今日媒體財經要聞（080724）（1）

《中國證券報》

信貸松則加息至

近期，中央領導層密集調研沿海地區出口企業和中小企業，市場對信貸政策放松的預期也日益高漲。觀察人士認為，短期內信貸政策難以全面放松，如果全面放松則加息必至。

今年以來，我國貨幣政策的一個突出特點是以上調存款準備金率和信貸額度管理替代加息：上調存款準備金率對沖了外匯占款創造的一部分流動性，信貸額度管理則制約了銀行體系內部信貸創造的能力。兩者疊加的結果是，廣義貨幣以致總需求擴張速度得到控制，顯然這與加息通過提高資金成本來控制廣義貨幣以致總需求增速可謂“殊途同歸”。

正是在這一邏輯下，2008年，央行五次上調存款準備金率至17.5%的歷史高位，同時較為嚴格地執行信貸額度管理，但對加息一直顧慮重重。

上半年，人民幣貸款增加24525億元，為全年新增信貸額度3.63萬億元的67.6%，基本符合“總量控制、分季管理”的目標。人民幣貸款增速逐月下降，從1月末的16.7%降到6月末的14.1%。同時，6月末，廣義貨幣供應量（M2）余額同比增長17.37%，增幅比上月末低0.7個百分點，基本得到了控制。

但是，實施近九個月的信貸額度管理也越來越暴露出一些弊端。首先，在這種行政性控制下，信貸資金成為稀缺性資源，商業銀行將貸款集中投放給大型企業，一方面客觀上造成中小企業融資更加困難，另一方面也刺激了地下錢莊的“重出江湖”和境外熱錢的“乘隙而入”。

其次，今年突發的低溫雨雪冰凍災害和汶川特大地震都增加了對貸款的需求，如果要求商業銀行的信貸政策既要支持災后重建又要維持全年信貸額度，必然造成災區以外地區的信貸配額更少、信貸政策更緊。

截至6月26日，各銀行業金融機構對四川受災地區抗震救災及災后重建的授信或貸款承諾總額達到1863.11億元，為四川去年新增貸款1367.62億元的136%；甘肅、陜西、重慶有關銀行業金融機構向災區發放緊急救災貸款49.24億元。據測算，如果這部分新增的災區貸款仍然納入全國額度管理，災區以外地區人民幣貸款余額增速將從年初設定的13.87%下降為13.14%。

第三，受高通脹影響，今年同等規模的貸款已難以購買與往年同等數量的生產資料、難以完成與往年同等規模的投資計劃。當前扣除物價后的真實貨幣余額增速（8%－10%）已低于過去十多年的平均水平（15%左右），這也是很多中小企業感覺信貸政策過緊的重要原因。因此，長期來看，放松信貸額度管理政策勢在必行。從短期來看，出于反通脹的需要，三季度仍將維持信貸額度管理政策，但對中小企業、出口企業和災區的信貸政策將出現“結構性松動”。

而一旦三季度GDP增速降至10%以下，四季度信貸政策松動將成為現實。屆時，加息休整期將不得不結束，否則，在存款準備金率上調空間日益有限、信貸額度管理放松的情況下，央行靠什么反通脹？