電力行業：發電量同比增速 重點關注3只股（1）

華泰證券   

　　投資要點：

　　2007年前5個月全國共實現發電量12082.44億Kwh，同比增長15.8%。全國累計發電量同比增速已連續3個月超過15%，為近三年來同期最高增速。

　　上半年電煤價格基本維持高位運行態勢，特別是近期受火電發電量快速增長影響價格出現小幅回升，下半年電煤價格有可能出現季節性波動，但全年仍將維持高位運行態勢。

　　目前非重點電力上市公司平均靜態市盈率接近60倍，股價已明顯高估。重點上市公司平均靜態市盈率超過40倍，07年平均動態市盈率達34倍，估值也已達到合理水平上限。一方面未來幾年行業裝機規模增速將持續下滑，而燃料價格將長期高位運行，行業盈利水平提升緩慢；另一方面，從行業資產整合進展情況看，整合過程尚需時日，應理性看待上市公司的資產整合帶來的投資機會，因此給予行業“中性”的投資評級。

　　上市公司中繼續維持華能國際、長江電力“推薦”投資評級，建議關注漳澤電力、穗恒運、上海電力。

　　一、電力行業運行分析

　　發電量持續快速增長，水火境遇不同

　　根據國家統計局最新公布數據，1-5月份全國共實現發電量12082.44億Kwh，同比增長15.8%，其中火電完成10542.08億Kwh，同比增長18.4%，水電完成1293.27億Kwh，同比增長0.7%。進入3月份以來，全國發電量同比增速連續3個月超過15%，為近三年來同期最高增速，遠遠超過政府有關部門以及市場年初預測。從發電量構成看，水電發電量仍不理想，前5個月累計發電量與去年持平，根據國網公司數據，5月份，國網范圍內重點水電廠總體來水比多年少40%，重點水電廠月末可調水量同比下降14.93%，總蓄能量82.9億千瓦時，同比少19.1億千瓦時。5月份，三峽水庫平均入庫流量8610立方米/秒，比多年同期偏少27%。而火電持續維持快速增長，累計增速連續5個月超過17%以上。

　　根據今年國家氣象局預測，07年我國氣象總體偏差，出現極端氣候事件的可能性較大，從5月中旬開始部分地區入夏時間比往年提前近一個月，三季度隨著全國進入迎風度夏用電旺季，電力需求將進一步增強，預計全年發電量增速接近15%。從供需形勢看，大量新增機組影響已經開始顯現，全國電力供需形勢繼續緩解，總體基本平衡。受電煤供應、來水情況以及電網輸送能力制約影響部分地區出現時段性電力短缺。

　　重工業仍是拉動用電量快速增長的主因

　　我國用電量結構中第二產業所占比重繼續提高，工業用電量占全社會用電量的比重已經從2000年的71.8%上升到2006年的75.6%，今年一季度又提高到76.1%，占一季度電力消費增長的84.2％。其中重工業用電量快速增長是拉動用電量增長的根本原因，1-4月份重工業用電量增速高達19.08%，用電結構的重工業化趨勢十分明顯。

　　水電利用小時數下滑幅度持續擴大，火電有所減緩

　　1-5月份，全國發電設備累計平均利用小時為2011小時，比去年同期降低86小時。其中，水電設備平均利用小時為1103小時，比去年同期降低135小時；火電設備平均利用小時為2206小時，比去年同期降低83小時。全國平均利用小時數與去年同期基本持平，受來水情況影響，水電利用小時數持續下滑，而火電利用小時數下降幅度有所緩解。

　　預計2007年全社會用電量將達32500億千瓦時，同比增長15%左右。

　　機組利用率方面，預計火電機組利用小時數同比下降4.5%以上。

　　二、電煤價格走勢分析