今日媒體財經要聞（081013）（2）

《上海證券報》
八請制度救市——公司治理和上市標準問題不容回避

今天的中國資本市場，有幾個重大問題已經不能回避。

首先是國際環境發生了重大變化，以美元為核心的國際貨幣體系正經歷一次嚴重的信用危機，其次，以出口為主要驅動力的經濟發展模式遇到了阻力。在這兩個因素的影響下，滬深股市出現了大幅度調整。政府監管機構不能以國際市場普遍下跌為理由，放下拯救中國股市的責任。與此相反，應該看到，為了更好地應對嚴峻的國際金融形勢，我們很有必要調整政策，以鞏固A股的估值基礎，并由此形成一個良好的市場體系。

這種政策調整表現在公司治理和經營模式的兩個層面上。

當一國的股市處于牛市階段，往往是信貸比較寬松的時期，各國市場上都有大量的上市公司處于擴張時期，借貸比例比較高，現金流為負數，市場對于未來企業的良好預期能夠支撐股價。但是，在熊市階段，尤其是信貸緊縮時期，這樣的公司就會遭到市場的無情拋棄，什么樣的美好藍圖都不能和穩定的現金流相比。所以，我們看到，在國外市場上下跌比較少的總是那些現金流充裕的公司，那些公司其實給了投資人穩定的預期。

此外，還需要就公司治理提出更高的要求，讓企業把大部分利潤分配給股東，公司不僅具有穩定的現金流，還具有穩定的分紅收益，就能夠穩定股東的持股心態。否則，一輪一輪的下跌，將導致信貸更加緊張，更多的投資人傾向于持有現金，而不是股票。我希望看到這樣的局面：具有良好現金流的企業同時具備了良好的公司治理，把大部分現金分配給股東之后，就能夠促使股東長期穩定持股，而不是急于拋售，因為這樣公司的股票其實就類似于存銀行一樣。為此，我們很有必要免除紅利稅。

國有控股上市公司是我國股市的中堅力量，應該成為上述兩者轉變的先鋒。我們要改變這樣的一種局面：上市只是為了實現融資的目標，卻沒有達到通過股權多元化來改善公司管理的初衷，大多數國有上市公司仍然是聽命于上級主管部門，政府繼續在管理這些公司的人、財、物。這樣做的結果就是這些企業只從資本市場獲得資金，卻并沒有從資本市場獲得約束和激勵機制。

現在那種凡事都不用擔心，不用擔心分類表決，干好干壞并不影響自己的進退得失，因為股民無法因為股價下跌而撤銷他們的職務的公司在滬深股市大量存在，什么股民參與的管理，什么上市約束，幾乎成了擺設?？纯茨切┕径聲臉嫵?，從那些上市公司的獨立董事的投票記錄來看，一些所謂的獨立董事幾乎就是獨立于中小股民利益的董事。

我們應該從審核上市的資格方面入手提高公司治理的門檻。誰可以上市就意味著他可以獲得資金，更意味著他將來可以拋售原始股。在審核上市公司首發申請時，我們不能只關注其財務指標和募集資金的用途，還應該關心這個企業是否具有回報股民的機制。公司章程里面是否有持續將可分配利潤的50％派發給股東的條款，公司董事會是否又依據這項章程提出這屆董事會任職期間固定的分紅水平？如果沒有這些條款，發審委就應該否決其上市申請。滬深市場的股民這些年都養成了喜歡送紅股的壞習慣，是長期被扭曲的市場使他們形成了錯誤理念。這些錯誤只能通過扎扎實實的公司治理來慢慢改變。

不改革就不能前進，前進中的這些問題遷延越久，中國資本市場的發展就會走更長的彎路，普通投資人就會蒙受更大的損失。有人說只要股市暴跌不影響社會和諧，政府就不應該干預股市，可以任其下跌，尋找自然形成的市場底部。這實在荒唐！這分明是舉“市場經濟原則”的之旗，行“反對科學發展觀”之實。

展望未來的滬深股市，我相信國有控股上市公司將成為分紅派息的穩定力量，其估值也將成為股市和債市的中樞。用穩定分紅來實現股民的長期持有，這是一條符合中國特色的穩定證券市場之路。而對于那些高速成長的企業來說，用更好的公司治理換取上市資格，然后用更快的非融資擴張來實現創業者的財富夢想，這也是一條符合中國特色的發展之路。