今天非常高興來到深圳參加經濟觀察報的活動，這個活動以前每年在北京舉辦，這次挪到了深圳，剛才金融辦肖主任也講了，也是有意的，中央習總書記第一站就來到深圳，對未來的改革特別是中國的金融改革下一步恐怕還是要再延續深圳人曾經"敢為天下先"的精神，進行全面推進。

基于這個背景，我今天的題目定為"十八大以后的金融改革與創新"，稍微有點政治性，我最近也在學習十八大報告，我雖然不是中共黨員，但老被拉去學習十八大報告，學的比較多。

我記得很清楚，在學十八大報告中我注重從金融角度學，十八大報告中有一段話是這樣說的：要深化金融改革，健全促進宏觀經濟穩定，支持實體經濟發展的現代金融體系。對未來金融體系的要求是促進宏觀經濟穩定，同時是支持實體經濟發展的現代金融體系。我們對十八大報告中的這句話應該怎樣理解，今天根據我自己學習和我自己做金融研究的一些經驗，跟大家做一個交流。

到了12月份北京很多專家會包括媒體采訪都讓我們預測明年的經濟增長情況，北京有些機構現在發各種白皮書、藍皮書預測，有的預計明年中國經濟增長速度達到9.3%，我看了以后挺高興，但是又覺得太高了。

讓我做個預測，我們還是把明年中國的經濟增長速度盡量壓低一些，不要定的太高，你們可以看到一些機構找我預測的時候，我說我希望定在7%-7.5%。為什么這么說呢？如果明年講經濟不確定性因素的話，有內外雙重的不確定，內部就不用說了，美國也好、歐債也好它的變數不是大家能夠觀察的很清楚的，明年仍然有外部的不確定因素；同時也有內部不確定因素，內部不確定因素是什么呢？李克強總理一再強調要改革，但是大家知道要深化改革、要進行經濟結構調整，它有可能會對經濟增速帶來向下拉動，因為改革總是要有陣痛的，總是要有利益調整的，總是要企業犧牲短期的一些利益，這樣的話，考慮到內外的雙重不確定因素，我說對明年的經濟增長定的低一點，這樣為我們深化改革調整結構可以騰挪出更大的空間，這個關鍵要跟大家交流。

下面我們圍繞"十八大"報告中講的現代金融體系，一個就是要促進宏觀經濟穩定的金融體系，大家一想什么樣的經濟體系能夠促進中國宏觀經濟穩定？我們現有的金融體系在促進宏觀經濟穩定上發揮的作用怎么樣，如果說從現在的金融體系來看，應當說銀行、證券、保險等各類金融機構非常齊全，但是銀行業在整個金融體系中的占比是比較高的，中國金融業的總資產大概有140萬億，銀行業達到120萬億，它的占比是非常高的。在這個金融體系中哪一類機構占比高，這應該是自然競爭的結果，銀行占比高也不是什么壞事，它應該是自然競爭的結果，但是銀行業占比高的確形成一個問題，形成什么問題呢？形成了中國M2增長過快的問題，現在有一個比值是M2比GDP。十幾二十年前，大家都說中國M2占比比較低，只有30%、40%，而美國達到了60%，那個時候我們把這個詞起了一個名叫中國的經濟貨幣化程度。大概到了1998年、1999年的時候，我們跟美國一樣都是M2占GDP的比重都是60%，現在又過了十多年，M2占GDP已經達到80%多，而美國還是在60%。我們就想了，這背后隱含的是什么問題？M2是什么？M2就是全社會貨幣存儲總量，既包括現鈔也包括大家在銀行的各類存款、也包括企業在銀行中的存款，是不是M2占GDP的比值過高了一些，而且我們認為比值過高是導致中國出現通脹或者泡沫的一個很重要的原因。大家知道通脹政府可以不讓漲，房價現在也在采取限制措施，但是你看看最近這一年房價有沒有上漲，要分析背后的原因，我們想M2增長過快是一個很重要的因素。所以M2增長過快我們覺得是導致中國宏觀經濟出現不穩定的一個很重要的原因。

這個時候我們就要分析了，M2為什么增長過快？增長過快的原因是什么？有幾個方面，我們知道中國政府要投資新項目，曾經有一個民營企業家跟我說，政府修一個項目投資投了幾十個億，他說讓我去投只要投五個億，他說政府投資效率低，投資效率低那么同一個項目占用的貨幣量就大，這是M2高的原因之一。第二個，也跟我們中央銀行貨幣政策受到一些制約有關系，這些年大量的貿易順差，貿易順差央行為了不讓匯率升值只能大量的收購，形成大量的M2。我們這些商品出口到國外去了，按照馬克思的公式，對應的商品央行投出了大量的貨幣，這樣M2相對實際需求來講就偏多了。

當然有人說也不是這樣，可能是中國GDP統計有偏差，到歌廳找個小姐付個小費都沒有統計到里邊去，包括你出去租個房子住，你付的房租也沒統計到里邊去，有人說中國GDP統計少了。我們從金融體系來講，我們認為M2占GDP的比重，更主要的原因是由銀行主導的金融體系，假如你有一萬塊錢存到銀行里，銀行拿去貸款就形成兩萬塊錢的M2，但是如果拿這個錢去做股票最后M2還是一萬塊錢，所以銀行間接融資主導的金融體系其實是導致我們貨幣供應量增長過快的重要原因。銀行為什么會推動呢？有的時候我們要從根源上來講，2002年的時候國家下了很大本錢推動銀行改革，國家用外匯給銀行注入資本金，然后把不良貸款進行置換，所以銀行改革在2002年、2003年形成巨大的成果，這個成果到2008年、2009年遇到金融危機，我們出臺四萬億，使得爆發的潛力在四萬億出臺以后得到猛然的爆發。我們看到2009年的時候當年M2增速達到了30%多，是一種非常高的增速。

2002年、2003年搞銀行改革的時候，銀行用國家外匯儲備做資本金，但是國內幾大行外匯業務又比較少。銀行業是資本約束性的行業，沒有資本金未來怎么形成那么強的發展能力。有人點評說是魔術師，我說可以說是魔術師，但魔術畢竟是魔，畢竟銀行付出了相應的代價。

從未來看，我們要使得金融體系能夠保持宏觀經濟的穩定，我們要把中國M2的增速適當的降下來，所以讓我判斷明年的M2，我希望明年的M2控制在12%，今年是14%，逐漸降下來，這樣的話對宏觀經濟形成通脹、形成泡沫的壓力就會降低，這塊是非常重要的。

因此，在深化經濟改革方面，除了銀行業改革繼續深化之外，我們一定要強調發展直接融資、發展資本市場，發展直接融資、發展資本市場一是能達到剛才說的目的，適當降低M2增速，第二是使整個金融體系更加有活力、更加具有競爭性，這樣來滿足實體經濟的需要。十八大報告中講的這塊，支持實體經濟發展現代金融體系，就是我們要構建有活力的具有競爭性的金融體系，通過這個來實現。

當然了，我個人覺得有幾點要說：首先，對銀行業來講應當進一步深化改革，特別是推動利率市場化改革，降低銀行融資門檻，大家知道1978年的時候鄧小平曾經講銀行要辦成真正的銀行。那次在監管局開一個會我說了一句話，我說只有利率市場化才能把銀行辦成真正的銀行。大家聽了以后有點費解，為什么這么說呢，我就解釋了一下，現在銀行很多，銀行業競爭也非常激烈，銀行天天拉存款，競爭非常激烈，我們怎么不是真正的銀行呢？我想說現在銀行業競爭是很激烈，但是這種激烈的競爭是非價值型的競爭。什么叫非價值型的競爭呢？比如它有一個億的存款，你這個行拉一些，我那個行拉一些，利率是一樣的，他的存款存給你還是存給我呢，無非是拼關系、拼酒量。如果在利率市場化的情況下，你說你跟他關系好，我給你3%的利息，我跟他沒啥關系我給他5%的利息，他不會因為你跟他的關系好往你這兒存，只有在利率市場化的情況下銀行業才會從以前的重視關系、重視酒量，包括銀行到我們學校招聘，問是否會唱歌跳舞，沒有達到價格競爭的情況下他認為會唱歌、會跳舞、有關系的人可能比金融學的好的人更重要。只有利率市場化以后才真正需要金融研究的比較好的人，真正才會朝這個方向轉，這樣才會變成真正的銀行。

這些年除了銀行業之外，其他各類融資方式在不斷興起，特別是信托、基金、私募，還有社會上第三方理財機構，整個財富管理、整個理財市場可以說風起云涌，當然有些機構包括有些人也冠了其他的名，叫影子銀行。前天我在北京開會，銀行業監管機構專門出來聲明一下，銀行理財產品不是影子銀行。我聽了以后說如果是的話又能怎么著，首先我不認為影子銀行這個詞是個貶義詞，影子銀行無非就是說它不是真正的商業銀行，但是它跟商業銀行的地位和作用有一定的相似性，影子銀行起到了作用，但是我并不同意先入為主的把它作為一個貶義詞，因為這些影子銀行類的機構在提高社會資金的配置效率，在增加群眾的財產性收入方面發揮的作用非常大。為什么銀行搞理財、搞私募，我看華夏基金的私募經理還跟銀行搞合作，為什么這些方式在興起，因為有人買，為什么有人買，因為它給你帶來的回報更高，這個事不是壞事，所以沒有必要急于撇清銀行產品跟影子銀行的關系。關鍵是我們要對這塊影子銀行體系的風險有大致性的把握，單個風險并不可怕，關鍵要防范系統風險。

中國現在有很多誤區，這兩年直接融資速度發展非?？?，去年中國債券市場發展非?？?，今年債券市場新發債的量達到去年的4-5倍的量，發行量非常大。債券市場有一個觀點，一旦哪個違約了，政府也著急、企業也著急、監管機構也著急，不讓你違約，我掏錢把你把債還上。所以發展資本市場第一不要害怕風險，不能依靠債券不違約的方式吸引大家把錢投進來做大市場規模，該違約要違約，這是第一個。第二個，要防止大面積的違約，防止系統風險。我們只要有了這種思路，我想資本市場的規模會不斷發展壯大。

其實，我想插一句話，股市現在情況不太好，中國股市為什么不起色？其實中國股市我們一致認為它最大的問題是市場對企業的約束方面，它跟銀行、跟債券甚至跟信托、私募是沒有辦法相比的，中國股市只管生孩子不管帶孩子，一幫人把錢都圈到兜里?，F在的私募也好、信托也好發行產品，他們把錢投到一個企業里，對企業千方百計的各方面進行定期調查和財產抵押，他會有各種防范資金風險的方式，保證這個錢不能出問題。股市里，好像百姓把錢投到里面以后誰也不知道怎么弄。所以監管機構要反思這件事，我們一定要在股票市場、在監督激勵約束和激勵機制上真正的完善，能夠像銀行對企業一樣，中國股票市場才會真正有人信、有人玩。

發展多種融資方式，最后還要監管機構的協調與配合，比如券商、基金在進行券商創新、基金創新，創新的結果無非是門檻降的更低。我想說一句的是什么，各類監管機構，不同的金融主體由你們負責監管，各類監管機構一定要對發產品和財富管理的機構制定監管標準，不能說我監管這一批就把門檻降的非常低，這就可能形成監管套利、政策套利空間，所以對未來加強監管機構的制定與合作、協調，也是一個非常重要的問題，這樣也是保持金融業各個業態能夠健康和諧的發展，能夠提高支持實體經濟效率的一個關鍵問題。我今天就說到這兒。謝謝大家！