【烏鴉嘴：報道一切壞消息】

事件：

“饑渴”的銷售子公司

自2010年5月上市募集了13.8億元資金至2013年年末，貴州百靈短期借款也從3.2億元上升至目前的9.4億元，一年期到期的非流動負債也增加了0.7億元，三年累積通過直接和間接融資獲得了20.7億元。這在中藥上市公司中較為罕見。

上市以來，貴州百靈合并報告里的長期借款僅記錄過三筆，期限均為3年，全部發生于2010年12月和2011年1月，總金額為兩億元，借款人均為貴州百靈企業集團醫藥銷售有限公司。

兩億元借款的利率在前后兩份年報的披露中存在出入。2010年年報顯示，發生于該年度的兩筆共1.3億元借款年利率均為7.28%，但在2011年年報中，年利率均修正為7%。0.28個百分點的差異意味著每年少交36.4萬元的利息。

2010年6月貴州百靈上市募集了近14億元的資金后，當年又申請了3.69億元短期借款，而銷售公司在隨后半年里借了4億元，金額超過了母公司。

從銷售公司業績來看，2013年產生的收入甚至還不足以歸還借款，對于獲得了至少5.5億元融資的銷售公司而言，這個結果實在尷尬。

募投項目背后的隱憂

太子參項目是銷售公司的主要業務，2010、2011年每年投資5000萬元，但太子參種植項目的收益并不理想。2011年太子參銷售收入為7690萬元；2012年太子參銷售金額為1.01億元。

013年年報則只字未提太子參種植項目。實際上，貴州百靈的中藥材銷售業務在這一年大幅萎縮。財報數據顯示，公司2011年和2012年中藥材收入分別為1.47億元和2.28億元，但到了2013年便突降至1115萬元。

像太子參這樣的“低效”投資項目，還不只有一個，金額更大的有膠原蛋白飲品項目（起初規劃為3.95億元超募資金），小一點的有GAP種植基地建設項目（規劃金額經過一次調整，最新為2000萬元募集資金）。

除了因膠原蛋白風波導致募投項目變更外，更多情況下，貴州百靈募投項目的低效表現為進展緩慢和反復變更。

以GAP種植基地建設項目為例，進展緩慢，到2013年年GAP基地種植項目累計投資到了1690萬元，但貴州百靈此前決定將規劃金額從4859.78萬元下調至2000萬元。

上市后積極分紅反哺大股東

近4年前的IPO令貴州百靈董事長姜偉、副總經理姜勇（姜偉的弟弟）和董事張錦芬（姜偉、姜勇的母親）的總資產一夜之間上升至百億元的規模。在2013年6月份限售股解禁前，三人持股總數為3.52億股，占全部股本4.70億股的74.83%，其中姜偉一人持股2.48億股，持股比例為52.73%。

在股票限售期間，姜氏母子三人仍舊通過反復質押股權的方法不斷將手中所持的巨量股票變現。另外，公司上市后每年都進行分紅，也為三人帶來了豐厚的現金。

上市后貴州百靈一共派現5.91億元，相當于同期累計凈利潤8.58億元的68.88%，姜氏母子三人累計獲得現金紅利約4.4億元。

就在貴州百靈股價創出歷史新高的當日，張錦芬于2013年12月23日通過大宗交易出售1290萬股，合計套現3.73億元。此次減持相當于將其剛解禁不到半年的1300萬股流通股全部套現。

公司：貴州百靈

報道媒體：證券市場周刊

上榜理由：募集項目變更、進展緩慢；公司一邊維持高額借款，一邊大肆分紅。

一句話點評：貴州百靈還有多少謎團？