華爾街投行神話終結（2）

在市場好的時候，一切風平浪靜，一旦出現危機，高杠桿的放大效應讓人難以承受。杠桿的濫用導致最后資不抵債而評級日益降低，直到沒有生存空間。事實上，高盛和大摩一直采取措施減少杠桿，但市場上的許多資產價格都節節下跌，因此減少杠桿并不容易。

相比之下，美國銀行和Wachovia截至第二季度的杠桿率為11倍，不到四大投行平均水平的一半。他們對資本充足率的要求及杠桿的使用有更嚴格的控制，風險相對小很多。這也是投行轉身傳統銀行的原因之一。

金融創新 合久必分 分久必合

1929-1933年的美國經濟危機就與商業銀行在證券業的過度投機有關。經濟危機直接導致了大批投資銀行的倒閉。當時聯邦政府認為投資銀行業務有較高的風險，禁止商業銀行利用儲戶的資金參加投行業務，結果一大批綜合性銀行被迫分解為商業銀行和投資銀行。其中最典型的例子就是：摩根銀行分解為從事投資銀行業務的摩根士丹利，以及從事商業銀行業務的摩根大通。自此之后，投行就逐漸分別由商業銀行和證券經紀人發展而來。一個嶄新的獨立的投資銀行業在經濟危機的蕭條中崛起。

自上世紀80年代以來，美國的金融創新加快發展，特別是金融衍生工具方面，而其中華爾街投行又是金融創新的扛旗者。在利潤的誘惑下，在金融衍生工具的支撐下，華爾街投行推出的一個個令人眼花繚亂的金融衍生品成為市場的寵兒，給投機者創造了各種牟利機會，各大投行也收獲頗豐。華爾街通過金融創新，屢次成功拯救瀕危經濟，在這種光環映照下，不少新興經濟體的經濟官員、經濟學家與市場人士對美國金融創新的追捧幾乎到了無以復加的程度。

然而，華爾街在大力進行金融創新的同時，風險評估無法跟得上金融創新和金融衍生工具的發展，導致金融機構愈加強大的同時也愈加脆弱，并積累了大量風險。在美國政府主權信用的擔保下，全世界投資者都進了美國通過金融創新設立的次級債市場。評級公司、擔保公司、銀行、投行、經濟行都在分享次貸這種金融創新帶來的利潤，而積累的風險卻沒有引起相關監管機構的足夠注意。房地產泡沫一破滅，所謂的金融創新遭遇當頭棒喝，而這次的金融風暴，無疑是對此前眾多金融創新的秋后算賬。

如今高盛和大摩的“回歸”剛好印證了中國的古語“合久必分，分久必合”。國信證券證券發展研究總部總經理何誠穎認為，五大投行所暴露出來的問題主要是風險管理不夠。投行紛紛投向商業銀行的懷抱，正是為了增強抗風險能力，混業是必走之路。相比較而言，投行的優勢主要是投資和創新，大銀行雖然經營保守一點，但風險管理則更要強一些，流動性也要好一些。

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