金偏緊的問題"。

什么叫直接融資？說白了就是發股票，或IPO，或增發。和間接融資比，直接融資對于企業而言降低了融資成本，對市場而言消化了流動性過剩，對于個人而言增加了投資機會。但是皆大歡喜的事情要搞定，必須有一個前提，資本市場是健康的，活躍的，積極的，能夠給投資帶來信心的，預期的，希望的，否則一切都是空談。

創業板好不好？現在的市道，又有誰敢推出呢？

從緊的貨幣政策不愿前功盡棄，穩健的財政政策難以立竿見影，積極的股市政策為什么不會成為備選呢？

需要說明的是，水皮本人并不欣賞"5·19"行情，因為功利色彩太重，但是誰又能免俗呢？

（文章來源：08年7月28日   和訊博客）

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