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VC們的苦惱

地方政府歡迎VC而恨PE好理解，作為政府考慮更多的是社會效益，對投資周期和投資收益不會考慮太多。但投資者可不這么看，他們希望盡可能縮短投資周期，盡可能實現投資的效益最大化。

其實，一個純VC投資機構有很多煩惱，而這些煩惱大多時候又不為外界所知。創業投資機構日常工作重點可以簡單歸納為四個字——“籌資，投資”。其中，籌資在前，投資在后，籌資工作往往重于投資工作，投資機構的大部分精力放在這項工作上。

我自己參加過很多募資說明會，最大難點是如何說服意向投資人真正掏出錢來。

社會投資人最為關心的問題有：是否有好項目，這些項目是否會很快實現投資收益，有沒有已經在創業板或中小板“掛號”的投資項目，有沒有走向海外資本市場的投資項目？一般情況下，社會投資人歡迎的是2-3年能夠見效的投資項目，很少有社會投資者愿意支持投6-7年方能見效的項目。募資者跟社會投資人談PE，他們能聽進去，跟他們談VC，很多人壓根不聽。

所以，創業投資機構為了有效地籌集資金，必須考慮社會投資人的想法，正是終端投資偏好的特征，決定了眾多原VC投資機構也不得不去追逐即將上市的項目。

VC和創新投資

近年，各級政府出臺的創業投資引導資金管理辦法，都強調早期項目的投資比重，特別重視種子期的投資項目。而社會投資人擔憂的是這些技術處于起步階段的企業，能否經過市場檢驗，能否轉化為現實生產力？

記得1999年我去深圳市籌備深圳創業投資公司，當時斟酌公司名稱時，有人也提出支持高科技企業，公司名稱或可稱“科技投資公司”。時任市長李子彬插話說：“哪兒有這么多高科技企業？創新技術就可以了?！庇纱斯径麨椤吧钲谑袆撔峦顿Y有限公司”。坦率說，這幾年走了國內很多省市，感覺真正具有原創性技術的創業企業并不多，較多的是在原有技術上的提高。我認為，這些技術應該稱之為“創新技術”。

眾多投資案例說明，很多國內VC投的所謂高科技項目，實際上大部分只能稱為創新技術，而很多具有創新技術的創業企業，成長速度并不慢。

我們曾經投過一家制造業企業，這家企業通過有償的辦法獲得海外一項專利技術使用權，后來又在原有技術上進一步創新提高。盡管我們投資于該公司注冊前，可是企業的發展非常之快，三四年時間已成為國內行業中的領軍企業。今天，我們國內很多創新技術已不是簡單的“山寨版”，而是在海外相當成熟的技術上的提高，加之國內有很大的運用市場，因而能夠獲得很快發展。因此，作為社會投資人不應一味排斥早期項目。

VC和PE將一體化

事實上，今天無論國外還是國內，VC和PE并不沖突，很多傳統上的VC機構現在也介入PE業務，而許多傳統上被認為專做PE業務的機構也參與VC項目。也就是說，PE與VC只是概念上的一個區分，在實際業務中兩者界限越來越模糊。其原因是商業化運作的要求，很多股權投資機構對投資項目的階段性并沒有嚴格的界定。

我認為國內股權投資機構應該為各地中小企業發展做點扎實的工作，反對突擊入股的做法，更反對利用不當關系入股的腐敗之風，也反對不利于行業健康發展的盲目競爭的做法。但是，股權投資機構作為商業化運作的企業，不應拘泥于VC和PE間的區別，關鍵是充分尊重各方投資人的意見。

目前，國內基金型股權投資機構存續期一般為六七年，要在這個時間段內完成這一基金的運作，應該考慮早、中、后不同階段項目的投資組合。早期項目盡管潛在投資風險較高，但投資成本比較低，投資條件有很多商量余地；反之，后期投資項目盡管投資周期短，但由于競爭激烈，投資成本不斷提高，投資可預見的收益不斷下降。

我前些日子剛通過投資委員會的兩個安徽投資項目，項目本身都是擁有一定領先技術的制造業企業：一個已經成規模，在當地有一定的知名度；另一個則剛剛起步。成規模那家盡管我們的投資經理已經跟蹤了兩年多，但最后的商務談判還是很辛苦，投資成本被不斷推高，最后達成的投資價格達到10多倍市盈率。而剛起步的那家則好商量得多，最后的投資市盈率為4-5倍。盡管今天討論這兩個投資項目的投資結果為時過早，但可以這樣說，早期項目風險必然偏高，而高成本的投資項目也必然埋下投資失敗概率高的風險。

總之，雖然作為同胞兄弟，PE有遭人恨的地方，VC被地方政府喜歡也可以理解，但地方政府不能因噎廢食——拒絕PE投資，如果這樣，地方政府致力推動的VC投資的行為也可能導致“剃頭挑子一頭熱”的結果。政府的合理做法是，培育一個健康發展的創業投資行業，才能給予創業中的中小企業持久的支持。