今日媒體財經要聞（081013）（1）

《中國證券報》
需求壓力正向上游產業傳導

不少分析人士認為食品價格下降和翹尾因素是導致當前CPI漲幅回落的主要因素，而國際大宗商品價格前段時間居高不下是PPI上漲的推動因素。筆者認為，相對于國際因素，國內市場的壓力才是迫使CPI走低的重要因素，而且正在由下游產業向上游產業傳導，接下來PPI也會出現回落。

除食品價格下降和翹尾因素減弱外，市場需求走弱對CPI構成了巨大的下行壓力。2008年上半年，我國城鎮居民可支配收入實際增長明顯回落，僅增長6.3%，遠低于去年同期的14.2%，也低于2007年全年可支配收入的增長率12.2%。受益于食品價格的上漲，農民收入增長高于城鎮居民。2008年上半年，農民人均現金收入實際增長10.3%，比去年同期低3個百分點，略高于去年全年的增長率9.5%。城鎮居民是全社會零售商品市場的主要需求方，其實際收入下降抑制了購買能力，對CPI構成下行的壓力。農民收入雖有增長，但對CPI的拉動能力有限。半年多來，股市大幅度下跌，由此導致的負財富效應使居民的消費能力下降。國內居民的收入下降預期已經形成，消費需求的下滑趨勢已難以避免。中國企業聯合會的調研結果顯示，汽車、家電、旅游、餐飲等行業的增幅已經出現回落。

下游產業的需求下滑和全球經濟的放緩開始拉低原油、鐵礦石等國際大宗商品的價格，從而使PPI上漲的進口推動因素失去動力。政府對成品油價格的管制措施雖然一度造成短缺，但也成功地阻斷了向下游產業傳導的通路。根據港口企業反映，目前已有大量的進口礦石積壓在各沿海港口。1—8月固定資產投資同比增長27.4%，僅比去年同期增長0.7個百分點，扣除價格因素后，固定資產投資的實際增幅處于下降通道中；1—8月房地產開發投資同比增幅下降為29.1%。其中，1—8月新開工項目總投資增幅僅為2.5%，遠低于去年水平。除去價格影響，與2007年20％以上的出口額增長速度相比，2008年1月至7月的出口額增長速度放緩至12％。投資和出口對PPI的上行壓力已經在很大程度上被消解。

基于上述幾種因素，我們預測PPI將在第四季度回落。前期CPI與PPI剪刀差的擴大擠壓了下游產業的利潤，但第四季度剪刀差的縮小和PPI的回落并不能相應地增大下游產業的利潤空間。下游產業中消費需求下滑的市場壓力將傳導到上游產業，迫使生產資料的需求減少和價格下跌。部分原材料價格已經下降，如有色金屬的出廠價格從6月開始同比下降，鋼鐵價格則出現了環比下跌。鋼鐵行業一家領先企業負責人透露，在各生產品種中，房地產用鋼材、汽車用鋼材、家電用鋼材的訂單量都在下降，目前只有石油管和造船用鋼材銷售順暢，但造船用鋼材的市場前景不樂觀。另外，上市公司的半年報顯示，30個制造業子行業中有17個子行業銷售利潤率出現下滑。

鑒于國際金融市場的動蕩以及國內市場壓力由下游產業向上游產業傳導的風險，保經濟增長將成為今后宏觀政策的首要目標。近期央行連續兩次降低貸款利率和存款準備金率之后，緊縮貨幣政策或許會被拋棄。而對零售商品的價格管制有可能在年末撤銷，但對成品油的價格管制將維持以緩解外部輸入壓力并以財政補貼保證油品供應。