今日媒體財經要聞(080723)（2）

《上海證券報》

牛市增量不增收 兩大痼疾制約期貨公司盈利堪憂

盡管商品牛市如火如荼，今年上半年國內期貨市場的總成交額猛增至35萬億元，但期貨公司的日子并沒有去年好過。本報記者獲悉，期貨公司上半年經紀業務收入的增長未能實現與市場總成交規模同步，不少期貨公司的盈利能力與去年下半年相比不增反降。據了解，增量不增收的反?，F象已經引起業內人士的深刻思考，“低費率、高返傭”兩大痼疾正成為制約期貨公司發展的障礙。

近年來，隨著市場環境的不斷改善，期貨行業呈現出蓬勃發展的態勢，交易規模連續數年大幅增長。2007年，期市總成交金額創紀錄地達到了40萬億元；今年上半年，期市交易規模繼續擴大，成交金額達35萬億元。樂觀估計的話，全年總成交金額有望達到80萬億元。

但是，在市場總成交金額成倍增長的背后，期貨公司卻出現了“增量不增收”的怪異現象。記者從多家期貨公司處了解到，與去年全行業盈利相比，今年上半年期貨公司的盈利狀況出現明顯下降；其中，“券商系”期貨公司更是出現大面積虧損。這樣的現實與近年來整個行業的高投入形成了巨大的反差。

究竟是什么原因導致期貨公司盈利水平環比下降呢？除了行業競爭加劇、經營成本提高之外，困擾期貨行業多年的兩大痼疾——“低費率、高返傭”再次成為業內人士抱怨的對象。

由于監管部門大幅降低了期貨公司新設營業部的門檻限制，從去年下半年起，期貨公司營業部如雨后春筍一般冒了出來。行業競爭加劇，期貨公司開始大打傭金戰，手續費率越降越低。本報記者從權威人士處最新拿到的一份資料顯示，2007年上海地區期貨公司的實際費率僅為萬分之零點五。其中，收的相對較高的公司，費率在萬分之零點七左右；較低的公司僅在萬分之零點一左右。這是一個相當驚人的數字，意味著期貨公司每代理10萬元成交金額，僅能產生5塊錢的手續費凈收入。注冊地在上海的25家期貨公司去年全年代理的成交額雖然高達5.1萬億元，但期貨公司最終實現的手續費凈收入不過區區2.578億元！

此外，過高的居間人傭金返還率，是壓在期貨公司身上的另一座“大山”。為快速拓展業務，期貨公司與為數眾多的居間人簽訂介紹客戶協議，并承諾高額的傭金返還。據了解，業內平均的居間人返傭率在40%左右，最高能達到60%至70%，最低也在30%左右。也就說是，期貨公司手續費收入中的相當一部分都用來返還給居間人，這無疑大大壓縮了期貨公司的盈利空間。

業內人士普遍認為，惡性競爭是導致期貨行業只見規模不見效益的根本原因。針對上述情況，不少期貨公司呼吁，停止傭金大戰、降低居間人返傭率，以自身行動來維護整個行業的健康發展。

《證券時報》

股份有序流通可優化市場結構

大小非的逐步解禁對我國資本市場有著怎樣的影響，業界和學術界眾說紛紜。昨日監管部門公布的數據顯示，在目前階段，大小非減持對市場資金的“擠出效應”并不明顯，可以說，減持壓力對市場更多的是一種“心理效應”。

然而，在看到過往數據的同時，也有投資者提出新的顧慮：目前只有三成的解禁股被拋售，沒有賣掉的股份始終是懸在投資者頭頂的一把利劍；況且，未來還會有更多的股份陸續解禁，減持規模的積累對市場的后續壓力仍不容小覷。

減持后“離場”還是“轉場再戰”

實際上，要看清這個問題，不妨先深究下大小非的減持動機，搞清他們在什么情況下會拋股、他們的減持是真的“離場”還是“轉場再戰”?；蛟S這些基本的認識問題弄清楚后，才能形成一個有利于市場發展的合理預期。

專家指出，股份解禁，實際上只是股份獲得流通的權利。但股權賣與不賣，至少還有這么幾個因素：

一是風險管理需求。隨著股價下跌，股東手里的市值會縮水，該如何規避市值變化的風險？在市場上沒有其它風險管理工具的情況下，股東只能選擇拋出。

二是增值的需求。股東希望通過買賣股份博取價差，來實現資產增值的需求。

三是流通性管理的需求。當市場沒有相關的資產管理業務的時候，股東的流動性需求只能通過拋售股票來獲取。

而對于大股東來說，手里的股權會不會賣，還不僅僅取決于上述因素，更多地取決于行業投資的比較收益。因為大股東、戰略投資者和小股東不同，小股東可能滿足于落袋為安，而對于大股東和戰略投資者而言，投資于哪家上市公司、哪個行業，是由這個行業和公司的比較收益決定的。

同時，大股東是否減持，還取決于其對控制權的要求。國資委此前已經明確要求，國有資本要在電網電力、軍工、石油石化、電信、煤炭、民航和海運等七大行業中絕對控股，在部分行業保持相對控股。因此，至少對于比例最大的“國字號”大非而言，是否減持，已經被劃定了實實在在的下限，不可能整日追逐著市場走勢來決定是否拋售股份。