平安證券：第一波升浪也許已經處于末期（1）

2005年12月以來的上漲過程走勢浪型非常清晰，而而近期的下跌標志著期的下跌

標志著4浪調整的開始。由于本輪行情的升幅已經非常大，4浪之后的5浪其力度可

能就比較有限，甚至不能創新高，因此可以認為本輪牛市的第一波升浪也許已經到了末期。

　　平安證券綜合研究所日前在上海發布2007年中期投資策略報告，提出下半年投資應尋找兼具“安全邊際”和“額外驚喜”的行業龍頭，并重點推薦十大牛股：華蘭生物、星新材料、農產品、華海藥業、豫光金鉛、中國人壽、白云機場、廣船國際、中國石化、長安汽車。

　　一、經濟持續高速增長，支持我國股市長期向上

　　日本城市化率1950年為年為37.29%，1970年提高到年高到72.07%。日本1950～1974年間的年間的GDP增長率保持在15%左右的高水平，固定資產投資增長率保持在20%左右的高水平，這個時期正是日本加速城市化和重化工業大發展的時期。

　　我國目前的城市化率是40%，正處于日本1950～～1974年類似的發展階段。我們認為中國近年GDP以10%左右的年均增速具有可持續性，而經濟持續高速增長支持股市長期向上。

　　1、人民幣持續升值支持著這波牛市

　　從其他新興市場國家的情況看，本幣在升值周期內股市都有不同程度的大幅上漲。85～88年兩年日元快速升值，升值幅度最大達年112.84%，股票市場從1986年年11月開始進入大牛市，到1989年年12 月29日，44年上漲了200%。臺幣的大幅升值發生在85～89年，最高幅度達幅度達58.55%，同期臺灣加權指數上漲了1160%。韓國從85～89年雖然貨幣升值僅31%，但同期股票市場卻飆升了622%。

　　人民幣正處于長期的穩步升值期。人民幣升值是我國經濟發展到一定階段的必然結果。同時也是美元持續貶值的影響結果，目前一定階段的必然結果。同時也是美元持續貶值的影響結果，目前美元依然看不到短期會轉強的跡象。

　　2、本輪牛市還能延續數年

　　盡管我國是新興加轉軌的市場，經常還有政策調控，經濟和股市的波動都較大。但是，自1993年以來我國股市走勢浪型卻非常清晰標準，完全符合上升5浪，下跌3浪的波浪理論的大原則，而基本面背景影響的只是每個浪的漲跌幅度。A股市場自股市場自2005年年12月起，進入了新一輪的大牛市，到目前都還運行在這輪新牛市的第一大上升浪，即大A浪之中。因此我們預計，這輪牛市將還能延續數年，但最終的高度目標則浪取決與未來的基本面狀況。

　　二、目前市場已經存在結構性泡沫

　　道瓊斯指數100多年，恒生指數30多年其成份股的平均市盈率都是圍繞著15倍左右上下波動，15倍是長期中軸，牛市往往會超越中軸，在超過20倍倍后見頂，而熊市往往跌至10倍左右才止跌。而目前全球主要股市的平均市盈率也基本在10～20倍。因此我們認為10～20倍是長期實踐中得到的成熟市場合理平均市盈率水平。

　　1、目前市場已經存在結構性泡沫

　　我們認為，隨著我國A股市場在制度和規則上與國際接軌，滬深 300成份股的平均市盈率的長期波動區間也將最終與國際接軌，即絕大部分時間在 10～20 倍之間波動，但這個過程可能是很漫長。

　　目前支持我國股市高估值的因素有：經濟持續高速增長使上市公司業績大幅提高；人民幣升值流動性過剩使資金成本相對低廉；股權分置改革后大股東對上市公司的的支持沖動集中釋放，眾多的資產重組、整體上市、注資行為正在發生。

　　盡管有眾多的因素依然支持我國股市擁有相對更高的估值水平，但隨著監管的更加嚴格，作空機制的設立，供給的市場化，股權分置改革的完成，目前我國A股市場已經高出國際普遍水平1倍的平均市盈率無論如何也不能認為仍然是低估的了。至少可以說，目前市場已經存在結構性泡沫。

　　2、未來市場環境整體中性

　　對于影響市場的眾多基本面和政策面的因素，目前市場普遍預期差距不大，整體而言對市場的影響基本呈中性。

　　3、本輪牛市的第一波升浪也許已經處于末期

　　我們認為，A股市場自股市場自2005年年12月進入了新一輪大牛市，而到目前都運行在這輪大牛市的第一大上升浪。從下圖看出，的第一大上升浪。2005年12月以來的上漲過程走勢浪型非常清晰，而而近期的下跌標志著期的下跌標志著4浪調整的開始。由于本輪行情的升幅已經非常大，4浪之后的5浪其力度可能就比較有限，甚至不能創新高，因此可以認為本輪牛市的第一波升浪也許已經到了末期。

　　三、短期振蕩整理，下半年應警惕中期調整